Setelah melonjak 39 kali lipat dalam satu tahun, apakah sektor penyimpanan saham AS masih layak dibeli?

S&P 500 naik 28% dalam 12 bulan terakhir, Nvidia naik 73%. Tapi dibandingkan dengan sektor penyimpanan, kenaikan ini masih tertinggal. SanDisk satu tahun lalu seharga 34,61 dolar, hari ini 1.406,32 dolar, melonjak 39 kali lipat.

Pabrik NAND flash yang dipisahkan dari Western Digital ini, yang baru beroperasi selama 14,5 bulan, adalah saham dengan performa terbaik di pasar AS hingga 2026, melonjak 492% tahun ini. Micron, Seagate, Western Digital, empat produsen penyimpanan AS, dalam periode yang sama YTD naik antara 124% hingga 492%, bahkan yang terendah pun naik 23 kali lipat dibanding Nvidia. Label “penjual alat” revolusi AI, sedang beralih dari GPU ke memori.

Yang paling mencolok adalah hari ini, 5 Mei. SanDisk naik 11,98% dalam satu hari, Micron naik 11,06%, Western Digital naik 5,18%, Seagate naik 4,38%. Dari keempat produsen penyimpanan AS ini, tiga mencatat rekor tertinggi dalam 52 minggu.

Katalisnya adalah dua laporan keuangan dan satu cerita pasokan. Pada 28 April, Seagate mengumumkan pendapatan Q3 FY26 meningkat 44% YoY, margin laba kotor 47% yang merupakan rekor tertinggi, CEO Dave Mosley mengatakan “AI membawa Seagate ke era pertumbuhan struktural baru”, kapasitas nearline exabyte telah dialokasikan hingga 2027.

Dua hari kemudian, SanDisk mengumumkan pendapatan Q3 FY26 sebesar 5,95 miliar dolar, naik 252% YoY, melebihi panduan atas sebesar 1,15 miliar dolar, pendapatan data center naik 645% YoY dan hampir dua kali lipat secara triwulanan, panduan Q4 menunjukkan kenaikan lagi sebesar 308% hingga 334%. Ditambah lagi, peringkat kredit Fitch untuk Micron naik, seluruh sektor langsung menunjukkan tren kenaikan bersama hari Senin.

Tapi ini hanya permukaannya. Jika dilihat dari empat saham ini secara horizontal, “sektor penyimpanan semuanya naik” sebenarnya adalah gambaran yang menyesatkan. Mereka naik karena tiga cerita pasokan yang sama sekali berbeda, dengan kenaikan yang sangat berbeda pula.

Dari performa tahun ini (YTD), SanDisk +492,43%, Seagate +180,46%, Western Digital +170,21%, Micron +124,40%, tersebar di empat level yang sangat berbeda. Sementara itu, S&P 500 naik 6,04%, Nvidia naik 5,37%. Dalam lima hari terakhir, Nvidia bahkan turun 7,82%. Label “penerima manfaat utama AI” sedang bergeser: cerita GPU yang didorong oleh pelatihan model besar telah menyelesaikan siklus ekspansi valuasi dalam setahun terakhir, uang mulai mengalir ke hilir, ke memori dan penyimpanan yang mendukung beban kerja AI.

Perpindahan ini tidak merata. Ia terbagi berdasarkan sifat media.

Data laporan keuangan kuartal terakhir menunjukkan pembagian ini dengan sangat jelas. SanDisk di sisi NAND meningkat 252% YoY, Micron di sisi DRAM/HBM meningkat 196%, Western Digital dan Seagate di sisi HDD masing-masing sekitar 44-45%. NAND dan DRAM adalah level ledakan saat ini, HDD adalah level pertumbuhan stabil, jaraknya 4 sampai 5 kali lipat.

Margin laba kotor pun lebih ekstrem. Micron Q2 FY26 mencapai margin laba kotor 74,4%. Ini angka ekstrem yang bisa dicapai pabrik chip, berarti dari setiap 100 dolar penjualan DRAM dan HBM, 74 dolar masuk ke laba. Margin laba kotor Seagate 47%, meskipun tertinggi dalam sejarahnya, masih jauh di bawah pabrik DRAM, karena struktur pasokannya berbeda. Kapasitas HBM terkonsentrasi di tiga perusahaan (SK Hynix, Samsung, Micron), semuanya dijual berdasarkan kontrak jangka panjang hingga akhir 2026. Kapasitas HDD tersebar merata antara Seagate dan Western Digital, kekuatan negosiasi harga relatif tersebar.

Sinyal dari sisi harga pun sama.

