#美股AI概念股普涨 Revisão histórica: Mudanças nas expectativas macroeconômicas impactam significativamente o desempenho de curto prazo do hardware de semicondutores nos EUA.

Nossa revisão revelou que, desde 2024, o índice de semicondutores de Filadélfia (SOX) dos EUA passou por 4 correções claras, cada uma com duração relativamente curta (entre duas semanas e dois meses), incluindo abril de 2024 (-15,2%, queda), julho de 2024 (-31,1%), fevereiro de 2025 (-49,1%) e março de 2026 (-18,6%). As mudanças nas expectativas macroeconômicas foram os principais fatores desencadeantes, e as preocupações macroeconômicas do mercado foram, respectivamente: estagflação, recessão, recessão, estagflação. Quanto à transmissão lógica entre macroeconomia e hardware de semicondutores nos EUA, acreditamos que uma explicação mais plausível é a seguinte: desde 2023, a capacidade de IA tem sido o principal motor do movimento dos preços das ações de hardware de semicondutores nos EUA, enquanto as gigantes de tecnologia americanas são os principais fornecedores de financiamento para investimentos massivos em capacidade de IA (com participação superior a 50%). Atualmente, a IA ainda está em estágio inicial de desenvolvimento, e as gigantes tecnológicas dependem principalmente de negócios tradicionais (internet, software, etc.) para fornecer suporte financeiro contínuo aos investimentos em IA. Simplificando, o ciclo de prosperidade da capacidade de IA (ou seja, do hardware de semicondutores nos EUA) depende tanto do progresso técnico e de aplicação da indústria de IA quanto de um ambiente macroeconômico estável e favorável. Dados recentes de emprego robustos e a tensão na situação de conflito no Oriente Médio também estão influenciando significativamente as expectativas do mercado em relação à política monetária do FED, o que, por sua vez, alimenta preocupações sobre a continuidade dos investimentos em CAPEX de IA.

Progresso da IA: Narrativa de curto prazo da indústria é quase perfeita, mas ainda há uma distância clara em relação à ideia de que a “comercialização está totalmente fechada”.
Desde o início de 2026, com a rápida penetração de agentes de IA, o crescimento exponencial do ARR (receita anualizada) da Anthropic e a oferta e demanda contínuas de capacidade de IA, a indústria de IA apresenta um cenário de prosperidade. No entanto, também notamos que o atual alto ciclo de prosperidade da indústria de IA é sustentado por fatores favoráveis, incluindo: o entusiasmo de empresas e indivíduos em experimentar a tecnologia a curto prazo, o crescimento exponencial no consumo de tokens de IA com a evolução de chatbots para agentes de IA, e o aumento de preços e mudança para cobrança por consumo de tokens devido à oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento. Em uma perspectiva de curto prazo, toda a cadeia de valor, desde o upstream (hardware de semicondutores) até o downstream (provedores de nuvem, fornecedores de modelos, etc.), está significativamente afetada pela inflação gerada pela oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento. Algumas margens de lucro extraordinárias (como em chips de armazenamento) já estão difíceis de justificar com base em princípios econômicos básicos. Em uma visão de médio prazo, ainda precisamos explorar mais cenários de monetização de alto valor fora dos cenários tradicionais de codificação de IA, para acompanhar os enormes investimentos em capacidade de IA upstream. Além disso, do ponto de vista econômico, o modelo de cobrança baseado no consumo de tokens é mais uma solução transitória; o preço final deve estar vinculado ao valor real de negócios e uso.

Perspectivas futuras: Continuação de alta volatilidade, atenção rigorosa ao risco de descompasso entre investimento e retorno em fases específicas.
Desde a bolha da internet em 2000, ao longo de mais de 20 anos, as ondas de tecnologia globais têm sido dominadas por fatores de tendência industrial, embora fatores macroeconômicos também tenham impacto importante. Em uma perspectiva de curto prazo, acreditamos que o mercado continuará altamente volátil, devido a: 1) os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA permanecerem elevados, tornando o mercado de ações dos EUA altamente instável e restringindo a disposição ao risco; 2) beneficiando-se da oferta e demanda apertadas de capacidade de processamento, a lógica da indústria de IA se fortalece continuamente, sem muitas falhas. No entanto, as margens de lucro extremamente altas das empresas de semicondutores e hardware dos EUA atualmente dependem de uma desaceleração nos investimentos globais em CAPEX de IA. Estimamos que os investimentos de CAPEX dos quatro principais provedores de nuvem na América do Norte em 2026 (710 bilhões de dólares) estejam quase equilibrados com seu fluxo de caixa operacional, enquanto buscam financiamento adicional por meio de empréstimos e emissão de ações. Essas ações podem tornar Wall Street mais míope e exigente, e, de uma perspectiva de cima para baixo, há pouco espaço para tolerância a erros na indústria de IA nos próximos trimestres. O mercado quase não duvida da tendência de longo prazo e do valor comercial da IA, mas, considerando a congestão atual do mercado, os enormes investimentos em CAPEX de IA e a pressão financeira sobre as gigantes tecnológicas, o descompasso entre investimento e retorno em curto prazo representa um risco de ajustes faseados, que deve ser monitorado constantemente. Indicadores como preços de tokens e CDS de títulos de gigantes tecnológicos são preferidos para análise de curto prazo.

Fatores de risco:
Persistência da inflação e risco de descontrole; risco de progresso tecnológico de IA abaixo do esperado; risco de desenvolvimento descontrolado de IA; risco de redução e desaceleração nos gastos de capital das gigantes tecnológicas; risco de caos e interrupções na cadeia de suprimentos globais devido a conflitos geopolíticos; risco de instabilidade nas políticas antes das eleições de meio de mandato nos EUA.

Estratégia de investimento:
A correção de ações de tecnologia nos EUA no curto prazo é mais atribuída à revisão das expectativas de política monetária, ao mercado excessivamente otimista anterior e a ruídos específicos de algumas empresas. Em uma perspectiva de curto prazo, a narrativa de crescimento contínuo da indústria de IA provavelmente continuará a se fortalecer, embora ainda haja uma distância clara em relação à ideia de que a “comercialização está totalmente fechada”. A indústria precisa explorar mais cenários de monetização de alto valor. Além disso, o aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo e o espaço de tolerância ao erro extremamente limitado no mercado indicam que a volatilidade deve permanecer elevada. Monitorar de perto o ritmo de investimento e retorno em fases específicas é essencial, com indicadores de alta frequência sendo uma estratégia de contingência adequada.