5 أسهم للشراء في يناير 2026

في حلقة هذا الأسبوع من بودكاست مرشح الصباح، يتحدث ديف سيكيرا وسوزان ديوبينسكي عن أرقام التضخم لشهر ديسمبر التي ستصدر هذا الأسبوع ويستعرضان التقارير الاقتصادية الأخرى التي يجب مراقبتها. يناقشان تقييمات البنوك الكبرى التي ستعلن خلال الأيام القليلة القادمة، بما في ذلك جي بي مورغان JPM، بنك أوف أمريكا BAC، وسيتي جروب C، وتوقعات الأرباح. يرغب الرئيس دونالد ترامب في زيادة ميزانية الدفاع؛ استمع لمعرفة ما قد يعنيه ذلك لأسهم الدفاع الشهيرة مثل لوكهيد مارتن LMT، نورثروب غرومان NOC، وغيرهما.

اشترك في مرشح الصباح على آبل بودكاست أو أينما تحصل على بودكاستك.

يشارك سيكيرا توقعاته لسوق الأسهم لعام 2026، بما في ذلك ما إذا كان ينبغي للمستثمرين زيادة وزن الأسهم اليوم أو التراجع، وأي أجزاء من السوق تعتبر مقومة بأقل من قيمتها، وما المخاطر التي قد تساهم في تقلب السوق هذا العام. يختتم الحلقة باختيارات الأسهم التي يوصي بها محللو Morningstar للشراء في يناير.

أبرز محطات الحلقة

1. مراقبة التضخم، مبيعات التجزئة، أرباح البنوك
2. تحديثات حول كونستليشن براندز STZ وأسهم الدفاع
3. توقعات سوق الأسهم لعام 2026
4. اختيارات الأسهم

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من ديف

أرشيف ديف الكامل

سجل في ندوة توقعات ديف لعام 2026

استمع إلى بودكاستات أخرى من Morningstar

رؤى استثمارية

تستضيف إيفانا هامبتون ومحللو Morningstar مناقشات حول أبحاث جديدة عن المحافظ الاستثمارية، الصناديق المتداولة في البورصة، الأسهم، والمزيد لمساعدتك على الاستثمار بشكل أذكى. تنزل الحلقات يوم الجمعة.

الرؤية طويلة الأمد

تتحدث المضيفة كريستين بنز مع قادة مؤثرين في الاستثمار والنصائح والمالية الشخصية حول مواضيع مثل تخصيص الأصول وموازنة المخاطر والعائد. تُعرض حلقات جديدة يوم الأربعاء.

نص الحلقة

**سوزان ديوبينسكي: **مرحبًا بكم في بودكاست مرشح الصباح. أنا سوزان ديوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، ألتقي مع كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في Morningstar، ديف سيكيرا، للحديث عن ما يجب أن يكون على رادارات المستثمرين لهذا الأسبوع، وأبحاث Morningstar الجديدة، وبعض أفكار الأسهم. قبل أن نبدأ هذا الأسبوع، لدينا ملاحظتان برمجيتان.

أولاً، لن نقوم ببث حلقة جديدة من مرشح الصباح يوم الاثنين القادم، 19 يناير، بسبب عطلة مارتن لوثر كينج جونيور، لكننا سنعود مباشرة في الاثنين التالي، 26 يناير، تزامنًا مع اجتماع الاحتياطي الفيدرالي القادم. أيضًا، نأمل أن تنضموا إلينا في ندوة توقعات الربع السنوي لـ Morningstar هذا الخميس، 15 يناير، الساعة 12 ظهرًا بالتوقيت الشرقي، 11 صباحًا بالتوقيت المركزي. سيأخذ ديف والاقتصادي في Morningstar، بريستون كالدويل، جولة معمقة حول توقعاتهم للسوق في 2026 والاقتصاد بشكل عام. يمكنكم التسجيل للندوة عبر الرابط في أسفل الوصف الخاص بالحلقات. وأخيرًا، ديف، رأيت أنك ضمن قائمة “أوراكل وول ستريت” لعام 2025 التي أعدتها Business Insider، لذلك لن أبدأ في مناداتك بـ"الأوراكل"، لكن لا أستطيع الانتظار لسماع ما ستقوله خلال الندوة هذا الأسبوع عن العام القادم.

فلننظر إلى الأسبوع القادم. لدينا مؤشرات الأسهم منخفضة هذا الصباح بعد أن أبلغت وزارة العدل عن فتح تحقيق جنائي في رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول. ديف، ما رأيك في ما إذا كانت حالة عدم اليقين حول ذلك ستشكل عائقًا أمام الأسهم؟

**ديف سيكيرا: **لا، سوزان، في الواقع، قبل أن نصل إلى ذلك، أود أن أظهر لك كوب قهوة جديد حصل عليه ابني لي. ظننت أن اليوم سيكون يومًا مناسبًا لظهوره.

