#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

Komisioner SEC: Pinjaman On-chain dan Vault Mungkin Masuk dalam Hukum Sekuritas

Komisioner SEC Hester Peirce (yang dikenal luas sebagai “Crypto Mom”) baru-baru ini membuat pernyataan untuk menegaskan bahwa sekadar operasi keuangan berpindah ke on-chain tidak membebaskannya dari peraturan Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC). Fokus pernyataannya adalah pada crypto vault, protokol pinjaman, dan produk DeFi sejenis lainnya.

Poin Utama

Vault: Jika orang yang mengelola vault menggunakan diskresi manajerial yang besar dalam pilihan peluang hasil (yield) atau dalam melakukan rebalancing portofolio, struktur tersebut bisa dianggap sebagai perusahaan investasi atau common enterprise. Operator vault kemudian harus mematuhi peraturan sekuritas.

Pinjaman On-Chain: Ada kalanya bahkan protokol pinjaman dapat dianggap melakukan aktivitas sekuritas, dan bahkan perjanjian pinjaman mereka sendiri bisa dianggap sebagai sekuritas. Hal ini bisa terjadi dalam kasus tim yang menetapkan suku bunga, memutuskan jaminan (collateral) mana yang dapat diterima, atau menetapkan ambang batas likuidasi.

Tidak Ada Safe Harbor: Menjalankan operasi di on-chain tidak otomatis memberikan keuntungan regulasi. Yang lebih penting dalam menentukan status regulasinya adalah sifat dari tindakan yang mendasarinya, bukan eksekusinya yang dimungkinkan oleh teknologi.

Dorongan untuk bergerak: Komisioner tersebut menyerukan kepada semua pelaku pasar untuk bekerja aktif dengan pejabat SEC guna menentukan cara-cara yang mungkin untuk mengamendemen peraturan yang ada dan menjelaskan kerangka hukum seputar DeFi.

Mengapa pernyataan ini penting?

Dibandingkan dengan pesan SEC yang baru-baru ini, pernyataan ini relatif adil. Pernyataan ini juga memperjelas bahwa DeFi bukan pasar yang sepenuhnya tanpa regulasi, sekaligus memberi regulator jalur menuju kerja sama dan dialog, bukan jalur penegakan instan. Ini sekarang akan menjadi undangan bagi proyek untuk memprioritaskan kepatuhan saat membangun.

Untuk proyek DeFi

Banyak produk DeFi ini termasuk alat pinjaman otomatis yang membantu pengguna memperoleh sebagian yield beroperasi melalui vault atau dengan menggunakan protokol pinjaman; alat-alat ini dapat dikategorikan sebagai perusahaan investasi atau terlibat dalam common enterprise jika operator/manajer atau semacam entitas/pemegang token tata kelola memberikan terlalu banyak kendali atas proses pengambilan keputusan mereka. Alat atau platform seperti itu kemudian dapat dikenai beberapa regulasi yang sama seperti reksa dana (mutual fund), perusahaan reksa dana, dan beberapa perusahaan investasi lainnya, termasuk pendaftaran, pengungkapan, serta larangan yang membatasi aktivitas investasi mereka.

Aplikasi terdesentralisasi harus menemukan keseimbangan untuk menjaga desentralisasi sekaligus mematuhi hukum sekuritas. Sebuah protokol yang memiliki manajemen aktif atau keterlibatan tata kelola akan sulit untuk menghindari klasifikasi sebagai perusahaan sekuritas dan/atau membuat pinjaman serta asetnya diatur.

Bagaimana regulasi ini berinteraksi dengan regulasi yang ada

Langkah dari Komisioner Peirce ini merupakan upaya lain dari SEC untuk menerapkan hukum sekuritas yang ada pada teknologi dan produk inovatif; SEC juga melihat sebuah proyek dengan prinsip “substance over form”, yaitu produk yang memiliki fitur dan fungsionalitas sekuritas akan diperlakukan sebagai sekuritas apa pun namanya atau bagaimana ia disusun. Kita telah melihat hal ini terjadi pada tindakan-tindakan sebelumnya terhadap produk pinjaman DeFi atau bahkan jenis produk keuangan terdesentralisasi lainnya yang diyakini SEC beroperasi sebagai bursa sekuritas atau broker yang teregulasi.

Bagaimana ini berlaku bagi kami

Bagi para partisipan dan investor DeFi, pada dasarnya ini berarti bahwa imbal hasil (returns) yang lebih tinggi biasanya disertai risiko yang lebih tinggi. Menjadi penting bagi partisipan untuk memastikan bahwa produk pinjaman atau vault apa pun yang mereka investasikan tidak berubah menjadi sekuritas.

Harapan untuk masa depan

Komisioner Peirce mendorong diskusi, sehingga artinya pintu bagi inovasi di masa depan tidak sepenuhnya ditutup. Mungkin saja melalui diskusi antara pelaku industri dan regulator, ada cara agar inovasi di masa depan di DeFi dan pasar dapat terus bergerak. Ada lebih banyak diskusi yang transparan yang membantu memilah persoalan ini, yang pada kepentingan terbaik bagi konsumen dan juga bagi proyek yang sah (legitimate) yang ingin berpartisipasi dan berinovasi di ruang baru ini.

Jadi apa langkah selanjutnya?

Menurut pernyataan Komisioner Peirce, agar suatu investasi menjadi “patuh” (compliant), investasi ke dalam atau oleh suatu pinjaman atau vault harus memastikan bahwa tidak ada pihak peminjam, pemberi pinjaman, atau platform penyedia layanan yang menjadi bagian dari “perusahaan sekuritas” melalui manajemen, tata kelola, atau strategi investasi kolektif yang beroperasi sebagai “perusahaan investasi”, atau peminjam atau pinjaman tersebut menjadi “sekuritas.” Jika kita memahami hal itu dan terus mengingat konsep-konsep tersebut, ini akan sangat membantu seluruh industri berkembang dengan cara yang tepat dan tidak berhadapan dengan regulasi serta perkara pengadilan di masa depan.

Apa pendapat Anda tentang bagaimana proyek DeFi seharusnya menghadapi sinyal regulasi seperti ini?

‍#SEC #DeFiRegulation #CryptoCompliance @Gate_Square