Acabei de perceber algo que vale a pena prestar atenção na forma como ações e títulos estão se comportando agora. O mercado tem feito algo bastante interessante desde que as tensões geopolíticas aumentaram—as ações basicamente ignoraram o choque do petróleo, enquanto os títulos ainda estão sendo bastante pressionados. O S&P 500 acabou de registrar uma alta de 9,8% em 10 dias de negociação, o que é o movimento de 10 dias mais forte desde a recuperação da pandemia em abril de 2020. Enquanto isso, os rendimentos do Tesouro mal caíram, apesar de toda a conversa de aversão ao risco. Uma divergência bastante louca, quando você pensa nisso.

O que está impulsionando isso? Na verdade, há algumas camadas nisso. Primeiro, os títulos foram precificados de forma excessivamente pessimista antes de as coisas escalarem. O título de 10 anos foi suprimido por expectativas de corte de juros excessivamente agressivas, que ninguém realmente acreditava mais. O mercado de trabalho acabou se mostrando mais forte do que o esperado, então toda essa narrativa deflacionária desmoronou. Agora, os preços do petróleo estão empurrando os rendimentos para cima, e os títulos estão basicamente presos nessa correlação—quanto mais alto o petróleo, mais altos os rendimentos. Simples assim.

As ações, no entanto? Elas têm uma vantagem que os títulos não têm. Os lucros corporativos são nominais, ou seja, eles aumentam automaticamente quando os preços sobem. O crescimento dos lucros no primeiro trimestre está apontando para 19%, bem acima do consenso. Então, uma inflação moderada na verdade não prejudica as ações do jeito que prejudica os títulos de renda fixa. Essa é uma grande diferença mecânica.

Depois, há o ângulo fiscal. Guerra geralmente significa mais gastos do governo—subsídios de energia a curto prazo, investimentos em defesa e independência energética a longo prazo. Mais gastos fiscais significam mais emissão de Títulos do Tesouro, o que empurra os rendimentos para cima. Mas para as ações? Isso é interpretado como suporte à demanda, especialmente para setores de defesa e energia. Mesmo choque, interpretação completamente oposta.

Agora, aqui está o ponto—essa divergência pode não durar para sempre. Tanto as ações quanto os títulos ainda são sensíveis aos preços do petróleo, e se vermos outro pico acentuado no petróleo ou mudanças nos dados de emprego que alterem as expectativas do Fed, todo esse padrão será testado. A força atual nas ações realmente se trata de reprecificar esses três fatores, não de algum desacoplamento permanente dos commodities. Vale a pena ficar de olho em como isso evolui.