Triển vọng cổ phiếu và trái phiếu "đối đầu lớn": Thị trường chứng khoán đặt cược vào tăng trưởng chậm lại, thị trường trái phiếu lại cảnh giác cao với việc lạm phát tăng vọt

Hỏi AI · Tại sao sự khác biệt giữa trái phiếu và cổ phiếu bắt nguồn từ sự khác biệt về tâm lý nhà đầu tư?

Trong bối cảnh chiến tranh Iran, thị trường tài chính châu Âu và Mỹ đang diễn ra một cuộc đấu tranh nội bộ hiếm có. Thị trường trái phiếu đã định giá rủi ro lạm phát ở mức cao nhất nhiều năm, cho rằng chu kỳ tăng lãi suất sắp bắt đầu, trong khi xu hướng của thị trường chứng khoán lại ngụ ý rằng sự chậm lại của nền kinh tế sẽ kìm hãm lãi suất hoặc thậm chí kích hoạt giảm lãi suất.

Tại châu Âu, thị trường hoán đổi lãi suất đã định giá ba lần tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu trong năm nay, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Đức đã chạm mức cao nhất trong 15 năm vào ngày 27 tháng 3, các nhà đầu tư chính như BlackRock vẫn đặt cược vào việc trái phiếu sẽ tiếp tục giảm giá.

Tuy nhiên, logic định giá của thị trường chứng khoán châu Âu lại hoàn toàn khác biệt: chỉ số STOXX Europe 600 vẫn có tỷ lệ P/E khoảng 15 lần so với lợi nhuận dự kiến, cao hơn nhiều so với trung bình 20 năm qua, các nhà phân tích còn dự đoán lợi nhuận doanh nghiệp sẽ tăng 11% vào năm 2027.

Về thị trường Mỹ, chỉ số S&P 500 điều chỉnh theo chu kỳ vẫn duy trì tỷ lệ P/E trên 38 lần, nằm trong vùng cao nhất trong hơn 150 năm dữ liệu. Sự phân kỳ giữa trái phiếu và cổ phiếu đã lan rộng ra hai thị trường cốt lõi toàn cầu, khiến nhà đầu tư phải đối mặt với những quyết định hướng đi.

Thị trường trái phiếu dự kiến sẽ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ

Phản ứng dữ dội của thị trường trái phiếu bắt nguồn từ việc phản ánh trực tiếp các kịch bản lịch sử. Theo Bloomberg, Amélie Derambure, quản lý danh mục đa tài sản cao cấp tại Amundi ở Paris, cho biết thị trường lợi tức cố định đang định giá tác động lạm phát của cuộc xung đột này tương tự như hậu quả của cuộc xâm lược Ukraine của Nga cách đây bốn năm.

“Tôi nghĩ phản ứng giá của thị trường lợi tức cố định đặc biệt dữ dội,” bà nói. “Thị trường chứng khoán vẫn còn chưa chắc chắn về hậu quả kinh tế của cuộc xung đột này, nhưng thị trường trái phiếu đã bắt đầu định giá theo kịch bản của năm 2022.”

Lúc đó, giá năng lượng tăng vọt đã thúc đẩy lạm phát của khu vực Eurozone đạt đỉnh lịch sử, buộc Ngân hàng Trung ương châu Âu phải bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất mạnh nhất trong lịch sử.

Tình hình Iran lần này lại một lần nữa gây lo ngại về nguồn cung năng lượng, cộng thêm với mức lạm phát vốn đã cao của châu Âu, khiến các nhà đầu tư trái phiếu phản ứng phòng thủ trước. Các tổ chức như BlackRock đặt cược lợi suất sẽ còn tiếp tục tăng, hòa hợp với kỳ vọng tăng lãi suất ba lần của thị trường hoán đổi lãi suất.

Thị trường chứng khoán lại cho rằng: Sự xấu đi của tăng trưởng sẽ hạn chế không gian tăng lãi suất

Logic của thị trường chứng khoán phản chiếu ngược lại với thị trường trái phiếu. Nhà đầu tư thường tin rằng, nếu xung đột địa chính trị kéo dài, tác động thực chất đến hoạt động kinh tế sẽ khiến các ngân hàng trung ương không thể thắt chặt chính sách mạnh mẽ, và kỳ vọng tăng lãi suất cuối cùng sẽ khó thành hiện thực.