**ديوبينسكي: **ما الذي على كتفك الأيمن، ديف؟ هل هو مبشرة جبن؟

**سيكيرا: **للذين يعرفون، يعرفون.

**ديوبينسكي: **نحن مقيمون في شيكاغو، إذن. نعم.

**سيكيرا: **بالنسبة للموضوع المطروح. بصراحة، لا أعرف ماذا أستنتج من هذا في الوقت الحالي. عندما أحاول التفكير فيما قد يعنيه ذلك، أبدأ من الأساس، هل تغير شيء حقًا هنا؟ وحتى الآن، أقول ربما لا. كنت أعتقد، على الأقل رأيي الشخصي، أن الاحتياطي الفيدرالي من المحتمل أن يظل على وضعه حتى يتولى رئيس جديد للبنك المركزي. الرئيس الجديد سيبدأ في مايو. الاجتماع التالي سيكون في يونيو. لم أكن أتوقع خفض أسعار الفائدة قبل ذلك على أي حال. اقتصادي Morningstar في الولايات المتحدة كان يتوقع بالفعل على الأقل خفضين للفائدة هذا العام، وتوقعات لخفض إضافي في 2027 أيضًا. لذلك، ما لم تكن هناك خفوضات أكثر بكثير من ذلك، أعتقد أن هذا لا يغير مسار الاقتصاد أو التضخم بشكل عام. عندما أفكر في المحرك الأكبر في السوق اليوم، الذكاء الاصطناعي لن يغير مسار طفرة تطوير الذكاء الاصطناعي. لذلك، برأيي، لا يغير شيئًا جوهريًا.

ذكرت أن السوق كانت منخفضة هذا الصباح. آخر ما رأيته، مؤشر داو كان منخفضًا 325 نقطة. يبدو كثيرًا، لكن بالنظر إلى أن داو عند حوالي 49,000 نقطة، فهذا فقط حوالي 0.6%، أي أقل من واحد بالمئة. إذن، في النهاية، الحركة ليست كبيرة جدًا. سوق السندات يبدو أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات زاد بمقدار 3 نقاط أساس فقط، ليصل إلى 4.2%. ليس هناك الكثير من التغير. مؤشر الدولار (DEXI) أضعف بنسبة 0.3%. إذن، في النهاية، السوق الآن لا يتغير كثيرًا. ولتوضيح ذلك، إذا تذكرت، أعتقد أنه قبل حوالي سنة، كانت DeepSeek تتصدر العناوين. دخلنا الصباح، كانت الأسهم منخفضة بأكثر من 5% قبل السوق. كنا نحاول فهم ما يحدث لنفهم سبب هذا التحرك. إذن، في النهاية، لا يبدو أن السوق قلق جدًا حيال ذلك في الوقت الحالي.

أعتقد أن أكثر من أي شيء آخر، هذا مجرد حديث ساخر من ديف. وسائل الإعلام تحب هذا النوع من الأخبار. سيعطي المتحدثون الكثير ليتحدثوا عنه اليوم. ستكون هناك عناوين كثيرة تتعلق بكيفية تأثير ذلك على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، والذي في النهاية يعتمد على مدى جوهرية التحقيق، وما يتم العثور عليه، وما لا يتم، وما إذا كان هناك شيء حقيقي أم لا. في رأيي، سأضع هذا الآن في فئة الضوضاء، وهو شيء سنراقبه مع تطور الأحداث، والذي، إذا كان مثل أي نشاط حكومي آخر، ربما يكون بطيئًا ويستغرق وقتًا طويلاً ليكتمل. لذلك، أضعه في سلة الضوضاء الآن، لكن بالطبع، سنحتاج لمراقبته مع مرور الوقت.

**ديوبينسكي: **المستثمرون لديهم بالفعل الكثير على أكتافهم هذا الأسبوع، مع صدور تقارير التضخم وبدء موسم الأرباح. فلنبدأ بالحديث عن أرقام مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) التي من المقرر إصدارها هذا الأسبوع. ما توقعات السوق بالنسبة لأرقام التضخم؟

**سيكيرا: **آخر ما رأيته، التوقعات الإجماعية لمؤشر CPI، سواء على المستوى العام أو الأساسي، كانت تتوقع زيادة سنوية بنسبة 2.7%. وهو تقريبًا نفس الرقم الشهر الماضي، حيث كان المؤشر العام 2.7%، والأساسي 2.6%. إذن، لا يتوقع تغير كبير هذا الشهر عن الشهر الماضي. بالنسبة لمؤشر PPI، وهو يُقاس شهريًا، يتوقعون زيادة بنسبة 0.3% على المستوى العام، وهو نفس الرقم الشهر الماضي. أما الأساسي، فيتوقعون أن يكون 0.2% شهريًا، مرتفعًا من 0.1%. لكن برأيي، لا تشير هذه الأرقام إلى تغير في معدل التضخم. الوضع ليس أسوأ، وليس أفضل بشكل كبير حتى الآن.

**ديوبينسكي: **إذن، قبل صدور هذه الأرقام، أخبرنا يا ديف، ما احتمالية خفض سعر الفائدة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أواخر يناير؟

