Estratégia inaugura era de gestão de capital. Por que permitir a venda de BTC?

陶朱，金色财经

Resumo: Em 29 de junho de 2026, a Strategy anunciou o lançamento de um quadro de capital de crédito digital, estabelecendo um novo sistema de gestão de capital em torno de reservas em dólar, dividendos de ações preferenciais, recompra de títulos, recompra de ações ordinárias e monetização de BTC. Isso significa que, mantendo a estratégia de longo prazo de manter Bitcoin, a Strategy começa a transitar do financiamento contínuo para compra de moedas para uma fase de gestão de capital mais ativa.

I. Visão geral da "nova estratégia" da Strategy

A Strategy divulgou um comunicado anunciando o quadro de capital de crédito digital, a política de reserva em dólar, a política de dividendos da STRC, a autorização de recompra de crédito digital e MSTR, e o plano de monetização de BTC. A Strategy anunciou: A empresa adotou um quadro de capital de crédito digital, com o objetivo de fortalecer vários títulos preferenciais da empresa (coletivamente denominados "títulos de crédito digital"), melhorar a liquidez, manter a exposição de longo prazo ao Bitcoin e apoiar a criação de valor de longo prazo para os acionistas.

O quadro é composto por cinco componentes:

1. Política de reserva em dólar aprovada pelo Conselho de Administração;

2. Política revisada de dividendos da STRC;

3. Programa de recompra de títulos de crédito digital;

4. Programa de recompra de ações ordinárias Classe A;

5. Plano de monetização de Bitcoin.

Especificamente, em relação à política de reserva em dólar: De acordo com a política aprovada pelo Conselho, as reservas em dólar da Strategy só podem ser usadas para pagar dividendos das ações preferenciais da Strategy e juros da dívida pendente. Qualquer outro uso requer aprovação do Conselho. O Conselho também estabeleceu uma política corporativa para manter um mínimo de reserva em dólar equivalente a pelo menos 12 meses de pagamentos de dividendos anuais esperados de ações preferenciais e despesas de juros. Qualquer redução abaixo de 12 meses requer aprovação do Conselho. A Strategy também planeja manter a cobertura de liquidez para dividendos de ações preferenciais e despesas de juros da dívida por meio de reservas em dólar e capacidade de monetização de BTC autorizada pelo Conselho.

Em relação à política de dividendos da STRC: A Strategy aumentará a taxa de dividendo regular anual de sua Série A Perpétua Diferida de Taxa Flutuante (STRC) para 12,00% a partir da data de registro de ações em ou após 1º de julho de 2026, para cada ciclo de pagamento semestral. A Strategy planeja avaliar a taxa de dividendo da STRC mensalmente com base em uma série de fatores, incluindo o nível de negociação da STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura da reserva em dólar, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital geral da empresa.

Em relação à recompra de títulos de crédito digital: A Strategy estabeleceu um programa para recomprar seus títulos de crédito digital em circulação, incluindo STRC, Ação Preferencial Perpétua de Conflito Série A 10,00% (STRF), Ação Preferencial Perpétua Step-Up Série A 10,00% (STRD) e Ação Preferencial Perpétua Strike Série A 8,00% (STRK), por um preço total de compra de até US$ 1 bilhão. Se a administração acreditar que a recompra pode aumentar os lucros e fortalecer a estrutura de capital da empresa, a STRC será a principal prioridade do programa de recompra de crédito digital.

Em relação à recompra de MSTR: A Strategy estabeleceu um programa para recomprar suas ações ordinárias Classe A por um preço total de até US$ 1 bilhão.

Em relação ao plano de monetização de Bitcoin: O Conselho de Administração da Strategy aprovou um plano de monetização de BTC, sob o qual a empresa pode, de tempos em tempos, vender BTC para três finalidades principais: levantar até US$ 1,25 bilhão para reforçar as reservas em dólar; quando a administração considerar mais vantajoso do que emitir ações ordinárias Classe A ou outras transações de mercado de capitais, financiar adicionalmente dividendos de ações preferenciais e despesas de juros, ou reabastecer as reservas em dólar após tais pagamentos; além disso, financiar a recompra de títulos de crédito digital ou ações ordinárias Classe A sob programas de recompra, incluindo impostos e taxas de transação relacionados.

Após o lançamento da nova estratégia, o preço das ações da MSTR subiu 12,60%, para US$ 92,68.

O preço das ações da STRC subiu 12,2%, para US$ 83,67. Com base no valor de referência de US$ 100, ainda está desancorado em 16,33%.

II. Detalhamento das cinco "novas estratégias"

Nos últimos anos, a Strategy esteve em um ciclo de financiamento, compra de BTC, refinanciamento e nova compra de BTC. As compras contínuas consolidaram a Strategy como a maior empresa de tesouraria de BTC. O MSTR também se tornou o "ativo alavancado de Bitcoin" mais representativo do mercado de capitais.

