Acabei de ouvir as últimas declarações de Waller e há algo que vale a pena prestar atenção aqui. Sua primeira avaliação econômica importante desde o final de fevereiro acabou de ser divulgada, e a mensagem é bastante clara: não espere cortes na taxa do Fed a menos que a inflação caia drasticamente.

Aqui está o que chamou atenção. O Fed agora está convencido de que os dados de emprego suaves não são realmente a ameaça que eles pensavam que eram. Por quê? Mudanças na política de imigração basicamente redefiniram suas expectativas para o mercado de trabalho. A migração líquida caiu de 2,3 milhões em 2024 para níveis mínimos em 2025, o que significa que menos novos trabalhadores são realmente necessários para manter o emprego. Então, aqueles três cortes de taxa que vimos no final do ano passado? Provavelmente não acontecerão novamente sob as condições atuais.

O verdadeiro fator imprevisível é o preço da energia e a situação no Oriente Médio. Waller apresentou dois cenários. No otimista, o Estreito de Hormuz reabre suavemente, os preços do petróleo se normalizam até $82 até o final de 2026, e a inflação permanece ancorada. Picos de preços impulsionados pela energia seriam temporários, e isso poderia realmente apoiar gastos e contratações. Melhor cenário para os mercados.

Mas aqui está o problema. Se o conflito se prolongar e a energia permanecer cara, as empresas repassarão esses custos adiante. Surgirão gargalos na cadeia de suprimentos. Fertilizantes, hélio, commodities da região ficarão mais caros. A produção desacelera. Estamos diante de uma inflação ampla se espalhando, não apenas um pico temporário de energia. Waller foi bastante direto sobre esse risco—ele não está complacente.

Então, o que isso significa para as expectativas de cortes na taxa do Fed? Waller basicamente disse que, se a normalização acontecer rapidamente e os preços da energia se revertessem, ele poderia considerar um afrouxamento mais tarde neste ano para apoiar o emprego. Mas se o Estreito permanecer fechado e a inflação continuar subindo, o Fed manterá a postura atual. Eles estão acompanhando de perto as expectativas de inflação agora. Uma desaceleração na atividade econômica pode eventualmente conter os ganhos de preços, mas os formuladores de política ainda esperam que a inflação mais alta permaneça por mais tempo, junto com um mercado de trabalho mais fraco.

Resumindo: o Fed passou de pensar em cortes de taxa para pensar em manter. O próximo movimento depende totalmente de se teremos paz real e normalização dos preços da energia. Se isso acontecer nas próximas semanas, ativos de risco podem subir. Caso contrário, provavelmente veremos as taxas permanecendo inalteradas até 2026. Vale a pena acompanhar de perto.