**سيكيرا: **في يناير، أقول إن الاحتمالية الآن تتراوح بين ضئيلة جدًا وعديمة. إذا نظرت إلى توقعات الاحتياطي الفيدرالي من الاجتماع الأخير، كنت أعتقد أنهم سيصدرون توقعات متوازنة نوعًا ما. كانوا يتوقعون أن يستمر التضخم في الانخفاض. رفعوا توقعاتهم للناتج المحلي الإجمالي أعلى. برأيي، منذ ذلك الاجتماع، لم تظهر أخبار جديدة تستدعي تغيير هذا التوقع. ربما أتجنب الاستماع إلى أسئلة باول في جلسة الأسئلة والأجوبة، وأقرأ النص الكامل للترجمة. ربما أستخدم الذكاء الاصطناعي لتحليل النقاط الرئيسية. من المؤكد أنه سيتلقى الكثير من الأسئلة حول التحقيق، لكنه لن يستطيع قول شيء عن ذلك، وسيكون ذلك مضيعة للوقت. برأيي، حتى قبل أن أبدأ اليوم، أعتقد أنه يريد أن ينهي هذا الأمر الآن. يريد أن يترك السياسة النقدية كما هي، مع انخفاض التضخم، وأن يترك الاقتصاد على أرضية ثابتة. ربما كان يفضل أن يترك السياسة كما هي، إلا إذا حدث شيء غير متوقع في الأشهر القادمة، أعتقد أنه يود أن يترك السياسة النقدية على حالها.

**ديوبينسكي: **وما الذي تتابعه أنت على الصعيد الاقتصادي هذا الأسبوع، ديف؟

**سيكيرا: **سأتابع مبيعات التجزئة عن كثب. عادة، لا تعتبر مبيعات التجزئة حدثًا محركًا للسوق، لكن برأيي، مع صعوبة قراءة الناتج المحلي الإجمالي، خاصة الاقتصاد الأساسي، باستثناء طفرة الذكاء الاصطناعي، من الصعب فهم ما يحدث فعليًا. أعتقد أن مبيعات التجزئة مهمة أكثر من المعتاد. أعتقد أن أرقام مبيعات التجزئة لشهر نوفمبر، التوقعات تشير إلى زيادة بنسبة 0.4% مقابل استقرار الشهر السابق. وتوقعات المبيعات الأساسية بزيادة 0.2% مقابل 0.1%. إذا صدرت الأرقام، فستكون مؤشرًا جيدًا على إنفاق المستهلكين خلال موسم العطلات. ملاحظة أخرى، مؤشر GDPNow الخاص بمجلس الاحتياطي في أتلانتا يتوقع أن يكون الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع عند 5.1%. وهو رقم مرتفع جدًا، مقارنة بما توقعناه في بداية العام أو العام الماضي، خاصة مع طفرة الذكاء الاصطناعي التي كانت أكبر من المتوقع.

لكن، مع ذلك، أعتبر أن هذا الرقم، أو رقم الناتج المحلي الإجمالي، يجب أن يُؤخذ بحذر كبير. لأنه قد يتأثر بشكل كبير بصادرات وواردات، حيث أن الواردات انخفضت، مما يعطي دفعة قصيرة الأمد للناتج المحلي الإجمالي، بالإضافة إلى طفرة الذكاء الاصطناعي. لكن، الأهم هو فهم ما يحدث في الاقتصاد الأساسي، لأنه هو الذي يحدد الاتجاه على المدى الطويل. نعلم أن طفرة الذكاء الاصطناعي مستمرة، لكنها لن تدوم إلى الأبد، ويجب أن ننتظر حتى تكتمل البنية التحتية لمراكز البيانات وتتوفر الإمدادات الكافية لتلبية الطلب على الذكاء الاصطناعي.

**ديوبينسكي: **ومع بدء موسم الأرباح هذا الأسبوع، سنسمع من البنوك الكبرى مثل JPM، BAC، WFC، وC. ما توقعاتك من أرباح البنوك الكبرى؟

**سيكيرا: **بالنسبة للبنوك الكبرى، أعتقد أن الأرقام والتوقعات ستكون جيدة جدًا. من المتوقع أن تكون قوية جدًا، ولا يوجد سبب لعدم تجاوزها لأي توجيهات كانت لديها. التوقعات التي تقدمها ستطمئن السوق. كل جانب من جوانب القطاع المصرفي يبدو قويًا جدًا للربع الرابع. منحنى العائد يتجه نحو التعمق، مما يزيد من هوامش الدخل من الفوائد. نتوقع أن يستمر هذا المنحنى في التعمق خلال العام. الاقتصاد قوي بما يكفي لمنع ارتفاع حالات التخلف عن السداد فوق المستويات الطبيعية. الطلب على الإقراض جيد، وتداول البنوك الاستثمارية مرتفع. عمليات الاندماج والاستحواذ تتزايد، مما يعزز إيرادات الرسوم. مع الأسواق عند مستويات قياسية، رسوم إدارة الأصول ستظل جيدة. إذن، في المدى القصير، كل شيء يسير بشكل جيد جدًا للبنوك.

**ديوبينسكي: **وماذا عن تقييمات البنوك قبل نتائج الأرباح، كيف تبدو؟

**سيكيرا: **للأسف، مع كل شيء يسير بشكل جيد، ربما تكون التقييمات قد ارتفعت أكثر من اللازم. على سبيل المثال، JPM، سيتي، وويسترفوغان الآن تصنف كأسهم ذات تقييم 2 نجوم. بنك أوف أمريكا تصنف كـ3 نجوم، لكنه على حافة التصنيف بين 2 و3. أرى أن تصنيفها الحقيقي هو 2 نجوم. حتى بنك يو إس بي، الذي كان من اختياراتنا منذ خريف 2022، الآن يصنف كـ3 نجوم. بشكل عام، جميع الأسهم التي نغطيها من البنوك الإقليمية تصنف بين 2 و3 نجوم. برأيي، السوق قد أخذت في الحسبان كل هذه الأخبار الجيدة، وربما أكثر، ولا تضع في الاعتبار دورة اقتصادية أكثر طبيعية خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة.

