ميزة المؤسس: 19 سهمًا يقودها المؤسسون تفوقت على مؤشر S&P 500 خلال آخر 10 سنوات

على مدى العقد الماضي، عادت الشركات العامة التي لا تزال تديرها مؤسسوها بمعدل متوسط قدره 25% سنويًا، أي تقريبًا ضعف أداء مؤشر S&P 500 الذي بلغ 14%. أما الشركات التي استقال مؤسسها مؤخرًا منها فمتوسط عائدها 19%.

هذه الأرقام تستند إلى أداء الأسهم لـ 19 شركة يقودها مؤسسون ضمن مؤشر S&P 500 على فترتين زمنيتين: 5 و10 سنوات. ملاحظة مهمة: تم تحديد هذه الشركات اليوم وقياس أدائها بشكل رجعي. وهي شركات كبيرة وناجحة. عينة عشوائية من جميع الشركات التي يقودها مؤسسون خلال نفس الفترة، بما يتجاوز تلك المدرجة في S&P 500، ستشمل شركات فاشلة وتظهر عوائد أدنى.

ومع ذلك، فإن النمط يتوافق مع دراسة لشركة Bain & Company التي وجدت أن الشركات التي يقودها مؤسسون حققت عوائد أعلى بثلاثة أضعاف من غيرها من شركات S&P 500 من عام 1990 إلى 2014.

كما أظهرت ورقة بحثية منفصلة من جامعة ولاية أوهايو أن الرؤساء التنفيذيين المؤسسين ينفقون أكثر على البحث والتطوير (R&D)، ويستثمرون أكثر في الأعمال، ويقومون بعمليات استحواذ أكثر انضباطًا. ونتيجة لذلك، تفوقت على معيار السوق بنسبة 4.4% بعد السيطرة على الصناعة وحجم الشركة وخصائص المدير التنفيذي.

فما هو الأداء الحقيقي للشركات التي يقودها مؤسسون في الوقت الحالي عبر 26 شركة عامة يقودها مؤسسون وفترتين زمنيتين؟

كيف أدت أسهم الشركات التي يقودها مؤسسون مقابل أداء S&P 500 خلال آخر 5 و10 سنوات

نجح ثمانية من 13 سهمًا يقودها مؤسسون خلال عقد كامل – من 1 فبراير 2016 إلى 1 فبراير 2026 – في التفوق على أداء S&P 500. والمجموعة التي حققت أداءً أفضل متنوعة:

• Apollo Global Management (APO -2.05%)، Blackstone (BX -3.28%)، وKKR (KKR -3.83%) هي مدراء أصول بديلة.
• MercadoLibre (MELI -0.34%) شركة تجارة إلكترونية وتقنية مالية.
• Nvidia (NVDA -0.51%) في مجال أشباه الموصلات وركيزة الذكاء الاصطناعي.
• Tesla (TSLA -1.54%) تصنع السيارات الكهربائية.
• Fortinet (FTNT -0.60%) شركة أمن سيبراني.
• Meta Platforms (META -1.99%) شركة وسائل تواصل اجتماعي تطمح للذكاء الاصطناعي.

أما الأسهم التي لم تتفوق على المؤشر، فلم تتأخر بشكل كبير أيضًا. BlackRock (BLK -5.74%) (13.6%)، Capital One (COF -3.42%) (13.2%)، Intercontinental Exchange (ICE +1.68%) (12.5%)، وSalesforce (CRM +0.60%) (12.1%)، جميعها جاءت ضمن 2% من عائد S&P 500 السنوي البالغ 13.6%. وRegeneron Pharmaceuticals (REGN -1.25%) (6.1%) كانت الوحيدة التي تأخرت بشكل ملحوظ، بسبب ظروف قطاعية في مجال التكنولوجيا الحيوية. ولم تتعرض أي شركة يقودها مؤسس لخسارة كارثية.

الفترة الخمسة سنوات – من 1 فبراير 2021 إلى 1 فبراير 2026 – أصعب على الجميع. تشمل السوق الهابطة لعام 2022، ورفع أسعار الفائدة، والتضخم، وحروب التجارة، وتحول الذكاء الاصطناعي. فقط 47% من الأسهم التي يقودها مؤسسون والتي تم فحصها تفوقت على أداء S&P خلال هذه الفترة.