De 2020 a 2025, a Strategy construiu um ciclo de capital quase perfeito.

Quando o preço do Bitcoin subia, o patrimônio líquido da empresa aumentava e o preço das ações da MSTR subia; após a alta das ações, a empresa podia emitir ações ordinárias por meio do programa ATM, captando recursos com uma avaliação mais alta; os novos recursos captados eram usados novamente para comprar Bitcoin, expandindo ainda mais as reservas de BTC da empresa e impulsionando a próxima rodada de expansão de capital. Muitos até acreditavam que a Strategy estava decolando, como se pisasse no pé esquerdo com o direito.

Ao mesmo tempo, a Strategy também diversificou seus instrumentos de financiamento. Além das ações ordinárias, a empresa lançou sucessivamente vários títulos preferenciais, como STRK, STRF, STRD, STRC, e expandiu continuamente suas fontes de financiamento por meio de títulos conversíveis, entre outros. Esse modelo funcionou muito bem no mercado em alta, mas, à medida que a escala de financiamento cresceu, a estrutura de capital da empresa mudou.

A Strategy passou a lidar não apenas com acionistas ordinários, mas também com acionistas preferenciais, investidores em títulos, grandes instituições, etc. Atualmente, com a expansão do ativo total e a queda do mercado de BTC, o modelo habitual da Strategy, que dependia de financiamento e alta do BTC para impulsionar o crescimento dos ativos, está enfrentando novos desafios.

Por isso, a Strategy anunciou o quadro de capital de crédito digital.

Reserva em dólar: resolvendo questões de liquidez

De acordo com o comunicado oficial, em 28 de junho, as reservas em dólar da Strategy eram de aproximadamente US$ 2,55 bilhões, suficientes para cobrir cerca de 17,4 meses de dividendos de ações preferenciais e juros da dívida; se adicionarmos o limite máximo de US$ 1,25 bilhão em monetização de BTC aprovado pelo Conselho, a cobertura de liquidez da empresa poderia aumentar para aproximadamente 25,9 meses.

Os investidores em ações ordinárias focam no valor de longo prazo das ações, mas para os investidores em ações preferenciais, o fluxo de caixa determina diretamente se a empresa pode continuar pagando dividendos e juros da dívida. Ao explicitar as reservas em dólar, a Strategy está dando uma garantia aos questionadores da liquidez.

Ajuste da taxa de dividendo: resolvendo a desancoragem das ações preferenciais

O mecanismo de dividendos da STRC reflete mais diretamente a pressão de precificação do mercado sobre as ações preferenciais da Strategy. Como mencionado acima, mesmo após o anúncio, a STRC não conseguiu retornar ao preço de referência normal — ainda desancorada em 16,33%. A desancoragem indica que os investidores têm certas preocupações com o risco de crédito do emissor, a trajetória futura das taxas de juros do produto e a liquidez dos fundos.

Portanto, a Strategy planeja avaliar a taxa de dividendo da STRC mensalmente com base em uma série de fatores, incluindo o nível de negociação da STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura da reserva em dólar, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital geral da empresa. A empresa também pode responder às condições de mercado por meio de gestão de reservas em dólar, monetização de Bitcoin, recompra de títulos de crédito digital, recompra de ações ordinárias MSTR e outras medidas de alocação de capital.

A Strategy está tentando, por meio de uma gestão de capital mais ativa, fazer com que a STRC retorne gradualmente ao preço de referência de US$ 100, reduzindo assim o custo geral de financiamento futuro.

Recompra de títulos de crédito digital: reduzindo o custo de capital

A Strategy recomprará seus títulos de crédito digital em circulação por um preço total de compra de até US$ 1 bilhão, e se a administração acreditar que a recompra pode aumentar os lucros e fortalecer a estrutura de capital, a STRC será a principal prioridade do programa de recompra de crédito digital.

Para ações preferenciais, uma recompra ativa geralmente significa que a administração acredita que o preço de mercado está significativamente abaixo do valor intrínseco. Por exemplo, se a Strategy recomprar STRC ao preço atual de US$ 83,67, isso significa que a Strategy está quitando um passivo de valor nominal de US$ 100 com US$ 83,67. Isso pode reduzir o pagamento de dividendos e, ao mesmo tempo, melhorar o balanço patrimonial.

Recompra de MSTR: refletindo a transição para gestão ativa de capital

Quando as ações da MSTR subiam, a empresa emitia continuamente ações ordinárias por meio do ATM para captar recursos e comprar BTC. No entanto, a premissa para compras contínuas era uma boa avaliação das ações da empresa.

