TL;DR
· Morgan Stanley menaikkan target harga SIMO dari 155 dolar AS menjadi 400 dolar AS, alasan inti adalah AI mendorong akselerasi permintaan SSD tingkat perusahaan dan boot drive.
· Mereka memperkirakan kekurangan NAND global sebesar 15% pada tahun 2026 dan masih kekurangan 9% pada tahun 2027, dengan permintaan terkait AI mencapai 609EB pada tahun 2027.
· Pemasok dan produsen pengontrol mendapatkan manfaat yang lebih langsung, tetapi kenaikan harga di sisi konsumen terbatas. Ekspansi kapasitas YMTC dan perlambatan belanja modal AI dapat mengubah pasokan-permintaan pada tahun 2028.

Morgan Stanley dalam laporan terbarunya secara signifikan menaikkan target harga Silicon Motion (SIMO.O) dan Longsys, dengan alasan inti mengarah pada kesenjangan permintaan NAND yang disebabkan oleh server AI. Bagi investor, ini bukan sekadar ekspektasi kenaikan harga SSD biasa, melainkan pusat data AI yang mendorong permintaan NAND dari siklus elektronik konsumen seperti ponsel dan PC, menuju siklus baru yang didorong oleh SSD tingkat perusahaan, AI boot drive, dan pembelian jangka panjang oleh penyedia cloud.

Penyesuaian paling agresif terjadi pada SIMO. Morgan Stanley menaikkan target harganya dari 155 dolar AS menjadi 400 dolar AS, setara dengan 23 kali EPS yang diharapkan pada tahun 2027, dan memperkirakan pendapatan perusahaan akan mencapai rekor tertinggi pada tahun 2026. Target harga Longsys juga dinaikkan dari 300 yuan menjadi 673 yuan, dan target harga Phison dinaikkan dari 2.248 dolar Taiwan menjadi 2.588 dolar Taiwan. Namun, Morgan Stanley masih mempertahankan peringkat Equal Weight untuk Longsys dan Phison, menunjukkan bahwa tidak semua produsen modul mendapat manfaat yang sama dalam siklus ini.

Inti dari laporan ini adalah: dorongan AI terhadap NAND akan berlanjut hingga tahun 2027. Pada tahun 2025, kelebihan stok dari siklus sebelumnya masih membuat pasokan-permintaan NAND global mengalami kelebihan sekitar 2%; pada tahun 2026, pasar diperkirakan akan berubah menjadi kekurangan 15%; pada tahun 2027, meskipun pasokan terus dilepaskan, masih mungkin ada kesenjangan 9%. Kuncinya bukan pada ponsel dan PC, melainkan pada server AI, SSD penyedia cloud, penyimpanan tingkat perusahaan, dan permintaan boot drive.

Pasokan-permintaan NAND global masih menunjukkan kekurangan pada tahun 2027. Total permintaan 2025-2027e: 1111/1250/1484 EB, pasokan: 1128/1058/1347 EB, rasio pasokan-permintaan berubah dari 2% menjadi -15% dan -9%.

AI menggeser pusat permintaan NAND dari elektronik konsumen ke pusat data

NAND sebelumnya lebih mudah dipengaruhi oleh siklus stok ponsel, PC, dan SSD konsumen. Perubahan sekarang adalah bahwa server AI tidak hanya membutuhkan GPU dan HBM, tetapi juga penyimpanan lokal dalam jumlah besar, SSD tingkat perusahaan, dan boot drive. Setelah penyedia cloud memasuki perjanjian jangka panjang, cara fluktuasi harga dan pasokan-permintaan NAND juga akan berubah.

Morgan Stanley memperkirakan bahwa pada tahun 2027, permintaan NAND terkait AI akan tumbuh 60% tahun-ke-tahun, mencapai 609EB, menyumbang 41% dari total permintaan NAND. Pada tahun yang sama, total permintaan NAND global diperkirakan mencapai 1484EB, sementara pasokan 1347EB, setara dengan kekurangan sekitar 9%. Sebagai perbandingan, asumsi untuk ponsel cerdas dan PC tidak agresif: kapasitas NAND per perangkat sebagian besar tetap stabil, dan pengiriman terminal bahkan menurun sesuai model perangkat keras.