لكن مقارنة الشركات التي يقودها مؤسسون مع تلك التي غادرها مؤسس خلال تلك السنوات تروي قصة مختلفة: الشركات التي يقودها مؤسسون حققت متوسط عائد سنوي قدره 15.4%. أما الشركات التي غادرها مؤسس-الرئيس التنفيذي فمتوسط عائدها 6.9%. فقط سهم واحد من بين 7 في الفئة الأخيرة تفوق على S&P خلال فترة الخمس سنوات.

الشركات التي يقودها مؤسسون كانت أكثر احتمالًا بثلاثة أضعاف لتتفوق على السوق مقارنةً بتلك التي غادرها المؤسس.

الأسواق الصعبة تؤثر على الجميع، والأشد تأثرًا هي الشركات التي فقدت مؤسسها.

ماذا يحدث للسهم عندما يتنحى المؤسس

رحيل المؤسس ليس العامل الوحيد الذي يؤثر على سعر السهم. فهناك عوامل أخرى مثل ظروف القطاع، والظروف الاقتصادية الكلية، والتحديات الخاصة بالشركة.

لكن بين الشركات التي كانت يقودها مؤسسون في فترة من السنوات العشر الماضية، يظهر نمط ثابت: الشركات التي فقدت مؤسسيها أدت أداءً أدنى من السوق الأوسع ومن نظرائها من الشركات التي يقودها مؤسسون. فقط واحدة من بين سبع شركات في تلك المجموعة تفوقت على S&P خلال خمس سنوات: Berkshire Hathaway (BRKB -1.51%).

FedEx (FDX -4.75%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 9.7% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 9.1% مقابل 13.1%
• مؤسسها فريد سميث قاد الشركة لمدة 51 سنة قبل أن يتنحى عن منصبه كمدير تنفيذي في 2022.

واجهت FedEx ضغوطًا على الهوامش وتحولًا في طلبات اللوجستيات المرتبطة بالتجارة الإلكترونية، وهي تغييرات هيكلية تتحدى أي مدير تنفيذي. لكن تحت قيادته، كانت الشركة تتكيف باستمرار مع التحولات الصناعية لعقود. منذ رحيله، واجهت الشركة صعوبة في استعادة توازنها، وتراجع سهمها مقارنة بمؤشر S&P 500 في الفترات الأخيرة.

أمازون (AMZN -1.34%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 23.8% مقابل 13.6%
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 7.8% مقابل 13.1%
• مؤسسها جيف بيزوس تنحى عن منصبه كمدير تنفيذي في يوليو 2021، وتولى آندي جاسي المنصب.

عائد أمازون على مدى 10 سنوات استثنائي، لكن بيزوس كان المدير التنفيذي لمعظم تلك الفترة. أما العائد خلال الخمس سنوات، الذي يعكس انتقال القيادة، فيحكي قصة مختلفة. تباطؤ أمازون خلال تلك الفترة يعكس أيضًا الانخفاض العام في أسهم النمو في 2022 وصعوبة الحفاظ على النمو السريع على نطاق شركة أمازون. ومع ذلك، فإن الفارق بين مسار الشركة قبل وبعد المؤسس لا يمكن تجاهله.

PDD Holdings (PDD +1.73%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: -9.9% مقابل 13.1%
• فقدت الأسهم 40.5% من قيمتها خلال خمس سنوات.
• مؤسسها كولن هوانغ تنحى عن منصبه كمدير تنفيذي في 2020 وترك مجلس الإدارة في 2021.

الأداء الضعيف نسبيًا لـ PDD خلال السنوات الخمس الماضية ناتج عن عوامل تتجاوز رحيل المؤسس، مثل التشديدات التنظيمية في الصين، وتوترات التجارة بين الولايات المتحدة والصين، وزيادة المنافسة من Alibaba (BABA +1.04%) وJD.com (JD +6.05%). لكن خروج هوانغ ربما أزال القوة الاستراتيجية وراء Pinduoduo وإطلاق منصة Temu، وحدث ذلك خلال فترة تصاعد التوترات الجيوسياسية. من بين الشركات الـ 26 في التحليل، سجلت PDD أسوأ عائد في أي فترة زمنية.

