Cada año, a mediados de abril, recuerdo aquella guerra comercial del año pasado. En ese momento, el índice del dólar estadounidense cayó de 104 a 98, y ahora parece ser el comienzo de una desdolarización global.

Lo interesante es que este año, en abril, parece estar repitiendo la misma historia.

Primero, qué ocurrió el año pasado. Después de que Trump mostrara esa tabla de tasas impositivas en la Casa Blanca, el mercado explotó instantáneamente. Las monedas de países con altos impuestos se depreciaron significativamente, y el miedo se desbordó. Pero luego se descubrió que esas tarifas eran solo una carta de negociación. El verdadero punto de inflexión fue que el aumento del proteccionismo comercial provocó una reversión de fondos, y el dinero que había estado entrando a Estados Unidos durante la era Biden empezó a salir. Liderando la tendencia, el euro y las monedas de mercados emergentes siguieron.

Lo más importante fue que la independencia de la Reserva Federal se tambaleó. A mediados de abril, Trump criticó públicamente a Powell por reducir las tasas demasiado lentamente, e incluso amenazó con reemplazar al presidente de la Fed. La reacción del mercado fue inmediata: la tasa de interés swap SOFR a un año cayó casi 20 puntos básicos en un mes, y las expectativas de recortes de tasas en el año aumentaron considerablemente. La política monetaria perdió independencia, y la venta de dólares se aceleró.

Al mismo tiempo, los bancos centrales de varios países comenzaron a comprar oro a un ritmo acelerado. En abril del año pasado, el oro superó oficialmente los 3000 dólares, y luego continuó subiendo. Esto refleja un cambio en la asignación de reservas globales: usar oro en lugar del dólar como reserva.

¿Y ahora? La historia parece repetirse. El euro y el dólar australiano ya han vuelto a sus niveles previos a la guerra, y el yuan incluso alcanzó un nuevo máximo en el año. Cada vez que aparecen malas noticias, el rebote del índice del dólar se vuelve menos fuerte. Claramente, el mercado está apresurándose a valorar una segunda ronda de desdolarización, y no solo en el mercado de divisas. El mercado de acciones reacciona aún más fuerte: las acciones estadounidenses recuperaron todas las pérdidas, y el mercado de crecimiento también superó los 3500 puntos.

He notado un detalle: el precio del petróleo todavía está por encima de 95 dólares, pero el mercado en realidad no se preocupa por si EE. UU. e Irán logran un acuerdo sustancial. ¿Qué significa esto? Significa que el mercado ya ha comenzado a digerir de antemano el impacto de la guerra, y el enfoque se ha desplazado hacia una lógica más profunda de desdolarización.

Pero hay que mantener la calma: la caída del dólar no necesariamente será suave. Actualmente, los activos ya han vuelto a los niveles previos a la guerra, y la competencia en el mercado que adelantó la tendencia será aún más intensa. Además, a medida que los datos económicos comienzan a mejorar, el proceso de desdolarización del segundo semestre del año pasado casi se detuvo; para que continúe bajando, se necesitarán más factores negativos.

Si la guerra termina de una manera difícil de calificar como exitosa, la caída del dólar podría continuar. Pero lo más importante será la dirección de las políticas futuras. La capacidad de implementar políticas después del acuerdo en la Casa Blanca influirá directamente en la tendencia a largo plazo del dólar.