Acabei de perceber que algo bastante importante está a acontecer no setor de mineração neste momento. As empresas de mineração de Bitcoin estão basicamente a tornar-se algo completamente diferente, e os dados tornam impossível ignorar isso.

A matemática é brutal. Até ao quarto trimestre de 2025, o custo médio ponderado de caixa para produzir um bitcoin atingiu cerca de 80.000 dólares. O Bitcoin tem sido negociado na faixa de 68 a 73 mil dólares, dependendo da semana. Isso representa aproximadamente 19 mil dólares de perdas por moeda. Insustentável nem sequer capta a dimensão. Então, o que fazer quando o seu negócio principal deixa de funcionar? Você muda de direção de forma radical.

E é exatamente isso que está a acontecer. Mais de $70 bilhões em contratos de IA e computação de alto desempenho foram anunciados por empresas públicas de mineração de bitcoin. Estamos a falar da Core Scientific com um acordo de 10,2 mil milhões de dólares com a CoreWeave, a TeraWulf com 12,8 mil milhões de dólares em contratos de receita de HPC, a Hut 8 com $7 bilhões, um contrato de arrendamento de infraestrutura de IA de 15 anos. Estes já não são projetos secundários.

A divisão de receitas conta a história. A colocação de IA da Core Scientific agora representa 39% do total de receitas. A TeraWulf está nos 27%. Até ao final de 2026, os analistas esperam que algumas destas empresas de mineração de bitcoin possam estar a obter 70% das suas receitas de infraestrutura de IA, em vez de mineração. Isso é uma metamorfose completa. Estão a tornar-se operadores de centros de dados que, por acaso, mineram bitcoin, e não o contrário.

Por que a mudança? A economia é simplesmente muito melhor. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa aproximadamente 700 mil dólares por megawatt. A infraestrutura de IA custa entre 8 a 15 milhões de dólares por megawatt. O requisito de capital é maior, claro, mas os contratos de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos garantida. Mineração de bitcoin na dificuldade atual? Precisa de eletricidade abaixo de 0,05 dólares por quilowatt-hora apenas para manter-se em lucro. Não há competição.

Mas aqui é que fica interessante. As empresas de mineração de bitcoin estão a financiar esta transição de duas formas. Primeiro, com dívidas massivas. A IREN tem agora 3,7 mil milhões de dólares em notas convertíveis. A TeraWulf tem um total de 5,7 mil milhões de dólares. As despesas de juros trimestrais da Cipher Digital saltaram de 3,2 milhões para 33,4 milhões de dólares no quarto trimestre, após emitir 1,7 mil milhões de dólares em notas sênior garantidas. São apostas de escala de infraestrutura, não dívidas de escala de mineração.

Em segundo lugar, estão a vender bitcoin. Muitos deles. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeia liquidar praticamente tudo no primeiro trimestre. A Bitdeer zerou em fevereiro. A Marathon, a maior detentora pública com 53.822 BTC, acabou de expandir discretamente a sua autorização para vender, passando a poder vender toda a sua reserva. As mesmas empresas de mineração de bitcoin que asseguram a rede estão agora a vender as suas reservas para financiar expansões de IA.

Isto cria uma tensão real. Quando a mineração está a perder dinheiro e a IA está a gerar margens, o movimento racional é retirar capital da mineração. Mas se várias empresas de mineração fizerem isso ao mesmo tempo, o orçamento de segurança da rede diminui. A taxa de hash já reflete isso. A rede atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para aproximadamente 920 EH/s. Três ajustes negativos consecutivos na dificuldade. A primeira vez desde julho de 2022.

O mercado de avaliação percebe isto. Empresas de mineração de bitcoin com contratos de IA garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. As empresas puramente de mineração? 5,9 vezes. O mercado está a pagar literalmente o dobro pela exposição à IA, o que reforça o incentivo para todos acelerarem a mudança.

Para onde isto vai? A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, se o bitcoin atingir 100 mil dólares. Se o preço ficar abaixo de 80 mil dólares, espera-se mais queda na taxa de hash, à medida que os mineiros continuam a sair. Abaixo de $1M , potencialmente ocorre uma capitulação.

Hardware de próxima geração pode ajudar. Os modelos S23 da Bitmain e outros que consomem menos de 10 joules por terahash, previstos para o primeiro semestre de 2026, reduzirão os custos energéticos aproximadamente à metade. Mas a maioria das empresas de mineração de bitcoin está a direcionar esse capital para a IA em vez disso.

A questão central é simples: o preço do bitcoin recupera para $70K ou permanece na faixa de 70 a 80 mil dólares? Se recuperar, as margens de mineração melhoram e esta mudança para IA torna-se uma resposta temporária a uma economia ruim. Se ficar abaixo, estamos a assistir à transformação permanente de todo o setor. As empresas de mineração de bitcoin como existiam na última década não desaparecem, mas tornam-se algo fundamentalmente diferente.