شركة Berkshire Hathaway: اختبار حي

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 14.2% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• عائد 2025: +10.9% مقابل +17.9% لمؤشر S&P 500
• أعلن وارن بافيت عن تقاعده في مايو 2025، وتولى منصب المدير التنفيذي في 1 يناير 2026.

على عكس الشركات الأخرى في هذه المجموعة، لا تتوفر بيانات أداء بعد الرحيل بشكل كافٍ عن Berkshire Hathaway. وارن بافيت لم يكن مؤسسًا بشكل تقني، لكنه قضى 60 سنة في القيادة، مما جعله يُعتبر بشكل عملي مؤسسًا. كيف ستؤدي الشركة تحت قيادة المدير التنفيذي الجديد جريج أبيل، سيكون اختبارًا حيًا لنظرية القيادة بالمؤسس.

رحيل المؤسس لا يسبب تلقائيًا تراجع الأداء، ووجود المؤسس في الشركة لا يفسر وحده العوائد. لكن البيانات تظهر نمطًا واضحًا: الشركات العامة التي غادرها مؤسس-الرئيس التنفيذي خلال العقد الماضي أدت أداءً أدنى من S&P 500 ومن نظرائها من الشركات التي يقودها مؤسسون، خاصة خلال فترة الخمس سنوات الأكثر تحديًا.

لماذا تتفوق الشركات التي يقودها مؤسسون على السوق: 4 مزايا هيكلية

لا يفسر عامل واحد فقط فجوة الأداء. الأبحاث الأكاديمية وتحليلنا الخاص يشيران إلى مزيج من أربعة مزايا هيكلية يصعب على المديرين التنفيذيين المعينين تكرارها.

1. الالتزام الشخصي

عادةً ما يمتلك المؤسسون حصصًا كبيرة من الأسهم، مما يربط ثروتهم الشخصية مباشرة بسعر سهم الشركة.

• المدير التنفيذي المعين بعقد خيارات لمدة ثلاث سنوات لديه علاقة مختلفة تمامًا مع المخاطر طويلة الأمد.
• المديرون التنفيذيون المؤسسون مثل Jensen Huang (Nvidia)، مارك زوكربيرج (Meta Platforms)، مايكل ديل (Dell Technologies (DELL +1.11%))، وستيفن شوارتزمان (Blackstone) يمتلكون مليارات الدولارات من التعرض الشخصي لأسهم شركاتهم.
• أظهرت أبحاث أستاذ جامعة ولاية أوهايو، روديجير فالهينبراخ، أن أداء المديرين التنفيذيين المؤسسين يتفوق حتى بعد السيطرة على ملكية الشركة.

2. الاستعداد للمخاطرة الجريئة

يميل المديرون التنفيذيون المؤسسون إلى إظهار شهية أكبر للمخاطرة مقارنةً بالمديرين المعينين. تسمي Bain & Company هذه الظاهرة “التمرد”، وهي الاستعداد لتحدي معايير الصناعة لصالح العملاء غير المخدومين. وهي واحدة من ثلاث سمات أساسية حددتها Bain بعد دراسة مئات الشركات التي يقودها مؤسسون. ومن الأمثلة الواضحة في المجموعة التي تم تحليلها:

• أنفق زوكربيرج أكثر من 100 مليار دولار لتحويل Meta نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. وكان قد راهن سابقًا على الميتافيرس، والواقع الافتراضي، والتقنيات القابلة للارتداء، وغيرها من المنتجات غير المرتبطة مباشرة بالأعمال الاجتماعية الأساسية.
• إيلون ماسك جعل الروبوتات وتخزين الطاقة جزءًا مهمًا من مستقبل Tesla.
• أندرو تشيسكي أعاد تصور Airbnb (ABNB -1.88%) خلال جائحة كوفيد-19 عندما تراجعت الإيرادات. حول الشركة من الإقامة القصيرة في المناطق الحضرية إلى السفر الطويل والريف، مما أدى إلى نهوض الشركة من حافة الانهيار إلى تقييم سوقي بقيمة 100 مليار دولار خلال أقل من عام.

