Tenho acompanhado os mercados de perto nesta semana, e estou tendo sérios déjà vu de abril de 2024. Sabe, aquele mês em que tudo simplesmente virou? O índice do dólar despencou de 104 para 98, e, honestamente, parecia o começo de algo maior — uma mudança real na dominância do dólar globalmente.

O mais louco é que podemos estar vendo a mesma configuração novamente agora. No ano passado, três coisas aconteceram simultaneamente que simplesmente destruíram o dólar. Primeiro, as ameaças tarifárias de Trump inicialmente causaram pânico nos mercados emergentes, mas depois todos perceberam que as tarifas eram basicamente uma tática de negociação. O capital que tinha entrado nos EUA sob Biden de repente virou o jogo. O euro liderou a saída, e tudo mais seguiu.

Depois veio o drama do Fed. Trump atacou Powell em meados de abril, ameaçando substituí-lo, e o mercado começou a precificar cortes de juros massivos. Os swaps SOFR de um ano caíram quase 20 pontos base em um único mês. Quando as pessoas perceberam que o Fed não era mais independente, vender o dólar virou a operação óbvia.

Mas o que realmente importou foi que os bancos centrais começaram a acumular ouro como loucos. O ouro quebrou a marca de 3.000 dólares pela primeira vez, e continuou subindo. Basicamente, estavam dizendo: estamos de saída das reservas exclusivamente em dólar.

Avançando para agora, e o padrão parece assustadoramente semelhante. O petróleo ainda se mantém acima de 95 dólares, mas ninguém realmente se importa se o Irã e os EUA fecharem um acordo ou não. O euro e o dólar australiano voltaram aos níveis pré-guerra. O RMB atingiu novas máximas. Toda vez que aparecem manchetes negativas, o bounce do dólar fica cada vez mais fraco. É como se o mercado já tivesse decidido que a desdolarização está acontecendo de novo.

O que realmente mostra é como os mercados de ações estão reagindo. As ações dos EUA recuperaram todas as perdas, o ChiNext subiu acima de 3.500. A avidez por risco voltou aos níveis pré-guerra. O capital está girando novamente, e não está voltando para o dólar.

O negócio é que preços altos do petróleo e riscos geopolíticos geralmente sustentam o dólar, certo? Mas esse suporte está claramente temporário agora. Se essa situação se resolver sem uma vitória clara para alguém, espero que a tendência de desdolarização acelere novamente.

Dito isso, não espere uma linha reta para baixo. Os dados econômicos melhoraram no final do ano passado e, na verdade, desaceleraram o momentum de desdolarização na segunda metade de 2025. Para o dólar realmente quebrar, precisaríamos de mais catalisadores negativos. Mas a configuração definitivamente está lá, e os primeiros a se posicionar já estão agindo.

Basicamente, o que aconteceu em abril passado está acontecendo de novo. Assim que o choque inicial da guerra passou, as pessoas começaram a pensar no que vem a seguir — um mundo onde o dólar não seja tão dominante assim. E isso está se tornando a operação que todo mundo está de olho.