**ديوبينسكي: **وأخيرًا، لدينا شركة Taiwan Semiconductor، برمز TSM، ستعلن نتائجها هذا الأسبوع. ماذا تريد أن تسمع عنها؟

**سيكيرا: **الجميع ينظر إليها على أنها قراءة مبكرة عن الذكاء الاصطناعي. عملاؤها الأكثر شهرة هم Nvidia، لكنهم يصنعون أيضًا أشباه الموصلات لـ AMD، QCOM، Broadcom، Apple، وغيرهم. أعتقد أن الربع الأخير لا يزال قويًا جدًا، وأن نسبة التشغيل عالية جدًا، والإنتاج مستمر بأقصى طاقته. الطلب على منتجات الذكاء الاصطناعي، حتى تلك التي لها علاقة غير مباشرة، لا يزال يتجاوز العرض. أتوقع نموًا قويًا جدًا في الإيرادات وهوامش تشغيل مرتفعة. السوق سيراقب توجيهاتها للسنة، والتي من المتوقع أن تكون قوية جدًا. بناءً على نماذج المحللين لدينا، يتوقعون نموًا في الإيرادات بنسبة 17% لهذا العام، بعد زيادة 32% في العام السابق و34% في العام الذي قبله. توقعاتنا للأرباح التشغيلية أيضًا مرتفعة، مع توقع أن تصل إلى 49% في 2026، مرتفعة من 46% في 2024 و4.8% في 2025. برأيي، مع طفرة الذكاء الاصطناعي الحالية، هناك احتمال كبير أن تكون توقعات الإيرادات والأرباح أعلى من المتوقع.

**ديوبينسكي: **هل تعتقد أن هناك فرصة في شركة TSM قبل نتائج الأرباح، ديف؟

**سيكيرا: **ربما لا قبل النتائج، لأنها كانت من الأسهم التي تحدثنا عنها عدة مرات، وكانت من اختياراتنا في حلقة 20 يونيو من مرشح الصباح. ارتفعت بنسبة 43% منذ ذلك الحين، وهو ما يضعها في فئة الأسهم ذات تقييم 3 نجوم. تتداول الآن تقريبًا عند القيمة العادلة التي حددناها، لكن أعتقد أننا سنرى إذا كانت هناك تغييرات في توقعاتنا أو القيمة العادلة بعد النتائج. أرجح أن هناك مزيدًا من الارتفاع في المستقبل.

**ديوبينسكي: **حسنًا، دعنا نتحدث عن أبحاث جديدة من Morningstar حول الأسهم في الأخبار. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب أنه يسعى لميزانية دفاع بقيمة 1.5 تريليون دولار لعام 2027. وطبعا، ارتفعت أسهم الدفاع على إثر ذلك. ما رأي Morningstar؟

**سيكيرا: **أولاً، مع الزيادة التي يطالب بها، أو مقدار الزيادة، أعتقد أن ذلك يجب أن يُؤخذ بحذر كبير. ترامب دائمًا يبدأ من الحد الأقصى ثم يتفاوض للتخفيض. هذا واحد من تلك الحالات، كما تعلم، تحدثنا عن أسهم الدفاع منذ فترة طويلة، وكنّا متفائلين بشكل عام على القطاع، مع ذكر العديد من العوامل الداعمة. أذكر أننا أدرجنا عدة اختيارات في حلقة 19 مايو 2025، وناقشنا أسهم ترامب المفضلة. وتحدثنا عن كيف أن ترامب أبرم صفقات في السعودية وأوروبا لشراء معدات دفاعية، وزيادة الإنفاق الدفاعي في الاتحاد الأوروبي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. للأسف، الكثير من هذه الأمور ربما تكون قد استُنفدت. على سبيل المثال، شركة Huntington HII، كانت من اختياراتنا منذ يوليو 2024، والآن تصنف كـ3 نجوم، بعد أن كانت 4. هذا تطور كبير، لكنها لا تزال عند خصم 10%. لوكهد مارتن LMT، كانت من اختياراتنا في 3 فبراير 2025، والآن تقريبًا عند القيمة العادلة. نعتقد أن هناك دعمًا مستمرًا لهذا القطاع، مع توقعات بزيادة تسليمات طائرات F-35، وزيادة تسليم B-21، وغيرها. لكن بعد ارتفاعها، أصبحت تتداول عند أو بالقرب من القيمة العادلة.

