Pergunta ao AI · Por que o fluxo de caixa da DeFang Nano passou de positivo para negativo, e em quais etapas o capital ficou preso?

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Estando em uma encruzilhada.**

Autor | beyond

Editor | Xiao Bai

Fabricante de materiais de cátodo para baterias de íon de lítio, DeFang Nano (300769.SZ, empresa), recentemente apresentou uma previsão de desempenho para 2025 que chama atenção.

Em 2025, a empresa ainda está no vermelho, mas com perdas menores. O prejuízo líquido atribuível aos acionistas ao longo do ano foi de 760 milhões a 860 milhões de yuans, comparado ao enorme prejuízo de 1,34 bilhão em 2024, uma redução de 36%-43%.

(Origem: Previsão de desempenho da empresa para 2025)

À primeira vista, há sinais de uma recuperação. Mas ao abrir o outro lado do relatório financeiro, você verá que a “carteira” dessa empresa está ficando cada vez mais apertada.

Nos três primeiros trimestres de 2025, o fluxo de caixa operacional virou negativo, com uma saída líquida superior a 1 bilhão de yuans. De um lado, a perda diminuiu; do outro, o caixa está “sangrando”. DeFang Nano, será que consegue se sustentar?

(Origem: APP MarketCap风云)

Recuperação de lucros: é real ou é “apertar o cinto”?

Vamos começar com boas notícias. Nos três primeiros trimestres de 2025, a margem de lucro bruto da DeFang Nano subiu de -4,6% no ano passado para -0,4% até o terceiro trimestre, ainda no prejuízo, mas pelo menos próxima do ponto de equilíbrio.

(Origem: APP MarketCap风云)

Três fatores contribuíram para a redução do prejuízo:

Primeiro, menos perdas por impairment de ativos. Em 2024, a empresa reconheceu impairment de ativos de 700 milhões de yuans, enquanto em 2025 esse valor caiu para 133 milhões.

Segundo, vendas de produtos de alta gama. A quarta geração de fosfato de ferro de alta tensão começou a ser vendida em grande escala, e produtos mais lucrativos como fosfato de manganês de ferro e agentes de reforço de lítio também começaram a gerar receita.

Terceiro, cortes de custos eficazes. As despesas com vendas, gestão e P&D foram reduzidas, sendo que os custos de P&D caíram 43% em relação ao ano anterior.

Porém, o processo de recuperação de lucros não foi tranquilo. No primeiro trimestre de 2025, a margem de lucro bruto conseguiu virar positiva para 0,3%, mas no segundo trimestre foi devolvida a -4,74% pelos preços de mercado, e no terceiro trimestre, graças à atualização de produtos, voltou a 2,7%. Isso mostra uma verdade: a recuperação de lucros da empresa ainda é frágil e depende bastante do mercado.

Fluxo de caixa em crise: por que, mesmo lucrando, não se vê dinheiro?

O problema está aqui. Nos três primeiros trimestres de 2025, o fluxo de caixa operacional líquido saiu de 1,43 bilhão de yuans de entrada para uma saída de 1,04 bilhão. Para onde foi o dinheiro?

Um motivo é que o estoque “prendeu” o capital. A rotatividade de estoques caiu de 8,7 vezes para 5,5 vezes, indicando que as vendas estão mais lentas e o capital está preso nos armazéns. Outro motivo é que os clientes “seguraram” o dinheiro. A rotatividade de contas a receber também caiu, dificultando o retorno do dinheiro.

Simplificando, a empresa registrou receita contábil, mas não recebeu dinheiro de verdade. É como abrir uma loja onde as vendas parecem boas, mas tudo é a crédito, e no final do mês, o bolso ainda está vazio.

O mais preocupante é que a empresa continua gastando bastante. Nos três primeiros trimestres de 2025, o fluxo de caixa de atividades de investimento saiu quase 1,4 bilhão de yuans — tudo investido na expansão, especialmente no maior projeto mundial de fosfato de manganês de ferro de 110 mil toneladas.

A situação financeira atual da empresa é parecida com a de um “corredor de alta alavancagem”.

Até o final do terceiro trimestre de 2025, a relação dívida/ativo era de 62%, a relação de dívida com juros era de 34%, e o índice de liquidez corrente era 0,87 — o que indica uma pressão de pagamento considerável, já que os ativos circulantes não cobrem as dívidas de curto prazo.

