Что ожидает Федеральную резервную систему в 2026 году?

Ключевые выводы

• После трех снижений процентных ставок ФРС в 2025 году рынки широко ожидают одного или двух снижений в 2026 году.
• Аналитики ожидают, что разногласия по вопросам денежно-кредитной политики, которые определяли работу FOMC в 2025 году, сохранятся и в этом году.
• Несмотря на скорое назначение нового председателя, аналитики ожидают, что ФРС продолжит действовать независимо от политического давления.

2025 год стал насыщенным событиями для Федеральной резервной системы, и 2026 год обещает быть не менее насыщенным. От политического давления со стороны Белого дома до shutdown правительства, который нарушил сбор важнейших экономических данных, члены Комитета по открытым рынкам в значительной степени работали в неизведанных условиях.

По мере того как экономика США опровергала ожидания — рост ускорялся, несмотря на стойкую инфляцию и охлаждение рынка труда — среди членов появились редкие разломы (и голосования против), которые не смогли прийти к единому мнению о лучшем курсе монетарной политики. Джордж Бори, главный стратег по инвестициям в фиксированный доход в Allspring Global Investments, отмечает, что конфликты выявили некоторые ограничения политики ФРС в 2025 году: «То, что инфляция значительно превышает целевой уровень и не снижается, в то время как безработица растет, подчеркивает сложность, с которой сталкивается ФРС».

Хотя аналитики широко ожидают, что центральный банк снизит ставки один или два раза в следующем году, они считают, что углубляющиеся разногласия, характерные для второй половины 2025 года, скорее всего, сохранятся.

Также вызывает тревогу предстоящее объявление о новом председателе, который заменит Джерома Пауэлла по истечении его срока в мае. Белый дом еще не подтвердил кандидатуру, но среди претендентов — Кевин Хассет, возглавляющий Национальный экономический совет, и Кевин Варх, бывший губернатор ФРС. Ожидается, что оба будут поддерживать снижение ставок, которое продвигал президент Дональд Трамп. Это может привести к конфликту с членами комитета, которые предпочли бы оставить ставки на текущем уровне, учитывая сильный экономический рост и продолжающийся риск повышения инфляции.

Обзор 2025 года

После стабильности в течение большей части года ФРС снизила ставки трижды — на заседаниях в сентябре, октябре и декабре 2025 года. Эти снижения были вызваны признаками охлаждения рынка труда, который оставался относительно устойчивым в первые месяцы, несмотря на высокую инфляцию, вызванную тарифами, объявленными Белым домом в апреле. Снижение темпов роста занятости летом побудило ФРС смягчить политику, отдавая предпочтение аспекту полной занятости в рамках двойного мандата.

Снижения в 2025 году снизили федеральную ставку с диапазона 4,25–4,50% до 3,50–3,75%. В целом, с пика в 5,25–5,50% в 2024 году, ставки были снижены на 1,75%.

Для центрального банка эти решения были необычны — все сопровождались голосованием против. В сентябре было одно голосование против, в октябре — два, в декабре — три. В октябре и декабре мнения разделились: один участник выступал за еще более значительные снижения, двое — за сохранение ставок. В «точечном графике» прогнозов на будущее по ставкам, опубликованном в декабре, шесть участников (некоторые из них — без права голоса) предпочли оставить ставки без изменений.

Основной причиной этих разногласий является продолжающееся напряжение: рынок труда охлаждается, а инфляция остается выше целевого уровня. В целом рост экономики выглядит здоровым. Это ставит ФРС в очень сложное положение, как неоднократно подчеркивал Пауэлл. Регулирование ключевой ставки — главный инструмент — требует от центральных банкиров выбора между двумя аспектами мандата.

Федеральная ставка: исторические данные и прогнозы FOMC

Каждая точка на графике представляет собой прогноз ставки одного из членов FOMC.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

Сколько раз ФРС снизит ставки в 2026 году?

После трех недавних снижений аналитики широко ожидают, что на предстоящем январском заседании ставка останется без изменений. Затем большинство прогнозов предполагает еще одно или два снижения в 2026 году.

Фьючерсные рынки облигаций оценивают вероятность снижения ставки в январе в 16%, согласно данным CME FedWatch Tool. Эти шансы увеличиваются до 45% к апрелю, и еще одно снижение ожидается в сентябре. В целом, в 2026 году рынок ожидает снижение на 50 базисных пунктов, то есть два по 25 пунктов.

Роджер Халлам, глобальный руководитель по ставкам в Vanguard, считает, что это выглядит разумным, «учитывая наши знания о росте, инфляции и изменениях в ФРС в 2026 году. Экономика находится в хорошем состоянии, но инфляция все еще не снижается так быстро, как хотелось бы ФРС».

Халлам предполагает, что данные по рынку труда останутся неопределенными в начале 2026 года. В ближайшие месяцы ухудшение ситуации с безработицей может привести к более ранним снижением ставок, тогда как более стойкая инфляция или ее усиление могут вызвать более длительную паузу. «В конечном итоге, решения ФРС будут зависеть от экономической ситуации», — говорит он.