**ديوبينسكي: **أصدر ترامب الأسبوع الماضي أمرًا تنفيذيًا يمنع مقاولي الدفاع من دفع أرباح أو إعادة شراء الأسهم إذا تأخروا في العقود العسكرية والاستثمارات في القدرات. ماذا يعني ذلك بالنسبة للدفاع؟

**سيكيرا: **هذا يظهر إلى حد ما كيف ناقشنا أن هناك توقعات بمزيد من التقلبات هذا العام. في هذه الحالة، لم تكن تقلبات في السوق بشكل عام، بل داخل صناعة الدفاع نفسها. قبل ذلك بيوم، أعلن ترامب عن ميزانية بقيمة 1.5 تريليون، وعندما أطلق هذا التصريح، هبطت الأسهم، خاصة أسهم الدفاع، بشكل كبير. أعتقد أن هذا مجرد كلام، وليس أكثر من ذلك. من الصعب جدًا تنفيذ ذلك، وأعتقد أن الشركات ستواصل العمل كما كانت. من وجهة نظرنا، لم يتغير التقييمات الجوهرية للشركات التي نتابعها. إذن، أعتقد أن الأمر مجرد تصريحات، وليس تأثيرًا حقيقيًا على المدى الطويل. لكن، إذا زاد الإنفاق الدفاعي فعلاً، حتى لو كان نصف الرقم، فستحتاج الشركات إلى توجيه تدفقات نقدها الحرة نحو التوسعات الرأسمالية، وربما تقلل من توزيعات الأرباح أو تنميتها على المدى القصير، وتستخدم تلك التدفقات لبناء القدرات الجديدة. مع أن الأسهم تتداول عند أو بالقرب من القيمة العادلة، أعتقد أن ذلك هو الخيار الصحيح، لأنه من المرجح أن يحققوا مكاسب طويلة الأمد من زيادة القدرات أكثر من إعادة شراء الأسهم.

**ديوبينسكي: **إذن، هل هناك فرصة حقيقية في أسهم الدفاع اليوم؟ يبدو أنها قد ارتفعت إلى حد كبير، وإذا كانت عند أو فوق القيمة العادلة، فهل هناك أسماء جذابة؟

**سيكيرا: **للأسف، لا. كما قلت، أعتقد أن جميعها تصنف الآن كأسهم ذات تقييم 3 نجوم. لكن، إذا كنت قد اشتريت أيًا منها خلال العام ونصف أو العامين الماضيين، فلا أرى داعيًا للبيع الآن. أعتقد أن هناك مزيدًا من الارتفاع المحتمل، خاصة مع استمرار دعم الميزانية الدفاعية عالميًا. على الرغم من أنها عند تقييم 3 نجوم، إلا أن هناك احتمالية لمزيد من النمو، خاصة مع استمرار ارتفاع الميزانية، سواء هنا أو عالميًا. لذلك، أنصح بالانتظار حتى ترتفع إلى تصنيف 2 نجوم قبل التفكير في جني الأرباح.

**ديوبينسكي: **حسنًا، إذن، نحتفظ على المراكز في الشركات الدفاعية الكبرى. دعنا ننتقل إلى شركة كونستليشن براندز، التي كانت من اختياراتك سابقًا، برمز STZ. أعلنت الشركة عن أرباح قوية الأسبوع الماضي، وارتفع السهم حوالي 5%. حافظت Morningstar على تقييمها العادل عند 220 دولارًا للسهم. ديف، فسر لنا الأخبار الجيدة التي ظهرت.

**سيكيرا: **أعتقد أن أكبر ملاحظة، عندما تحدثنا عن الأرباح، كانت أن السوق كان يتوقع أن تظهر أدلة على تراجع في معدل استهلاك الكحول، وأن هذا التراجع سيبدأ في الاستقرار أو حتى يتحسن. وفعلاً، أظهرت الأرقام أن إيرادات المشروبات الكحولية انخفضت بنسبة 1%، وهو أفضل بكثير من الانكماش بنسبة 5% في النصف الأول. بالطبع، مشروباتهم الرئيسية هي Corona وModelo، وهما يمثلان حوالي 90% من مبيعاتهم. إذن، هذا هو أكبر مجال يجب مراقبته. وهو أيضًا، أن هامش التشغيل استمر ثابتًا، وبعض إطلاق المنتجات الجديدة بدأ يحقق نجاحًا، مما يساعد على تعويض تراجع مبيعات المشروبات. أما التدفقات النقدية الحرة، فهي عالية جدًا، وخلال الثلاثة أرباع الماضية، حتى ديسمبر، اشترت الشركة أسهمًا بقيمة 824 مليون دولار. نعتقد أن هذا سيضيف قيمة للمساهمين مع مرور الوقت. أجرينا بعض التعديلات على نموذجنا، خفضنا الإيرادات بنسبة 3% لتعويض تراجع مبيعات النبيذ والمشروبات الروحية، مع الحفاظ على مبيعات البيرة ثابتة. رفعنا هامش التشغيل قليلاً، لكن بشكل عام، توقعات الأرباح لهذا العام لم تتغير. إذن، لا تغيير في تقييمنا الداخلي بعد تقرير الأرباح.

**ديوبينسكي: **ارتفع سهم كونستليشن براندز حوالي 15% منذ أدنى مستوياته في نهاية العام الماضي. هل تعتقد أن الأسوأ قد مر، وهل لا يزال خيارًا جيدًا؟

**سيكيرا: **من الصعب القول. من الصعب تحديد ما إذا كان الاتجاه التنازلي في استهلاك الكحول قد انتهى، أم أنه سيستمر على المدى القصير. لكن للمستثمرين على المدى الطويل، نعتقد أن السهم جذاب. الشركة لديها حصانة اقتصادية واسعة، مع مستوى عدم يقين متوسط، والبيانات الأساسية ليست في تدهور. يتداول السهم عند خصم 33% من القيمة العادلة، ويقدم عائد أرباح بنسبة 3.6%. لا يزال تصنيفه 5 نجوم، ويبدو جذابًا. أعتقد أنه يحتاج إلى صبر، لأنه قد يستغرق عدة أرباع أو سنوات حتى يتحسن.