Mais importante, a eficiência operacional da empresa caiu de forma geral. Estoques e contas a receber estão mais lentos, e o capital está preso na operação. De um lado, a expansão exige gastos; de outro, a geração de caixa operacional está difícil, aumentando a pressão financeira. Por trás disso, há uma tríade de fatores: ciclo do setor, expansão da empresa e eficiência de capital.

Pontos-chave: fluxo de caixa, novos produtos, eficiência operacional

A história da DeFang Nano é, na verdade, uma narrativa de transformação.

O negócio tradicional de fosfato de ferro de alta tensão (LFP) é a base, com vendas de 225.7 mil toneladas em 2025, representando cerca de 9% de participação de mercado, ficando em terceiro lugar na indústria. Mas há concorrentes fortes: Hunan Yueneng (27%) e Wanrun New Energy (10%), tornando difícil conquistar fatias de mercado com produtos tradicionais.

O verdadeiro destaque está no fosfato de manganês de ferro de alta tensão (LMFP) — com densidade de energia 15%-20% maior que a do LFP, sendo um forte concorrente na próxima geração de materiais de cátodo. A DeFang Nano investiu pesado, construindo a maior capacidade mundial de 110 mil toneladas de LMFP, já em uso por principais montadoras domésticas.

Ao mesmo tempo, a empresa também expandiu sua capacidade de reforço de lítio com 5 mil toneladas, que além de melhorar o desempenho das baterias, possui vários contratos exclusivos.

Porém, o problema é que os novos negócios ainda são pequenos e não sustentam o crescimento geral. Em 2025, as vendas domésticas de LMFP passaram de 30 mil toneladas, insuficientes para absorver a enorme capacidade planejada. Se a adoção no mercado final não atingir as expectativas, o dinheiro investido pode acabar em depreciação e estoque.

Felizmente, a DeFang Nano está em uma trajetória de crescimento de longo prazo. O mercado de armazenamento de energia está se tornando o “segundo motor” do crescimento de baterias de lítio, com previsão de atingir 960 GWh de embarques globais em 2026, um crescimento de mais de 40%. E a busca por custos, segurança e durabilidade no armazenamento de energia é uma vantagem do sistema de fosfato de ferro de alta tensão.

Porém, os benefícios do setor não se traduzem automaticamente em ganhos para a empresa. A participação de mercado de materiais de cátodo LFP domésticos já atingiu 78%, e a competição está tão acirrada que até o índice de custo foi divulgado (1,57 a 1,64 milhões de yuans por tonelada). Além disso, regulamentações como a Lei de Novas Baterias da UE, que exige divulgação da pegada de carbono, e a Lei de Redução da Inflação dos EUA, que enfatiza a cadeia de suprimentos local, estão criando barreiras invisíveis para exportação.

No futuro, os principais indicadores a acompanhar serão:

Primeiro, se o fluxo de caixa operacional poderá se tornar positivo. Essa é a linha de vida da empresa. Se o fluxo de caixa melhorar em 2026, tudo pode mudar.

Segundo, se os novos negócios poderão sustentar a receita. Se a receita de LMFP e reforço de lítio ultrapassar 20% nos próximos um ou dois anos, a estrutura de negócios realmente estará se ajustando.

Terceiro, se a eficiência operacional poderá se recuperar. Se a rotatividade de estoques e contas a receber começar a subir, será um sinal de que o capital está se movimentando.

A DeFang Nano está agora em uma encruzilhada. De um lado, há a oportunidade de longo prazo com vantagem tecnológica e capacidade instalada; do outro, a pressão financeira de fluxo de caixa apertado e alta alavancagem.

Se for otimista, a melhora do fluxo de caixa, o aumento de LMFP, e o impulso do mercado de armazenamento de energia podem levar a uma nova fase de crescimento. Se for pessimista, a ruptura do fluxo de caixa, o desempenho insatisfatório de novos produtos, a intensificação da guerra de preços no setor, tornarão os dias difíceis.

Para investidores, a recuperação de lucros é apenas “a fachada”, enquanto o fluxo de caixa é o “interior”. Só quando o fluxo operacional realmente virar positivo, essa empresa sairá de sua fase difícil.

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