Menurut panduan harga kontrak memori Q1 2026 yang dinaikkan TrendForce pada 2 Februari, DRAM PC meningkat 100% secara triwulanan, DRAM server sekitar 90%, LPDDR4X/5X server sekitar 90%, ketiganya mencatat rekor tertinggi. Di sisi NAND Flash, SSD enterprise naik 53% hingga 58%, total NAND naik 55% hingga 60%, hanya setengah dari kenaikan DRAM.

Ini adalah selisih yang menjelaskan segalanya. Server AI membutuhkan NAND dan DRAM sekaligus, tetapi lebih membutuhkan bandwidth (HBM) dan kapasitas (DDR5, LPDDR5X), sehingga kekurangan pasokan di sisi DRAM jauh lebih besar daripada NAND. CEO Micron dalam laporan keuangan Q2 FY26 menyatakan “Kami sudah habis terjual untuk 2026”, menjelaskan cerita pasokan ini secara lugas. HBM4 36GB 12H sudah diproduksi dan dikirim untuk platform Vera Rubin Nvidia, pengeluaran modal FY26 dinaikkan dari 20 miliar dolar menjadi 25 miliar dolar, untuk menambah level lagi di 2027.

Dari keempat produsen, yang paling layak dilihat secara terpisah adalah SanDisk.

SanDisk dipisahkan dari Western Digital pada 24 Februari 2025, dan terdaftar di NASDAQ. Hari pertama dibuka di 52 dolar, tutup di 48,60 dolar, kapitalisasi pasar sekitar 7,2 miliar dolar. Pada hari yang sama, Western Digital tutup di 49,02 dolar, kapitalisasi sekitar 16,9 miliar dolar. Pada hari pemisahan, Western Digital berkapitalisasi 2,3 kali lipat SanDisk.

14,5 bulan kemudian, kapitalisasi SanDisk mencapai 208,3 miliar dolar, Western Digital 160,4 miliar dolar. SanDisk malah menjadi 1,3 kali lipat dari Western Digital. Kebalikan ini jarang terjadi dalam sejarah pemisahan perusahaan besar. Sebagian besar kasus pemisahan, anak perusahaan dalam tahun pertama masih membangun kembali hubungan dengan investor, dan biasanya butuh 3 sampai 5 tahun untuk mencapai nilai pasar yang setara dengan induk. Tapi SanDisk hanya 14,5 bulan.

Alasannya adalah karena mereka memisahkan diri di waktu yang paling tepat. Saat Western Digital memutuskan untuk memisahkan pada 2024, alasannya adalah “NAND dan HDD berada di siklus kapital yang berbeda, pengelolaan terpisah akan memberi valuasi yang lebih jelas”. Penilaian ini kemudian terbukti benar: setelah SanDisk menjadi independen dan fokus pada NAND, tepat saat permintaan data center AI meledak untuk SSD enterprise. Western Digital fokus pada HDD, yang sedang mengalami pertumbuhan struktural dari penyimpanan cloud dan arsip data. Keduanya berpisah, masing-masing mewakili satu cerita. Jika tidak dipisahkan, perusahaan yang memiliki dua bisnis dengan siklus pasokan yang sangat berbeda akan dinilai secara konservatif oleh pasar modal.

Bernstein pada 4 Mei menaikkan target harga SanDisk dari 1.250 dolar menjadi 1.700 dolar, alasannya adalah visibilitas bisnis SSD data center. Laporan keuangan SanDisk mengungkapkan sudah menandatangani 5 kontrak jangka panjang, menerima jaminan keuangan sebesar 11 miliar dolar, dan lebih dari sepertiga NAND bit untuk FY27 sudah dikunci oleh pelanggan. Ini adalah industri yang biasanya diperlakukan seperti siklus komoditas besar, tapi kali ini muncul struktur “kontrak jangka panjang + pembayaran di muka dari pelanggan” yang mirip dengan wafer proses canggih.

Secara keseluruhan, uang mengalir dari sisi GPU ke sisi memori, di mana DRAM adalah alpha sejati dari siklus ini, HDD adalah bentuk panjang dari pertumbuhan struktural, dan SanDisk, yang baru saja independen selama 15 bulan, melalui jalur data NAND data center, secara nilai pasar melampaui induknya, Western Digital.

Pada 5 Mei, hari yang sama, Nvidia turun 1,03%, TSMC turun 1,79%, SanDisk naik 11,98%. Sama-sama “penerima manfaat AI”, pasar sudah menunjukkan preferensi melalui aksi nyata, membedakan mana pasokan yang paling langka.