**ديوبينسكي: **سؤالنا لهذا الأسبوع من جيمس، يقول: “كونستليشن قلصت تعرضها لشركة Canopy CGC، لكني أرى أن السهم سيكون أفضل بدون أي تعرض لـCanopy. لماذا لا تود الشركة أن تودع استثمارها السيء؟”

**سيكيرا: **تواصلت مع دان سو، المحللة التي تغطي الشركة، وأرادت أن ترد على هذا السؤال مباشرة. أشارت إلى أن كونستليشن قد استبعدت معظم استثماراتها في Canopy، وأعطت أيضًا أنها تخلت عن مقاعدها في مجلس إدارة Canopy، وأكدت أنها لن تستثمر المزيد فيها على الأقل في الوقت الحالي. لا تزال تمتلك حوالي 10% من أسهم Canopy عبر أسهم قابلة للتحويل، حسب تقديراتنا. على ما يبدو، خلال مكالمة الأرباح، قال المديرون إن حصتهم تمنحهم بعض الرؤية والمرونة في سوق القنب، لكنها لا تشير إلى أن الشركة ستتجه نحو التركيز على القنب في المستقبل القريب. بشكل غير رسمي، نظرت خلال عطلة نهاية الأسبوع، ووجدت أن هناك 208 أنواع من منتجات THC في متجر “بيني” في شيكاغو، مما يدل على أن مشروبات THC بدأت تكتسب اهتمام المستهلكين في المناطق التي تتوفر فيها. سنرى كيف ستتغير الأمور مع تقنينها على المستوى الفيدرالي، والضرائب، والقيود على التوزيع. أعتقد أن السوق التي يمكن أن تزداد فيها الاهتمامات، وإذا زادت بشكل تدريجي، فشركة كونستليشن يمكن أن تتوسع أكثر في سوق مشروبات THC. لذلك، من الحكمة أن تظل الشركة على اطلاع، حتى لو لم تكن لديها حاليًا حصة كبيرة من السوق.

**ديوبينسكي: **حسنًا، أيها المشاهدون والمستمعون، استمروا في إرسال أسئلتكم. يمكنكم التواصل معنا عبر صندوق البريد الخاص بنا: themorningfilter@morningstar.com. ذكرت في بداية الحلقة أن ديف يجهز عرض توقعات السوق لعام 2026 بشكل شامل. نأمل أن تسجلوا في الندوة التي ستعقد الخميس القادم، ورابط التسجيل في الوصف أدناه. لكن، ديف، دعنا نبدأ بأبرز النقاط الآن، بداية من التقييمات. برأيك، هل كانت السوق مقومة بشكل عادل مع بداية العام الجديد؟ وكيف ينبغي للمستثمرين التفكير في تخصيصاتهم للأسهم اليوم؟

**سيكيرا: **بشكل عام، أعتقد أنه لا تزال هناك حاجة إلى أن تكون محايدًا في السوق، بناءً على ديناميكيات محفظتك الخاصة مع بداية العام. حتى 31 ديسمبر 2025، كانت السوق الأمريكية العامة تتداول بخصم 4% مقارنة بتقييمات جوهرية من قبل جميع محللينا. ومع ذلك، يجب أن أذكر أن التقييمات المنخفضة مركزة بشكل كبير، حيث أن الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة (الماكرو) تزداد حجمًا، وتؤثر على التقييم العام أكثر فأكثر. إذا قمت بحساب القيمة العادلة باستثناء Nvidia، فسنجد أن السوق منخفض بنسبة 2% فقط، وليس 4%. وإذا أزلت أيضًا Broadcom وAlphabet GOOGL، فالسوق يكون عند القيمة العادلة. لذلك، أرى أن من الأفضل أن يكون لديك محفظة ذات شكل “مطرقة” (باربل)، تجمع بين الأسهم ذات النمو المرتفع والتقييمات العالية، مع الأسهم ذات القيمة العالية، لتحقيق توازن بين النمو المحتمل والتقلبات العالية المتوقع أن نراها في 2026. إذا ارتفعت السوق بشكل مفرط، يمكنك جني الأرباح، خاصة من أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، وإعادة توجيهها إلى الأسهم ذات القيمة. وإذا حدث هبوط كبير، فستكون الأسهم ذات القيمة أكثر مقاومة، ويمكنك استخدام تلك الأرباح لشراء الأسهم التي انخفضت بشكل كبير، مثل أسهم الذكاء الاصطناعي، عندما تنخفض بنسبة 20-30%.

**ديوبينسكي: **وماذا عن توزيع الاستثمارات حسب القطاعات، ديف؟ كيف ينبغي للمستثمرين أن يوازنوا بين القطاعات في العام الجديد بناءً على التقييمات؟

**سيكيرا: **لا أريد أن أذهب إلى التفاصيل الدقيقة، لكن العقارات لا تزال القطاع الأكثر انخفاضًا، حيث يوجد خصم 12%. أفضل تجنب العقارات في المناطق الحضرية، لكن العقارات ذات الطابع الدفاعي تبدو جيدة. التكنولوجيا عند خصم 11%، وهو جيد جدًا. في الربع الأخير، عدلنا توقعاتنا بشكل كبير على العديد من الأسهم، خاصة تلك المرتبطة بطفرة الذكاء الاصطناعي، وهو ما يفسر الخصم. الطاقة عند خصم 10%، بسبب انخفاض أسعار النفط. الاتصالات عند خصم 9%. يعتمد الأمر على تقييمات Alphabet وMeta، اللتين تمثلان 72% من القطاع. باستثناء Meta، هناك بعض القيمة في شركات الاتصالات التقليدية.