Ini berarti bahwa penilaian kekurangan dalam laporan tidak didasarkan pada pemulihan penuh elektronik konsumen, melainkan pada perluasan berkelanjutan server AI dan belanja modal cloud. Semakin besar kontribusi permintaan AI, semakin tinggi sensitivitas siklus NAND terhadap pembelian CSP, konfigurasi server, dan pasokan SSD tingkat perusahaan.

Harga saluran juga mulai berbeda. Pengecekan saluran pada 3Q26 menunjukkan bahwa harga SSD TLC tingkat perusahaan naik sekitar 30% kuartal-ke-kuartal, DRAM tingkat server naik 20% kuartal-ke-kuartal, dan DRAM warisan seperti DDR3/DDR4 naik 30%-40%. Namun, kenaikan harga NAND konsumen jelas lebih kecil, karena tekanan laba yang lebih besar pada pelanggan ponsel dan PC, sehingga sulit bagi mereka untuk menanggung kenaikan harga yang sama.

Dengan kata lain, kenaikan harga memang terjadi, tetapi yang naik paling kuat adalah produk terkait pusat data, bukan semua kategori NAND.

Mengapa SIMO dinaikkan paling banyak?

Kenaikan target harga SIMO kali ini berpusat pada fakta bahwa bisnisnya tepat mengenai dua bagian dalam pertumbuhan penyimpanan AI: pengontrol SSD tingkat perusahaan dan modul AI boot drive.

Bisnis SSD tingkat perusahaan MonTitan dipandang sebagai titik pertumbuhan baru yang paling penting bagi perusahaan dalam beberapa tahun ke depan. Morgan Stanley memperkirakan bahwa bisnis ini masing-masing akan menyumbang 5%, 13%, dan 19% dari pendapatan SIMO pada tahun 2026, 2027, dan 2028. Sementara itu, modul boot drive juga akan mulai meningkat volumenya, diperkirakan akan menyumbang sekitar 15% dan 21% dari pendapatan perusahaan pada tahun 2026 dan 2027.

Bagi server AI, boot drive bukanlah komponen yang paling mencolok, tetapi merupakan konfigurasi penyimpanan yang sangat diperlukan untuk startup, manajemen, dan pengoperasian sistem. Dengan meningkatnya pengiriman server AI, permintaan akan pengontrol dan modul terkait juga akan meningkat secara bersamaan. SIMO sebelumnya lebih mudah dipandang oleh pasar sebagai perusahaan pengontrol konsumen, tetapi kunci kenaikan valuasi sekarang adalah pesatnya peningkatan pendapatan terkait tingkat perusahaan dan AI.

Namun, ini masih merupakan prediksi, bukan laba yang sudah terwujud. Target harga 400 dolar AS dari Morgan Stanley setara dengan 23 kali EPS yang diharapkan pada tahun 2027, dengan asumsi implisit bahwa peluncuran SSD tingkat perusahaan dan boot drive berjalan lancar, adopsi pelanggan terus berlanjut, dan permintaan server AI tidak melambat secara signifikan. Setiap tautan yang di bawah ekspektasi akan mempengaruhi apakah valuasi dapat bertahan.

Produsen modul naik target harga, tetapi belum tentu mendapatkan kue terbesar

Longsys dan Phison juga mendapat manfaat dari kenaikan harga penyimpanan dan permintaan server AI, tetapi laporan tidak menaikkan peringkat keduanya ke level yang lebih positif. Alasannya adalah bahwa produsen modul menghadapi kendala nyata dalam siklus ini: ketika pasokan NAND ketat, pabrikan asli lebih cenderung mengalokasikan kapasitas prioritas kepada penyedia cloud besar dan pelanggan CSP inti, sehingga kenaikan yang diperoleh produsen modul belum tentu cukup besar.

