На стремительно развивающемся криптовалютном рынке внимание обычно приковано к Bitcoin и Ethereum, но именно стейблкоины — USDT и USDC — являются настоящим источником жизни, топливом и валютой для всей индустрии. Они соединяют все части рынка, предоставляя трейдерам защиту от волатильности и выступая основным расчетным инструментом для DeFi (децентрализованных финансов).
Скорее всего, вы ежедневно пользуетесь стейблкоинами, но задавали ли вы себе базовый вопрос:
Вы передаёте эмитенту (например, Circle) $1 и получаете 1 токен USDC. Владение этим токеном не приносит вам процентов, а при его погашении вы получаете обратно ровно $1.
Тем временем эмитенты зарабатывают миллиарды. В 2024 году Circle получила $1,7 млрд дохода, а Tether зафиксировал прибыль $13 млрд.
Откуда берутся все эти деньги? Давайте разберём, как работают системы стейблкоинов и кто на самом деле выигрывает.
Денежный станок в основе
Бизнес-модель эмитентов стейблкоинов проста, но её масштаб делает её исключительно мощной. В её основе лежит классический финансовый подход — использование плавающего остатка (float).
Это напоминает банковские депозиты до востребования или операции с фондами денежного рынка (MMF), но главное отличие — по этим депозитам (стейблкоинам пользователей) не выплачиваются проценты.
В период нулевых ставок (до 2022 года) модель практически не приносила прибыли. Но с резким повышением ставок Федеральной резервной системой доходность казначейских бумаг США выросла, и прибыли Circle и Tether резко пошли вверх.
По сути, многомиллиардные оценки этих компаний — это крупная ставка на политику ФРС “ставки выше — надолго”. Каждое повышение ставки ФРС прямо субсидирует отрасль. Если ФРС снова снизит ставки до нуля, основной доход эмитентов исчезнет мгновенно.
Помимо процентов, эмитенты имеют второй источник дохода — комиссии с институциональных клиентов.
- Circle (USDC): Для привлечения крупных клиентов, таких как Coinbase, Circle предлагает бесплатную эмиссию (депозиты). Комиссии взимаются только символически при превышении дневного объема институционального погашения $2 млн. Circle стремится увеличить размер резервов (расширить float).
- Tether (USDT): Tether действует более гибко. Институциональные клиенты платят 0,1% комиссии (минимум $100 000) за эмиссию и погашение. Tether стремится максимизировать доход с каждой операции — получая и проценты, и комиссии.
Circle против Tether: стратегическое противостояние
Хотя бизнес-модели схожи, Circle и Tether распоряжаются своими многомиллиардными резервами совершенно по-разному, что ведет к значительным различиям в рисках, прозрачности и прибыльности.
Circle (USDC): соответствие требованиям и прозрачность
Circle позиционирует себя как надёжную, ориентированную на регулирование компанию. Девиз стратегии — не “доверяйте нам”, а “доверяйте BlackRock”.
Резервная структура Circle крайне консервативна и прозрачна. Управление миллиардами доверено BlackRock — крупнейшему мировому управляющему активами.
Основная часть резервов Circle размещена в “Circle Reserve Fund” (тикер: USDXX) — государственном фонде денежного рынка, зарегистрированном в SEC и полностью управляемом BlackRock. На ноябрь 2025 года портфель фонда состоит из: 55,8% репо казначейских облигаций США и 44,2% казначейских облигаций США.
- Главное послание Circle: “Институциональные клиенты и регуляторы, беспокоитесь о безопасности резервов? Проблема решена. Средствами управляет BlackRock через фонд под надзором SEC, инвестированный в самые надёжные казначейские бумаги.”
Это грамотная защитная стратегия: Circle жертвует частью прибыли (уплата комиссий BlackRock) ради устойчивого институционального и регуляторного доверия.
Tether (USDT): агрессивность и высокая доходность
Если Circle — аккуратный бухгалтер, то Tether — рискованный управляющий хедж-фондом.