أما من ناحية التقليل من التوزيع، فالسوق الاستهلاكي الدفاعي لا يزال عند علاوة 9%. يتركز بشكل كبير في Walmart وCostco، حيث أن الأسهم الغذائية لا تزال مقومة بأقل من قيمتها. القطاع المالي، كما ذكرنا، كل شيء يسير بشكل جيد، لكنه يتداول عند أو فوق القيمة العادلة، وربما في مناطق مبالغ فيها، عند علاوة 8%. وأخيرًا، الصناعات، عند علاوة 5%، خاصة تلك المرتبطة بطفرة الذكاء الاصطناعي، حيث التقييمات مرتفعة جدًا. هذه الأسهم معرضة لمخاطر إذا تباطأ النمو في مراكز البيانات، لذا أفضّل الأسهم الصناعية التقليدية، خاصة تلك المرتبطة بالسلع الزراعية.

**ديوبينسكي: **لنوسع النظرة إلى عام 2026 بشكل أوسع. تقول في تقريرك، الذي يمكن للمستثمرين الاطلاع عليه على موقع Morningstar، إننا من المحتمل أن نواجه مزيدًا من التقلبات لأسباب متعددة. دعنا نناقش بعض هذه الأسباب. أولها، بالطبع، هو موضوع الذكاء الاصطناعي الذي كان الدافع الرئيسي لعوائد السوق. ديف، ما هي المخاطر التي قد تساهم في تقلب السوق هنا؟

**سيكيرا: **بالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي، قيّمها عالية جدًا، وتحتاج إلى نمو أكبر لدعم هذه التقييمات. سنراقب توقعات الإنفاق الرأسمالي للشركات الكبرى في مجال الحوسبة السحابية عند بداية تقريرها، نهاية هذا الشهر وبداية الشهر القادم. السؤال ليس عن مدى النمو، بل هل سيكون كافيًا لتلبية السوق. برأيي، هناك احتمال أن يكون هناك مزيد من الارتفاع، خاصة مع منتجات Nvidia الجديدة، وتوقعات الرئيس التنفيذي للشركة حول نمو الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الخمس القادمة. نماذج النمو لدينا أقل من توقعاته، لذلك إذا تحقق النمو الذي يتوقعه، فهناك مزيد من الارتفاع.

**ديوبينسكي: **هل هناك مخاطر سياسية واقتصادية أخرى قد تؤدي إلى تقلبات في السوق خلال العام القادم؟

**سيكيرا: **بالطبع، كما ناقشنا مع الاحتياطي الفيدرالي، لدينا رئيس جديد سيتولى في مايو. ننتظر نتائج اجتماعات يونيو، وما قد يترتب على ذلك من تغييرات في السياسة النقدية. هناك أيضًا تجديد لمفاوضات التجارة والرسوم الجمركية، مع توقعات بعودة الحديث عنها في الربيع. لدينا اتفاق USMCA، وسنرى إذا ما ستتم مراجعة أو تحديثات، خاصة مع الصين، الاتحاد الأوروبي، وكندا. أعتقد أن كل ذلك قد يعيد إشعال التوترات. يتوقع فريقنا الاقتصادي تباطؤ النمو في الربعين الأول والثاني، مما قد يسبب تقلبات. نعتقد أن التضخم قد يبقى أعلى من توقعات السوق الحالية، بسبب استمرار تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار. وأخيرًا، الانتخابات النصفية، التي ستزيد من التوتر السياسي، مع احتمال أن تحاول إدارة ترامب تمرير أكبر قدر ممكن من أجندتها قبل أن يفقد السيطرة على الكونغرس. كل ذلك قد يحدث في الأشهر القادمة.

**ديوبينسكي: **وأخيرًا، ديف، هل هناك مخاطر أخرى تراقبها وتعتقد أنها لا تحظى بالاهتمام الكافي؟

**سيكيرا: **أراقب سوق الائتمان الخاص، الذي نما بسرعة خلال الـ15 سنة الماضية، وأصبح الآن أكبر من سوق القروض المرهونة ذات الرفع المالي أو سوق السندات ذات العائد المرتفع بشكل فردي. لكن، وفقًا لتقارير DBRS Morningstar، نلاحظ تدهورًا في الأساسيات، مع زيادة الرفع المالي، وانخفاض التغطية، وتوقعات بمزيد من التخفيضات في التصنيفات، مما يتطلب المزيد من رأس المال من المستثمرين الخاصين. لا أعتقد أن ذلك سيؤدي إلى أزمة قصيرة الأمد، لكنه يظل مصدر قلق، خاصة مع ارتفاع حالات التخلف عن السداد، لأنه قد يقلل من شهية المخاطرة بشكل عام. أيضًا، أتابع الاقتصاد الصيني، الذي يبدو أضعف مما كان متوقعًا، مع تسارع التباطؤ. وأراقب أيضًا سندات الحكومة اليابانية والين الياباني، فإذا تدهور الين، فسيكون ذلك خطرًا نظاميًا.

