Saya telah mengikuti perjalanan Figma sejak IPO-nya bulan Juli lalu, dan jujur saja, kekecewaan itu nyata. Sahamnya mulai kuat di $33 per saham tetapi sejak itu turun lebih dari 25%. Kebanyakan orang melihat ini sebagai kegagalan, tetapi saya pikir ada lebih dari sekadar noise jangka pendek jika Anda bersedia melihat lebih dalam.

Izinkan saya uraikan apa yang sebenarnya terjadi di sini. Ya, laporan keuangannya terlihat berantakan di permukaan. Selama sembilan bulan pertama tahun 2025, Figma meraup pendapatan sebesar $752 juta—lonjakan solid sebesar 41% dari tahun ke tahun. Tapi mereka membakar uang dengan biaya operasional yang jauh melebihi pendapatan tersebut. Rugi bersih meningkat menjadi sedikit lebih dari $1 miliar, naik dari $830 juta di periode tahun sebelumnya. Itu jenis hal yang membuat investor kecewa dan penjual panik.

Namun di sinilah yang menjadi menarik. Sekitar $1,1 miliar dari kerugian tersebut berasal dari kompensasi berbasis saham, bukan pembakaran uang tunai nyata. Jika Anda keluarkan itu, Figma menghasilkan arus kas bebas sebesar $204 juta selama sembilan bulan yang sama. Jadi perusahaan sebenarnya tidak benar-benar mengalami pendarahan uang—hanya cara akuntansi mereka bekerja.

Sekarang, pikirkan tentang pasar yang dapat dijangkau. Figma memperkirakan pasar tersebut sebesar $33 miliar potensi pendapatan tahunan. Dengan proyeksi $1,05 miliar untuk tahun 2025, mereka baru menggores permukaan. Sebagai konteks, S&P 500 rata-rata tumbuh pendapatan sebesar 5,6% di tahun 2025. Figma melakukannya sebesar 41%. Itu bukan kekecewaan—itu mesin pertumbuhan.

Valuasi juga mengalami pergeseran. Saat IPO, orang menilai ini secara agresif. Tapi saat harga saham turun sementara pendapatan naik, rasio harga terhadap penjualan menyempit dari level yang lebih tinggi ke sekitar 9 ke depan. Itu mulai terlihat wajar untuk perusahaan SaaS yang tumbuh secepat ini.

Melihat lima tahun ke depan, saya rasa narasi kekecewaan akan berbalik. Anda memiliki ekspansi pendapatan yang cepat, pasar besar yang belum tergarap, dan harga saham yang sudah memperhitungkan banyak pesimisme. Kombinasi penurunan valuasi dan peningkatan tingkat pertumbuhan adalah apa yang menciptakan peluang mengalahkan pasar. Alat desain berbasis cloud tidak akan pergi ke mana-mana, dan Figma tetap pemimpin kategori.

Apakah ini pasti? Tidak. Tapi setup risiko-imbalan tampaknya cukup menarik untuk investor yang sabar di level ini.