3. التوجه نحو المدى الطويل

متوسط مدة عمل المدير التنفيذي في مؤشر S&P 500 هو 4.8 سنوات، وفقًا لشركة المعلومات التجارية Equilar. قد يكون هذا الوقت كافيًا لتحسين العمليات، لكنه غالبًا قصير جدًا لإحداث تحول جوهري في الشركة.

المؤسسون لا يواجهون نفس القيد. يمكنهم التخطيط للبقاء في مناصبهم لفترة طويلة بما يكفي لرؤية نتائج الاستثمارات الاستراتيجية الكبرى، مما يمكنهم من الالتزام برؤى طويلة الأمد قد يتردد التنفيذيون ذوو مدة الخدمة الأقصر في اتباعها.

• كان جيف بيزوس يخسر أموالًا لسنوات أثناء بناء Amazon Web Services (AWS) ليصبح قطاع سحابي مهيمن ومربح للغاية.
• استثمر Jensen Huang بشكل كبير في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي قبل أن تعيد الاختراقات في الذكاء الاصطناعي التوليدي تشكيل مشهد التكنولوجيا.
• حول إيلون ماسك Tesla من شركة سيارات فاخرة متخصصة إلى شركة تصنيع سيارات ضخمة تنافس في فئات السوق الشامل.

4. التركيز الأكبر على الابتكار والبحث والتطوير

رؤية المؤسس طويلة الأمد غالبًا ما تترجم إلى استثمارات مستدامة في البحث والتطوير. وجد باحثو جامعة بوردو أن شركات المديرين التنفيذيين المؤسسين تنتج 31% أكثر من براءات الاختراع، وأن تلك البراءات تكون أكثر قيمة. كما تظهر أبحاث فالهينبراخ أن المديرين التنفيذيين المؤسسين ينفقون أكثر على R&D والنفقات الرأسمالية. وتوضح أمثلة عدة كيف يمكن أن تتراكم تلك الانضباطية الاستثمارية مع مرور الوقت:

• استثمرت Nvidia بشكل مكثف في بنية GPU التحتية لأكثر من عقد قبل أن يجعلها الذكاء الاصطناعي من أكثر التقنيات طلبًا. زادت نفقات البحث والتطوير من 1.3 مليار دولار في 2015 إلى أكثر من 12 مليار دولار بحلول 2025، وكل ذلك تحت قيادة Huang.
• بنت Fortinet شرائح أمنية مملوكة (ASICs) داخليًا بدلاً من الاعتماد على مكونات جاهزة، وهو نهج أكثر تكلفة لكنه منحها ميزة أداء دائمة لا يمكن للمنافسين تكرارها بسهولة.
• توسعت Blackstone، بقيادة Schwarzman، من الاستثمار الخاص إلى العقارات، والائتمان، والبنية التحتية من خلال عمليات استحواذ منهجية.
• استثمرت CrowdStrike (CRWD +0.61%)، التي أسسها المدير التنفيذي جورج كورتز عام 2011 بعد أن كان CTO في McAfee، بشكل كبير في بناء بنية أمن سيبراني موحدة (Falcon) في وقت كانت فيه الصناعة تبيع منتجات مجزأة ومنقسمة. هذا الرهان على البحث والتطوير على المدى الطويل خلق تكاليف انتقال لا يمكن للمنافسين مجاراتها. ومع ذلك، فإن مستوى تركيز المنتج هذا ليس بدون مخاطر، كما أظهر انقطاع التيار في يوليو 2024 الذي أثر على أكثر من 8 ملايين جهاز كمبيوتر يعمل بنظام Windows وأدى إلى تراجع سريع في سعر سهم CrowdStrike.

لا تضمن هذه المزايا التفوق دائمًا. فمؤسس شركة Regeneron ظل مديرًا تنفيذيًا لمدة 37 عامًا، ومع ذلك، لم يتفوق سهمها على S&P خلال العقد الماضي. كما أن Salesforce واجهت تحديات حديثة رغم استمرار مارك بنيوف في القيادة.