Tether критикуют за недостаточную прозрачность (опора на отчеты BDO вместо полноценного аудита), но инвестиционная стратегия компании гораздо более агрессивна и диверсифицирована, что приносит огромную прибыль.
Структура резервов Tether на 3 квартал 2025 года:
- Традиционные активы (аналогично Circle): казначейские векселя США ($112,4 млрд), овернайт-репо ($18 млрд), фонды денежного рынка ($6,4 млрд).
- Агрессивные активы (Circle не использует такие инструменты):
Драгоценные металлы (золото): $12,9 млрд
Bitcoin: $9,8 млрд
Обеспеченные кредиты: $14,6 млрд
Прочие инвестиции: $3,8 млрд
Таким образом, Tether получает процент по казначейским бумагам и несет риски волатильности сырья, криптовалют и кредитных дефолтов.
Tether действует как хедж-фонд, используя средства пользователей по всему миру, размещённые в USDT без процентов.
Такой подход позволил Tether получить $13 млрд прибыли в 2024 году — компания получает проценты, рассчитывает на рост стоимости bitcoin и золота, а также увеличивает доход за счет более рискового кредитования.
Это также объясняет акцент Tether на избыточных резервах (Net Assets) — $11,9 млрд по состоянию на август 2024 года. Это не свободная прибыль, а капитал, предназначенный для покрытия возможных потерь по рисковым активам (bitcoin, кредиты) и поддержки стабильности USDT.
Tether необходима высокая прибыль для поддержания рискованной структуры активов.
Структура резервных активов Circle и Tether (данные на 3/4 квартал 2025 года)
Куда идут прибыли?
Как распределяются эти миллиарды? Здесь компании принципиально расходятся.
Circle (USDC): ограничена дорогим соглашением с Coinbase
Доходы Circle значительны, но чистая прибыль постоянно уменьшается из-за ключевого расхода — соглашения о разделении доходов с Coinbase.
Circle и Coinbase (совместные основатели USDC) договорились в 2018 году делить процентный доход по резервам USDC. Coinbase получает 50% от остаточной базы выплат.
Соглашение основывается на объёме USDC, размещённом на Coinbase. К 2024 году доля Coinbase снизилась до примерно 20% всех USDC в обороте, но соглашение по-прежнему даёт ей право на 50–55% общего дохода по резервам.
Эта выплата поглощает большую часть прибыли Circle. Доля, которую Circle платит Coinbase, выросла с 32% в 2022 году до 54% в 2024 году. Во 2 квартале 2025 года Circle заработала $658 млн дохода, но расходы на распределение, торговлю и прочее — $407 млн.
В результате Coinbase становится не только партнёром, но и фактически акционером основной доходной базы USDC. Coinbase — крупнейший дистрибьютор Circle и одновременно самый крупный расход.
Tether (USDT): непрозрачная структура
Распределение прибыли Tether полностью непрозрачно.
Tether (USDT) принадлежит компании iFinex, зарегистрированной на Британских Виргинских островах (BVI), которая также владеет Bitfinex — крупной криптобиржей.
Вся прибыль Tether ($13 млрд) поступает напрямую в iFinex.
Как частная компания, iFinex не обязана раскрывать структуру расходов или дивидендов, как публичная Circle. Согласно публичным данным и истории, прибыль распределяется тремя способами:
- Дивиденды акционерам: iFinex (Bitfinex) традиционно выплачивает крупные дивиденды частным акционерам (например, Giancarlo Devasini — $246 млн в 2017 году).
- Сохранение капитала: Tether хранит значительные прибыли ($11,9 млрд) как Net Assets для страхования рисковых активов (bitcoin, кредиты).
- Стратегические инвестиции (или внутренние переводы): Tether/iFinex инвестируют прибыль в ИИ, возобновляемую энергетику и майнинг bitcoin. Tether и Bitfinex также известны сложными внутренними потоками средств (например, инцидент Crypto Capital).