A Strategy anunciou a recompra de suas ações ordinárias Classe A por um preço total de até US$ 1 bilhão. Dependendo das condições de mercado, preço de negociação, liquidez, requisitos legais aplicáveis e outros fatores, a empresa pode, de tempos em tempos, recomprar ações por meio de compras em mercado aberto, transações em bloco, negociações privadas, transações aceleradas de recompra de ações ou outros meios permitidos por lei. Isso significa que a Strategy terá capacidade bidirecional de gestão de capital: quando as ações estiverem supervalorizadas, a empresa pode emitir ações para financiar a compra de BTC; quando estiverem subvalorizadas, pode usar caixa ou outras fontes de capital para recomprar ações, aumentando o valor por ação.

Como disse o CEO da Strategy, Phong Le: "A Strategy está passando de uma emissão unidirecional de capital para uma gestão ativa de capital. Planejamos emitir títulos quando o capital for abundante e recomprá-los quando estiverem em níveis favoráveis de recompra. Essa flexibilidade visa criar valor para os acionistas, melhorar o desempenho da empresa e fortalecer a qualidade e a posição de mercado dos títulos da Strategy aos olhos dos investidores."

Plano de monetização de BTC: de ativo de reserva a ferramenta de capital estratégica

Muitos acreditam que isso é um sinal de que a Strategy está abandonando a estratégia de acumulação de moedas, mas o comunicado impõe restrições estritas ao uso dos recursos da venda de BTC: eles só podem ser usados para três finalidades: reabastecer as reservas em dólar, pagar dividendos de ações preferenciais e juros da dívida, e recomprar títulos preferenciais ou ações ordinárias. O Conselho autorizou apenas um limite máximo de US$ 1,25 bilhão.

Isso significa que o papel do Bitcoin no balanço da Strategy mudou. Não se trata de abandonar a rota de acumulação de moedas, mas de transformar o BTC de um ativo de reserva quase imóvel em uma ferramenta de capital estratégica que pode apoiar a gestão de liquidez, a otimização de capital e a recompra de títulos.

O CFO da Strategy, Andrew Kang, disse: "Bitcoin é capital. Este plano dá à Strategy a flexibilidade de usar parte de suas reservas de Bitcoin para fortalecer o crédito digital, reabastecer as reservas em dólar, pagar dividendos e juros, e realizar recompras agregadoras de valor quando a monetização de Bitcoin for mais vantajosa do que a emissão de ações ordinárias. Com US$ 2,55 bilhões em reservas em dólar e US$ 1,25 bilhão em autorização do Conselho para monetização de Bitcoin, atualmente temos cerca de 25,9 meses de cobertura de liquidez para dividendos de ações preferenciais."

III. Opiniões de participantes do setor

• Michael Saylor disse: Ao mesmo tempo, o crédito digital requer liquidez, disciplina e gestão ativa de capital. Este quadro visa melhorar a qualidade do crédito e permitir que a empresa reduza os pagamentos de dividendos em meio ao aumento esperado dos dividendos das ações preferenciais. O quadro também descreve como planejamos usar nossas ferramentas de gestão de capital, mantendo nosso compromisso com o investimento de longo prazo em Bitcoin.

• Prathik Desai apontou: O produto de dívida de ações preferenciais STRC, só se deformará sob pressão primeiro, não entrará em colapso diretamente. Embora a Strategy ainda não tenha deixado de pagar qualquer dividendo da STRC, a mudança central é que a volatilidade deste produto agora supera a do ativo de risco Bitcoin que deveria ajudar os investidores a evitar. A renda estável prometida aos potenciais investidores não pode mais ser cumprida. A consequência direta é que a máquina de financiamento da qual a empresa dependia para expansão está sob pressão. Detalhes podem ser vistos em "Strategy se aproxima do ponto crítico de pressão".

• CZ disse em uma entrevista: A estrutura das ações preferenciais STRC da Strategy é "muito complexa" e ele "tentou muitas vezes até entender a STRC". O produto depende do Bitcoin como garantia subjacente, o que introduz uma contradição estrutural: a teoria de valorização de longo prazo do Bitcoin pode ser razoável, mas sua volatilidade torna desafiador usá-lo como base para instrumentos alavancados. CZ enfatizou que não comenta a credibilidade do fundador Michael Saylor, considerando-o um "defensor firme do Bitcoin".

• A instituição de investimento Benchmark reiterou a classificação de compra para a Strategy, mantendo o preço-alvo de US$ 570, o que implica um potencial de alta de aproximadamente 515% em relação ao fechamento de segunda-feira de US$ 92,68.

Resumo

Desde a queda do mercado de criptomoedas, inúmeras empresas de tesouraria de criptoativos desapareceram. Esta tentativa da Strategy está explorando um novo caminho: após deter uma enorme quantidade de BTC, como manter esses ativos alocados a longo prazo, ao mesmo tempo em que suporta a capacidade de financiamento e aumenta a confiança dos investidores. De se tornar a maior empresa de tesouraria de BTC do mundo a pensar em como estabelecer um sistema de gestão de ativos mais maduro, a Strategy está iniciando sua era 2.0.