¿Quién está comprando bonos del Tesoro de EE. UU.?

Los fondos de cobertura ya se han convertido silenciosamente en el principal tenedor extranjero de bonos del Tesoro de Estados Unidos, con una posición que incluso supera a China, Japón y Reino Unido. Este patrón se vuelve aún más crucial en el contexto del estallido de la guerra en Irán y la retirada de compradores tradicionales en el extranjero, pero también presenta vulnerabilidades debido a su alta dependencia de una lógica puramente financiera.

Desde el estallido de la guerra en Irán, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha subido casi 50 puntos básicos en un momento, varias subastas de bonos han mostrado debilidad, y la preocupación del mercado por una venta de bonos del Tesoro por parte de actores no estadounidenses continúa aumentando.

Según datos de la Reserva Federal en custodia, después del estallido de la guerra, los bancos centrales extranjeros han vendido en total 82 mil millones de dólares en bonos del Tesoro, llevando su posición a su nivel más bajo desde 2012, con 2.7 billones de dólares.

Sin embargo, los verdaderos compradores dignos de atención no son los bancos centrales, sino los fondos de cobertura registrados en las Islas Caimán. Hasta finales de 2025, las posiciones largas en bonos del Tesoro de los fondos de cobertura alcanzarán los 2.4 billones de dólares, casi triplicándose en comparación con hace tres años. Los economistas de la Reserva Federal creen que aún hay una subestimación de 1.4 billones de dólares.

No obstante, las posiciones de los fondos de cobertura se basan en una lógica de arbitraje pura, y si las tendencias de las tasas de interés o las condiciones del mercado cambian desfavorablemente, una gran cantidad de fondos podrían cerrar sus posiciones simultáneamente, lo que podría desencadenar riesgos para la estabilidad financiera.

Los bancos centrales vendieron 82 mil millones de dólares, pero el impacto fue limitado

Tras el estallido de la guerra en Irán, las acciones de los bancos centrales extranjeros que vendieron bonos del Tesoro atrajeron una atención generalizada en el mercado.

Según datos de la Reserva Federal en custodia, los bancos centrales no estadounidenses han vendido en total 82 mil millones de dólares en bonos del Tesoro, reduciendo su stock a 2.7 billones de dólares, alcanzando un mínimo desde 2012.

Sin embargo, esta escala de venta sigue siendo limitada en el contexto general. Los 82 mil millones de dólares son insignificantes en comparación con la cantidad total de bonos del Tesoro, y existen ciertas discrepancias entre estos datos y los datos más autorizados de TIC sobre flujos de capital transfronterizos.

Más importante aún, la venta de bonos del Tesoro por parte de los bancos centrales probablemente responde a consideraciones defensivas de reservar divisas en tiempos de turbulencias, en lugar de una postura antiestadounidense — la reciente venta de oro por parte del Banco Central de Polonia sigue una lógica similar.

Los fondos de cobertura silenciosamente se han convertido en el mayor tenedor extranjero de bonos

Un estudio de la Reserva Federal de Nueva York muestra que, desde 2018, los fondos de cobertura apalancados han aumentado significativamente sus posiciones en bonos del Tesoro. Según datos de la Oficina de Investigación Financiera de EE. UU., hasta finales de 2025, los fondos de cobertura tendrán posiciones largas en bonos del Tesoro por 2.4 billones de dólares y cortas por 1.6 billones, casi triplicándose en comparación con hace tres años.

Este crecimiento está impulsado principalmente por dos tipos de operaciones: el arbitraje de diferencias de precios entre futuros y mercado spot, conocido como “arbitraje de base”, y las “intercambios” que han crecido rápidamente en tamaño en los últimos tiempos.

Lo que resulta aún más impactante es que, según los economistas de la Reserva Federal, los datos oficiales de TIC subestiman en hasta 1.4 billones de dólares las posiciones transfronterizas de los fondos de cobertura. Tras realizar estas correcciones, las Islas Caimán en realidad se han convertido en el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro, superando significativamente a China, Japón y Reino Unido.

Además, los economistas de la Reserva Federal señalan que, entre 2022 y 2024, los fondos de cobertura “absorberán el 37% de la emisión neta de bonos del Tesoro a medio y largo plazo, casi igualando la suma de todos los demás inversores extranjeros”.

El doble papel de los fondos de cobertura: estabilizadores o fuentes de riesgo

El fundador de Citadel, Ken Griffin, y otros expertos del sector consideran que la participación de los fondos de cobertura proporciona una liquidez útil al mercado, y que durante el período de reducción de la flexibilización cuantitativa por parte de la Reserva Federal, sus compras ayudaron a aliviar la presión en el mercado de bonos;

Sin embargo, las posiciones de los fondos de cobertura se basan en una lógica de arbitraje pura, y si las tendencias de las tasas de interés o las condiciones del mercado cambian desfavorablemente, una gran cantidad de fondos podrían cerrar sus posiciones simultáneamente, lo que podría desencadenar riesgos para la estabilidad financiera.

Se informa que, al inicio de la guerra en Irán, algunas posiciones apalancadas de fondos de cobertura ya fueron “limpiadas”, pero la situación aún no ha empeorado significativamente. Las aseguradoras y otros tenedores de activos a largo plazo tampoco muestran signos claros de salida, y el mercado se mantiene relativamente estable.

Independientemente de cómo responda el mercado en la actualidad, el Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, enfrenta una presión ineludible de refinanciamiento. El próximo año, aproximadamente el 33% de la deuda del Tesoro vencerá, lo que requerirá emitir alrededor de 10 billones de dólares en nuevos bonos.