لكن بشكل عام، عبر فترتي 5 و10 سنوات، وفي الأدبيات الأكاديمية، فإن المزايا الهيكلية للشركات التي يقودها مؤسسون، بشكل متوسط، تترجم إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ.

المنهجية

حدد هذا التحليل 19 شركة عامة يقودها مؤسسون في مؤشر S&P 500، بحيث يكون المؤسس أو الشريك المؤسس يشغل حاليًا منصب المدير التنفيذي. كما تم مراجعة مجموعة من سبع شركات معروفة مدرجة في السوق، غادر مؤسسها مؤخرًا منصب المدير التنفيذي. وتم الاعتماد على مؤشر S&P 500 كمقياس مرجعي.

الشركات التي يقودها مؤسسون التي تم تحليلها:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR +2.65%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1.20%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -1.84%)
19. Airbnb

الشركات التي غادر مؤسسوها مؤخرًا منصب المدير التنفيذي:

1. Synopsys (SNPS -0.24%)
2. Netflix (NFLX -0.79%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -3.03%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

تم قياس الأداء باستخدام أسعار الإغلاق في – أو أقرب يوم تداول إلى – 1 فبراير 2016 و1 فبراير 2026 (فترة 10 سنوات)، و1 فبراير 2021 و1 فبراير 2026 (فترة 5 سنوات). لكل سهم، تم حساب العائد الإجمالي، والعائد السنوي المركب (CAGR)، والألفا مقابل أداء S&P 500. تشمل فترة الخمس سنوات جميع الأسهم الـ 26؛ وفترة العشر سنوات تشمل الشركات الـ 19 التي كانت مدرجة في السوق في 2016.

تم بناء هذا المحفظة باستخدام الشركات التي يقودها مؤسسون اليوم وقياسها بشكل رجعي. ونتيجة لذلك، يعكس التحليل تحيز البقاء على قيد الحياة: العينة تتكون من شركات حالياً كبيرة وناجحة، وعينة أوسع من جميع الشركات التي يقودها مؤسسون، بما في ذلك تلك غير المدرجة في S&P 500، ستشمل شركات فاشلة. العوائد المعروضة تعكس فقط ارتفاع السعر وتستثني الأرباح الموزعة، مما يقلل بشكل طفيف من إجمالي العوائد بالنسبة للأسهم التي تدفع أرباحًا ومؤشر S&P 500.

المصادر

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, وJoonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

الأسئلة الشائعة

هل تتفوق أسهم الشركات التي يقودها مؤسسون على السوق؟

ما هي الشركات التي يقودها مؤسسون وتدرج في S&P 500؟

عن الكاتب

جاك كابورال هو مدير الأبحاث في Motley Fool و Motley Fool Money. يقود جاك جهود تحديد وتحليل الاتجاهات التي تؤثر على الاستثمار والقرارات المالية الشخصية في الولايات المتحدة. ظهرت أبحاثه في الآلاف من وسائل الإعلام، بما في ذلك Harvard Business Review، وThe New York Times، وBloomberg، وCNBC، وتم الاستشهاد بها في شهادات الكونغرس. عمل سابقًا كمراسل ومحلل سياسات في واشنطن، دي سي. ويشغل حاليًا منصب رئيس لجنة سياسة التجارة في مركز التجارة العالمي في دنفر، كولورادو. ويحمل شهادة بكالوريوس في العلاقات الدولية مع تخصص في الاقتصاد الدولي من جامعة ولاية ميشيغان.

TMFJackCap

جاك كابورال لديه مراكز في Airbnb. تمتلك شركة Motley Fool مراكز وتوصي بـ Airbnb، أمازون، Berkshire Hathaway، Blackstone، CrowdStrike، DoorDash، Fortinet، KKR، MercadoLibre، Meta Platforms، Netflix، Nvidia، Palantir Technologies، Prologis، Regeneron Pharmaceuticals، Salesforce، Spotify Technology، Synopsys، وTesla. وتوصي Motley Fool بـ Alibaba Group، BlackRock، Capital One Financial، FedEx، Intercontinental Exchange، وJD.com. لدى Motley Fool سياسة إفصاح.