Karen Georges, quản lý quỹ cổ phiếu tại Ecofi ở Paris, gọi sự phân kỳ này là “tâm lý thị trường rối loạn”, bà nói:

“Chúng tôi rõ ràng không nghĩ sẽ có hai lần tăng lãi suất, huống hồ là ba — xét đến cách cuộc khủng hoảng kéo dài này sẽ tác động đến hoạt động kinh tế, nếu tăng trưởng bị ảnh hưởng thực chất, thậm chí có thể dự đoán sẽ có một đợt giảm lãi suất vào cuối năm.”

Các nhà phân tích dự báo lợi nhuận của các doanh nghiệp châu Âu sẽ tăng 11% vào năm 2027 dựa trên giả định môi trường kinh tế ôn hòa và điều kiện tài chính nới lỏng, điều này mâu thuẫn rõ rệt với kịch bản định giá tăng lãi suất mạnh của thị trường trái phiếu. Một khi nền kinh tế chậm lại, lợi nhuận thất vọng, và kỳ vọng nới lỏng của ngân hàng trung ương không thành hiện thực, định giá cổ phiếu hiện tại sẽ đối mặt với áp lực giảm rõ rệt.

Nhà đầu tư Mỹ tiếp tục dựa vào kinh nghiệm “xung đột địa chính trị cuối cùng cũng qua đi”

Nhà đầu tư chứng khoán Mỹ vẫn duy trì một chiến lược dựa trên kinh nghiệm đã được kiểm chứng: Xem xung đột địa chính trị như là những biến động tạm thời, giữ vị thế để vượt qua thời kỳ bất ổn.

Theo Bloomberg, George Nadda, quản lý danh mục tại Altana Wealth ở London, nói: “Gần đây, lịch sử đã dạy nhà đầu tư rằng các can thiệp địa chính trị chỉ là những hiện tượng tạm thời, vì tác động thực tế của các sự kiện này đối với nền kinh tế là tương đối hạn chế.”

Dữ liệu lịch sử ủng hộ nhận định này — trong thời kỳ chiến tranh vùng Vịnh và chiến tranh Iraq, giá dầu tăng mạnh, nhưng thị trường chứng khoán đều tăng trong vòng sáu tháng sau xung đột; tương tự, trong giai đoạn đầu của chiến tranh Ukraine năm 2022 và “Ngày giải phóng” tháng 4 năm 2025, các diễn biến này cũng xảy ra.

Trong logic này, các nhà phân tích bán lẻ Mỹ thường không muốn hạ dự báo lợi nhuận, dự kiến EPS sẽ tiếp tục tăng trong mùa báo cáo tài chính tháng 4. Nhà đầu tư cũng duy trì kỳ vọng tích cực về tăng trưởng kinh tế Mỹ trước xung đột.

Hai loại tài sản, hai loại gene

Phân kỳ giữa trái phiếu và cổ phiếu phản ánh sự khác biệt căn bản trong tư duy của hai nhóm nhà đầu tư.

Kevin Thozet, thành viên Ủy ban Đầu tư của Carmignac ở Paris, cho biết, khoảng cách giữa thị trường cổ phiếu và trái phiếu có thể giải thích phần nào từ các quan điểm cơ bản của từng bên:

“Về bản chất, nhà đầu tư cổ phiếu là những người lạc quan, tập trung vào lợi nhuận tương lai; còn nhà đầu tư trái phiếu thì hoàn toàn chú trọng đến việc bảo vệ mình khỏi sự xói mòn của lạm phát.”

Phán quyết cuối cùng của sự phân kỳ này sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế và xu hướng chính sách của ngân hàng trung ương.

Nếu áp lực lạm phát tiếp tục tăng như thị trường trái phiếu lo ngại, định giá cổ phiếu sẽ bị đẩy lùi bởi cả lãi suất và lợi nhuận; ngược lại, nếu tăng trưởng như thị trường chứng khoán kỳ vọng trở thành mâu thuẫn chính, thì định giá trái phiếu sẽ dần điều chỉnh giảm. Hiện tại, cả hai thị trường đều đang chờ đợi đối phương bị chứng minh là sai.