Ini juga mengapa target harga dapat dinaikkan, tetapi peringkat tetap dipertahankan Equal Weight. Kenaikan harga menguntungkan stok dan ASP, dan perbaikan portofolio produk tingkat perusahaan juga dapat mendukung margin laba, tetapi jika volume dikunci oleh pemasok hulu dan pelanggan besar, elastisitas pendapatan produsen modul akan terbatas.

Perjanjian pembelian jangka panjang (LTA) adalah jalur penting lainnya. Pemasok dapat memperoleh perlindungan penurunan harga tertentu melalui LTA; cakupan LTA Kioxia pada tahun 2027 diperkirakan melebihi 50%. Namun, perjanjian semacam ini tidak selalu menguntungkan satu pihak; Micron juga menunjukkan bahwa LTA sering kali menetapkan batas atas dan bawah harga. Ini dapat mengurangi risiko penurunan harga yang tajam, tetapi juga dapat membatasi ruang kenaikan harga pemasok dalam kondisi kekurangan ekstrem.

Produsen modul berharap untuk mentransfer lebih banyak tekanan stok ke pelanggan melalui model seperti TCM, dengan margin laba kotor jangka panjang stabil di kisaran 25%-35%. Namun, ini juga tergantung pada penerimaan pelanggan, tingkat ketatnya pasokan, dan apakah produk cukup premium.

Risiko pada tahun 2028 terletak pada pasokan dan belanja AI

Batas terbesar dari prediksi optimis ini adalah pada tahun 2028.

Dalam skenario dasar Morgan Stanley, bahkan hingga tahun 2028, jika permintaan NAND AI masih tumbuh 60% tahun-ke-tahun dan kapasitas YMTC tetap sekitar 310kwpm, pasar mungkin masih mengalami kekurangan sekitar 5%. Namun, jika kapasitas YMTC naik menjadi 470kwpm sementara pertumbuhan AI melambat, pasar NAND dapat berubah dari kekurangan menjadi kelebihan.

Uji skenario ekspansi kapasitas YMTC 2028 vs pertumbuhan SSD AI. Matriks menunjukkan bahwa dengan kombinasi kapasitas YMTC 310-470kwpm dan pertumbuhan AI 30%-60%, pasokan-permintaan dapat berubah dari kekurangan mendekati keseimbangan atau bahkan kelebihan.

Ini juga bagian tersulit dalam menilai siklus memori: kenaikan harga jangka pendek dan posisi stok rendah mudah memperkuat ekspektasi optimis, tetapi begitu disiplin pasokan semikonduktor memori longgar, kelebihan dapat kembali dengan cepat. Di sisi konsumen, sudah ada pemotongan pesanan sebagian; pelanggan ponsel dan PC memiliki kemampuan terbatas untuk menanggung kenaikan harga, dan batas atas harga NAND konsumen mungkin muncul lebih awal daripada produk tingkat perusahaan.

Oleh karena itu, pertanyaan sebenarnya yang diajukan laporan ini kepada pasar bukanlah "apakah SSD akan naik harga", melainkan apakah permintaan AI cukup kuat untuk menyerap tambahan pasokan dalam dua tahun ke depan. Bagi perusahaan seperti SIMO yang berada di rantai pengontrol dan penyimpanan AI, tahun 2026 mungkin menjadi awal peluncuran bisnis tingkat perusahaan dan AI; bagi seluruh siklus NAND, kecepatan ekspansi kapasitas produsen seperti YMTC, intensitas belanja modal CSP, dan disiplin pemasok pada tahun 2028 adalah kunci untuk menentukan apakah kekurangan dapat berlanjut.

Klik untuk memahami lowongan pekerjaan di BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Telegram grup berlangganan: https://t.me/theblockbeats

Telegram grup diskusi: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia