Em 13 de julho de 2026, o Senado dos EUA terminou o seu recesso a 4 de julho e retomou oficialmente os trabalhos. Esta data marca também a entrada da «CLARITY Act» — a Lei de Claridade dos Mercados de Ativos Digitais — na mais crucial janela legislativa até agora: de 13 de julho a 7 de agosto, altura em que começa o recesso de verão do Senado, restando apenas cerca de 20 dias úteis.
A lei, referida na indústria como a «mais relevante legislação sobre estruturas de mercado da história da indústria cripto dos EUA», foi formalmente apresentada pelo presidente da Comissão dos Serviços Financeiros da Câmara, French Hill, em 29 de maio de 2025, e já passou por vários marcos-chave, incluindo a aprovação na Câmara (julho de 2025, 294-134) e na Comissão Bancária do Senado (14 de maio de 2026, 15-9). Agora, está à porta da votação plenária no Senado. Nas próximas três semanas, decidir-se-á se a lei será concretizada em 2026 ou adiada para 2027 — ou mesmo mais tarde.
Que problema é que esta lei pretende resolver, afinal?
O objetivo central da CLARITY Act é criar, ao nível federal, um quadro regulatório completo para ativos digitais. Durante muito tempo, o maior dilema do setor cripto nos EUA não tem sido ser regulado demasiado apertado ou demasiado frouxo, mas sim «não saber quem o regula».
A SEC, com base no teste de Howey, decide se os tokens constituem valores mobiliários; a CFTC considera Bitcoin, Ethereum e outros como commodities. Contudo, ao nível da lei escrita, falta uma definição unificada de «commodity digital». Um mesmo tipo de ativo pode ser reclassificado em diferentes fases, tornando difícil às bolsas, corretores e emissores desenhar arquiteturas de conformidade previsíveis. A CLARITY Act procura substituir parcialmente a abordagem dependente de aplicação caso a caso por regras escritas, reduzindo os custos de conformidade e o espaço para arbitragem regulatória.
O mecanismo central da lei consiste em construir uma ponte regulatória entre a SEC e a CFTC: os «ativos auxiliares», cuja aplicação depende do esforço do promotor, passam para a supervisão da SEC, exigindo que os emissores divulguem informações auditadas, como demonstrações financeiras, propriedade e tokenomics; depois, quando o controlo dos tokens ficar disperso, esses passam a ser «commodities digitais», ficando as plataformas de negociação e intermediários sob a jurisdição da CFTC. A lei especifica que a CFTC tem jurisdição sobre a negociação de commodities digitais e exige que as bolsas de commodities digitais estejam registadas na CFTC, cumprindo regras como segregação dos ativos dos clientes, gestão de risco e anti-manipulação.
Além disso, a lei estabelece também disposições de porto seguro para programadores de software não custodial (Section 604, ou «Lei de Determinação de Conformidade para Blockchain»), deixando claro que os programadores que apenas publicam código, fornecem ferramentas de self-custody ou mantêm infraestruturas de blockchain não constituem negociantes de transferência de fundos. Esta cláusula é vista como uma peça-chave para proteger a inovação open-source e evitar que programadores sejam responsabilizados por comportamentos tecnicamente neutros.
Porque é que a aprovação no Senado exige 60 votos, e não apenas maioria simples?
No Senado dos EUA, a aprovação da maioria das leis tem de ultrapassar o procedimento de «filibuster» (obstrução). Para encerrar o debate e avançar para votação, são necessários pelo menos 60 votos a favor — o chamado limiar de «cloture».
Atualmente, os republicanos no Senado têm 53 assentos. Isso significa que, mesmo que os 53 senadores republicanos votem todos a favor, a lei ainda precisaria de pelo menos 7 senadores democratas a apoiá-la de forma bipartidária para atingir o limiar dos 60 votos.
Na votação de 14 de maio na Comissão Bancária do Senado, os senadores democratas Ruben Gallego e Angela Alsobrooks votaram a favor juntamente com todos os 13 membros republicanos. No entanto, o apoio final desses dois democratas no plenário continua, até hoje, condicionado.
Quais são os três obstáculos centrais que travam a lei?
Mesmo com um consenso inicial entre partidos, antes da votação plenária no Senado, a CLARITY Act ainda tem de ultrapassar três obstáculos.
Primeiro obstáculo: controvérsia ética. Este é, neste momento, o problema mais difícil. Os democratas pedem a inclusão de uma cláusula limitadora — proibindo que altos funcionários do governo, incluindo o Presidente, mantenham relações comerciais com a indústria cripto. O contexto desta exigência prende-se com o facto de o mais recente relatório de divulgação financeira do Presidente Trump indicar que, em 2025, obteve mais de 1,4 mil milhões de dólares em receitas provenientes de negócios relacionados com cripto, incluindo World Liberty Financial e receitas de licenciamento associadas ao token meme TRUMP. Dois senadores democratas que tinham votado a favor da versão aprovada na Comissão Bancária já alertaram claramente que, se a cláusula ética não for tratada de forma adequada, não apoiarão a versão final da lei. O texto consolidado ainda não fechou decisão sobre esta cláusula; entre as propostas em discussão está a possibilidade de permitir que os procuradores-gerais estaduais processem por violações éticas. A Casa Branca ainda não endossou o texto consolidado nem participou ativamente nas negociações recentes.
Segundo obstáculo: anti-lavagem de dinheiro (AML) e conformidade com sanções. A senadora Elizabeth Warren tem sido um dos opositores mais firmes desta lei, afirmando que o rascunho atual «poderá tornar-se um caminho para contornar sanções». Warren, juntamente com Richard Nephew, antigo enviado especial dos EUA para o Irão, aponta que as isenções amplas da lei para DeFi e requisitos frágeis de AML podem criar brechas. Contudo, os apoiantes argumentam que o texto da lei inclui mais de 16 medidas de proteção contra atividades ilegais relacionadas com dinheiro e que a nota factual da Comissão Bancária do Senado mostra que a lei aplicará regras federais de AML e combate ao financiamento do terrorismo a intermediários digitais centralizados e concederá ao Tesouro a autoridade «Special Measure 6» para atuar contra jurisdições estrangeiras de alto risco.
Terceiro obstáculo: diferenças entre versões das duas câmaras e a questão da prioridade federal (federal preemption). Mesmo que o Senado aprove a lei, ela terá de ser harmonizada com a versão aprovada em julho de 2025 pela Câmara dos Representantes. A Câmara tem desacelerado o ritmo de forma gradual devido a divergências internas no Partido Republicano. Além disso, não está decidido se — e como — a lei federal terá prioridade sobre regras estaduais de supervisão cripto (federal preemption). Mais urgente ainda é o fator tempo — a Câmara planeia iniciar o recesso de agosto no final de julho, mais cedo do que o Senado.
Porque é que a probabilidade de aprovação desceu de 75% para 40%?
As avaliações do mercado sobre a probabilidade de aprovação da CLARITY Act em 2026 sofreram cortes significativos nos últimos dois meses.
Em meados de maio, após a Comissão Bancária do Senado aprovar a lei por 15-9, o mercado esperava, de forma geral, uma probabilidade de aprovação de cerca de 75%. Porém, até ao fim de junho, a Galaxy Research baixou a probabilidade para 60%, citando a agenda apertada no Senado e divergências políticas ainda não resolvidas. Já em julho, o relatório de perspetivas do terceiro trimestre da Bitwise voltou a reduzir a probabilidade para 40%, uma queda acentuada. Outros institutos de pesquisa colocaram a probabilidade em 50%, apontando igualmente para uma compressão da agenda, mais do que para alterações substantivas no conteúdo.
O principal motor da queda de probabilidade não são falhas reais e substanciais no conteúdo da lei, mas sim o tempo. Como vários analistas apontaram, o destino da CLARITY Act hoje «depende menos da qualidade da própria lei e mais do calendário».
Se a lei for aprovada, como é que a estrutura do mercado será reconfigurada?
Se a CLARITY Act for finalmente implementada, o seu impacto irá muito além do mercado doméstico dos EUA.
No plano do quadro regulatório, os EUA terão, pela primeira vez, um sistema federal completo de supervisão para ativos digitais, cobrindo emissões de tokens, plataformas de negociação, serviços de custódia e infraestruturas de mercado mais amplas. A indústria passará a deixar para trás o modelo regulatório que substitui orientações por ações de aplicação da lei.
No plano do dinheiro institucional, a eliminação da incerteza regulatória é vista como condição prévia para a entrada em massa de fundos institucionais. Os apoiantes defendem que um quadro regulatório claramente definido proporcionará critérios de conformidade previsíveis às instituições, libertando «milhares de milhões» de dólares em capital em modo de espera. As instituições financeiras tradicionais — bancos, sociedades gestoras de ativos e entidades de custódia — terão mais confiança para operar em blockchains públicas.
No plano global, a clarificação do enquadramento regulatório dos EUA terá efeitos de transbordo, levando reguladores de todo o mundo a alinharem-se com as novas regras americanas. A indústria deixará oficialmente a fase de desenvolvimento desordenado para trás e entrará na era da institucionalização.
No plano do custo estrutural, os custos de conformidade mais elevados poderão abrandar o ritmo de inovação de startups na fase inicial, criando um quadro bidirecional: «os fundos institucionais impulsionam a adoção em escala, enquanto os custos de conformidade abrandam a inovação precoce».
Se a lei falhar ou for adiada, com o que é que o setor terá de lidar?
Se a CLARITY Act não for aprovada no Senado antes do recesso de agosto, as consequências podem ser prolongadas.
Fecho das janelas legislativas. Assim que se entrar no recesso de agosto, a atenção dos legisladores será rapidamente redirecionada para as eleições legislativas intercalares de novembro. Em 2027, haverá um novo Congresso, que terá de recomeçar a agenda legislativa do zero. O senador Cynthia Lummis já tinha alertado que, se falhar nesta legislatura, tendo em conta o calendário das próximas eleições e mudanças nas prioridades do Congresso, uma legislação federal com significado poderá ser adiada até 2030.
Retorno ao modelo de aplicação coerciva regulatória. Na ausência de clareza legislativa, o setor continuará a ser supervisionado principalmente através de ações coercivas da SEC e da CFTC, e não por regras escritas consistentes. Isto significa que o «prémio de incerteza» continuará a existir, limitando a participação institucional e travando o desenvolvimento de longo prazo do mercado.
Risco de volatilidade no mercado. A Bitwise, no seu relatório, alerta que, se a lei for rejeitada ou sofrer atrasos, pode provocar volatilidade de curto prazo. A recente saída líquida de fundos dos ETF de Bitcoin — somando cerca de 5,85 mil milhões de dólares nos últimos trinta dias — já mostra uma postura mais conservadora dos investidores perante o ambiente atual de incerteza regulatória.
Perguntas frequentes (FAQ)
P1: Qual é a designação completa da CLARITY Act?
R: A designação completa da lei é «Digital Asset Market Clarity Act of 2025», com o número do Congresso H.R. 3633, e é também conhecida como a «Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act».
P2: Quantos votos são necessários para a lei ser aprovada?
R: No Senado, são necessários 60 votos para ultrapassar o procedimento de filibuster e avançar para a votação. Atualmente, os republicanos têm 53 assentos, pelo que são necessários pelo menos 7 senadores democratas com apoio bipartidário.
P3: Quais são as principais questões controversas da lei?
R: As três principais controvérsias: (1) cláusula ética — proíbe altos funcionários do governo de manter relações comerciais com a indústria cripto; (2) AML e conformidade com sanções — se participantes de DeFi devem assumir obrigações de anti-lavagem de dinheiro; (3) diferenças entre as versões das duas câmaras e a questão da prioridade federal.
P4: Se não for aprovada antes do recesso de agosto, o que acontece?
R: O processo legislativo será pelo menos adiado até 2027. Após o recesso de agosto, a atenção dos legisladores mudará para as eleições intercalares de novembro e a nova legislatura do Congresso em 2027 terá de reiniciar o processo legislativo.
P5: O que significa para o mercado cripto se a lei for aprovada?
R: Vai criar o primeiro quadro regulatório federal completo para ativos digitais, esclarecer a divisão de jurisdição entre SEC e CFTC, remover obstáculos à incerteza regulatória para a entrada de fundos institucionais e poderá libertar milhares de milhões de dólares de capital em modo de espera.