Старший экономист Morningstar Престон Колдуэлл также ожидает двух снижений ставок в 2026 году — по одному в первой и второй половине года. Он считает, что эти снижения могут произойти медленнее, чем предполагает текущий рыночный ценовой уровень, поскольку инфляция может оставаться более стойкой в начале года из-за передачи тарифных затрат потребителям.

Борис из Allspring характеризует возможные снижения как «среднесезонные корректировки», помогающие ФРС постепенно снизить ставки до нейтрального уровня — теоретического уровня, при котором экономика не находится ни в состоянии стимулирования, ни в состоянии ограничения. Большинство оценок нейтральной ставки — около 3%.

«Мы готовы подождать и посмотреть, как будет развиваться экономика», — заявил Пауэлл в декабре, отметив, что федеральная ставка уже находится в пределах нейтрального уровня. Бори добавляет, что не удивится, если ставки останутся без изменений до прихода нового председателя весной.

Фокус на рынке труда

Аналитики считают, что в ближайшие месяцы ФРС сосредоточится на рынке труда. Уровень безработицы вырос с 4,4% в сентябре до 4,6% в ноябре — тревожный тренд, если он продолжится.

«Пока спрос на рабочую силу снижается и уровень безработицы растет, у ФРС есть пространство для дальнейших снижений, несмотря на активное сопротивление со стороны ястребов», — писал главный экономист Natixis Крис Ходж в прошлом месяце. «Нет никаких сомнений, что Пауэлл и сторонники мягкой политики сосредоточены на рынке труда и остаются таковыми с августа».

Если ситуация на рынке труда улучшится, это может изменить расчет. Сейчас, по словам Дэвида Дойла из Macquarie Group, «данные по рынку труда, вероятно, важнее для ФРС, чем данные по инфляции». Он оптимистично настроен и ожидает улучшения ситуации, поэтому не предполагает снижения ставок в 2026 году. «ФРС снизит ставки, если ухудшение данных по занятости скажет, что нужно», — говорит он, — «но, по нашему мнению, данные скорее всего укажут на необходимость оставить ставки без изменений».

Готовьтесь к новым разногласиям

Следующее решение о снижении или удержании ставок вряд ли будет простым, особенно если инфляция останется стойкой, а рынок труда продолжит охлаждаться. Бори из Allspring считает, что разногласия среди политиков, скорее всего, сохранятся, по крайней мере, в первой половине 2026 года. «Это напряжение между мягкой и жесткой политикой, скорее всего, сохранится», — говорит он.

«Рынок, вероятно, придется привыкнуть к тому, что разногласия — это часть голосования FOMC», — отмечает Халлам из Vanguard. Он считает, что напряженность может усилиться в этом году, но это «не обязательно плохо… если разногласия вызваны разумными разъяснениями данных».

Бори полагает, что такие разногласия могут подорвать доверие к ФРС, если они сохранятся долгое время.

Ходж из Natixis пишет, что углубляющиеся разногласия по политике могут «быть положительным явлением», если они вызваны «разнообразием мнений и стимулируют серьезные дебаты», но если за этим стоит политика, это может навредить доверию к ФРС в долгосрочной перспективе.

Риск независимости ФРС

Глубокие опасения по поводу независимости ФРС обострились в 2025 году, когда президент Трамп неоднократно критиковал доверие Пауэлла и даже рассматривал возможность его увольнения. Эти опасения усилились попытками президента снять с должности губернатора ФРС Лизу Кук — вопрос еще не решен Верховным судом. Скорое назначение нового председателя может вновь поднять эти опасения в 2026 году.

Пока эксперты считают, что существуют механизмы сдержек и противовесов, препятствующие политическому вмешательству в политику. «Мы твердо верим, что, хотя институт ФРС может подвергаться политическому давлению, у него есть высокая устойчивость и многоуровневая независимость, позволяющая сосредоточиться на своей миссии», — говорит Бори из Allspring. Он указывает на структуру комитета как на защиту от краткосрочного политического давления.

«Председатель, воспринимаемый как чрезмерно партийный, без должных компетенций и продвигающий политически мотивированные решения, вряд ли сможет получить большинство или даже согласие», — пишет Ходж из Natixis. «В конечном итоге, одному человеку будет очень трудно формировать решения FOMC и кардинально менять монетарную политику».

Бори отмечает, что еще одним важным механизмом контроля независимости ФРС является рынок облигаций, который он описывает как «мощный инструмент, дающий представление о доверии рынка к руководству ФРС в реальном времени». Если трейдеры облигаций сочтут, что ФРС отклоняется от мандата или поддается политическому давлению, доходность может быстро и болезненно вырасти. «Рынок может проголосовать», — говорит он.

Если движение будет достаточно резким, быстрое исправление на рынке облигаций или в долларе США «может быть достаточно, чтобы заставить комитет остановиться или даже изменить курс», добавляет Дойл из Macquarie.