Таким образом, распределение прибыли Circle — публичное, дорогое и закреплено (за Coinbase), а у Tether — непрозрачное, дискретное и контролируется узким кругом iFinex, формируя новые бизнес-империи.
Как обычные пользователи могут участвовать в прибыли?
Поскольку эмитенты получают весь доход по казначейским бумагам, как держатели стейблкоинов (криптопользователи) могут зарабатывать в экосистеме?
Доходы пользователей формируются не от эмитентов, а за счет спроса других участников — предоставляя услуги (ликвидность, кредитование) и принимая риски на блокчейне ради доходности.
Три основные стратегии:
Стратегия 1: кредитование
- Механизм: размещайте свои USDC или USDT на алгоритмических рынках, таких как Aave или Compound.
- Кто платит? Заёмщики — обычно трейдеры с плечом или долгосрочные держатели, которым нужны средства, но они не хотят продавать Bitcoin или Ethereum.
- Как это работает: протоколы вроде Aave и Compound автоматически соединяют кредиторов и заёмщиков, а ставки меняются в реальном времени по спросу и предложению. Кредитор получает большую часть процентов, а протокол берет небольшую комиссию.
Стратегия 2: предоставление ликвидности
- Механизм: размещайте стейблкоины (например, пары USDC/USDT или USDC/DAI) в ликвидных пулах на децентрализованных биржах (DEX).
- Главная платформа: Curve Finance
Curve специально предназначен для обмена между стейблкоинами (USDC, USDT) с помощью алгоритмов, минимизирующих проскальзывание.
Кто платит? Трейдеры. Каждая сделка на Curve сопровождается небольшой комиссией (например, 0,04%), которая распределяется между поставщиками ликвидности.
Дополнительные бонусы: Curve дополнительно поощряет airdrop’ами своего управляющего токена (CRV).
- Почему это популярно: поскольку пулы состоят из стейблкоинов, привязанных к $1, практически отсутствуют импермантные потери, что делает стратегию дохода оптимальной.
Стратегия 3: фарминг доходности
- Механизм: сложные комбинированные стратегии для максимизации дохода.
- Пример:
1) внести USDC в Aave;
2) использовать USDC как залог для займа ETH;
3) вложить заёмный ETH в другие высокодоходные пулы.
- Риски: это наиболее агрессивный подход, сопряжённый с риском взлома смарт-контракта, снижением цены залога (ETH), ликвидацией и прекращением протокольных бонусов.
Резюме
История стейблкоинов по сути описывает две экономики.
Первая — частная off-chain система: эмитенты (Tether/Circle) инвестируют свободные резервы в казначейские бумаги США и делят миллиарды процентов между акционерами и партнёрами (например, Coinbase), а держатели токенов ничего не получают.
Вторая — динамичная on-chain DeFi-экономика, созданная пользователями, где они зарабатывают на комиссиях и процентах, уплачиваемых другими участниками через кредитование и предоставление ликвидности.
В этом — главная ирония: децентрализованная экосистема, жизненно важная часть которой обеспечивается крайне централизованными, ориентированными на прибыль компаниями. Будущее этой индустрии зависит от двух факторов: макроэкономической среды с высокими ставками, на которую опираются эмитенты, и постоянного интереса DeFi-пользователей к спекуляциям и кредитному плечу.
Устойчивость этих факторов — ключевой вопрос для отрасли.
Заявление:
- Данная статья перепечатана с ресурса [Baihua Blockchain], авторские права принадлежат оригинальному автору [Cole]. Если вы возражаете против перепечатки, пожалуйста, обратитесь к команде Gate Learn, которая оперативно рассмотрит ваш запрос по установленной процедуре.
- Отказ от ответственности: Мнения и суждения, изложенные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
- Переводы на другие языки выполнены командой Gate Learn. Копирование, распространение или плагиат переводов запрещены, если явно не указан Gate.