**ديوبينسكي: **حسنًا، يبدو أن لديك الكثير من الأمور لمناقشتها في 2026. لختام حلقتنا، ديف، أخبرنا عن اختياراتك لهذا الأسبوع. هذه المرة، قدم لنا ديف خمسة أسهم من قائمة اختيارات محللي Morningstar للربع الأول، والتي يفضلها. أول اختيار هو SLB (شلمبرجير). اذكر لنا النقاط الرئيسية.

**سيكيرا: **بالطبع. وللذين لديهم شعر رمادي، مثل نفسي، هذا هو اسم الشركة بعد أن تم إعادة تسميتها إلى SLB. كانت من الأسهم التي أوصينا بها قبل حوالي سنة، في حلقة 10 فبراير 2025 من مرشح الصباح. وهي من أفضل اختياراتنا في قطاع الطاقة. أود أن أذكر أن بعد ما حدث في فنزويلا، ارتفع السهم بشكل كبير، وهو الآن يقترب من تصنيف 3 نجوم من 4، لكنه لا يزال عند خصم 10%. نحن نقيّمها بأنها ذات مستوى عدم يقين مرتفع، بسبب ارتباطها بدورة السلع، لكنني لست أكثر قلقًا بشأنها من شركات خدمات حقول النفط الأخرى. نقيّمها بأنها ذات حصانة اقتصادية ضيقة، بناءً على ميزة التكاليف وتكاليف التحويل.

**ديوبينسكي: **كما ذكرت، ارتفع سهم SLB حوالي 12% منذ التدخل الأمريكي في فنزويلا، هل هذا جزء من سبب إعجابك بالسهم اليوم؟

**سيكيرا: **نعم، عندما أفكر في ما يجب أن يحدث في فنزويلا، فإن الأمر يتطلب إعادة بناء البنية التحتية لإنتاج النفط، التي لم يتم صيانتها بشكل جيد خلال الـ20-25 سنة الماضية. لذلك، ستكون مشاريع ضخمة وطويلة الأمد، وهذا أدى إلى دعم إيجابي كبير لمعنويات السوق في خدمات حقول النفط. في المدى القصير، ارتفعت جميع شركات خدمات الحقول، لكن SLB لا تزال الأكثر تقييمًا بشكل جذاب. هاليبرتون، الآن، خصمها حوالي 5%، وكانت من اختياراتنا في 10 نوفمبر 2025. بيكر هيوز، خصمها 6%، وكانت من اختياراتنا في 17 نوفمبر 2025. على المدى الطويل، يعتقد محللونا أن SLB تمتلك أفضل البيانات عن خدمات حقول النفط، وأنها ستستفيد من استخدام الذكاء الاصطناعي لتحسين الإنتاج والاستخراج.

**ديوبينسكي: **شركة Mondelez International برمز MDLZ، من اختياراتك هذا الأسبوع. اذكر لنا النقاط الأساسية.

**سيكيرا: **أعتقد أن Mondelez قد تكون من اختياراتنا الجديدة لهذا الربع. تصنيفها 5 نجوم، وتداول عند خصم 25%، ويبلغ عائد أرباحها 3.6%. نقيّمها بأنها ذات مستوى عدم يقين منخفض، وتتمتع بحصانة اقتصادية واسعة، تعتمد على ميزة التكاليف والأصول غير الملموسة.

**ديوبينسكي: **لماذا تعتقد أن الآن هو الوقت المناسب للشراء، بعد أن كانت أسهمها ضعيفة خلال السنوات الماضية؟

**سيكيرا: **أود أن أشير أيضًا إلى أن جميع شركات تصنيع الأغذية واجهت ظروفًا صعبة خلال العامين الماضيين، مع ضغوط على الأحجام، وارتفاع التكاليف، وصعوبة تمرير الزيادات السعرية، خاصة مع ضغط الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط. لكن، وفقًا لمحللينا، تمتلك Mondelez علامات تجارية قوية، و70% من منتجاتها من الوجبات الخفيفة تحافظ على حصتها السوقية أو تزداد. مع ارتفاع السوق الأمريكية إلى أعلى مستوياتها، وتقييمات الأسهم عند مستويات قياسية، يثير الكثير من الناس الاهتمام بالأسواق الناشئة. أعتقد أن Mondelez توفر توازنًا جيدًا، حيث أن حوالي 40% من مبيعاتها تأتي من الأسواق الناشئة، مقارنة بـ25-30% لمعظم شركات الأغذية الأمريكية. لذلك، فهي وسيلة جيدة للوصول إلى الأسواق الناشئة من خلال شركة أمريكية.

على المدى الطويل، تتوقع الإدارة نموًا متوسطًا من 5% إلى 6%، وهو أعلى من معظم شركات الأغذية المحلية التي تتوقع نموًا منخفضًا من 1% إلى 3%. نماذجنا تتوقع نموًا سنويًا مركبًا بنسبة 3.8% خلال الخمس سنوات القادمة، مع هامش ربح يتوقع أن يعود إلى متوسطه التاريخي خلال الثلاث سنوات القادمة. وبذلك، نتوقع أن يكون معدل الأرباح بين 6% و10% بين 2026 و2029، والسهم يتداول عند مضاعف أرباح 17 مرة لتوقعات 2026.

**ديوبينسكي