Masih ingatkah betapa gila gelombang ZEC itu? Dari lebih dari 50 dolar langsung melambung ke hampir 750 dolar, pernah menjadi aset dengan performa terkuat di pasar kripto. Tapi sekarang turun ke lebih dari 300 dolar, kapitalisasi pasar dari hampir 10 miliar menjadi lebih dari 5 miliar. Cerita di balik ini sebenarnya cukup layak dipikirkan.

Pada kuartal keempat tahun lalu, topik privasi tiba-tiba menjadi hangat. Laporan a16z menunjukkan pencarian terkait privasi melonjak, Arthur Hayes, Naval Ravikant, dan para tokoh besar mulai mempromosikan konsep "Bitcoin terenkripsi". Lembaga juga ikut merespons, Cypherpunk Technologies menggelontorkan 18 juta dolar, Winklevoss Capital menambah posisi lebih dari 58 juta dolar, Grayscale menghidupkan kembali trust Zcash. Ditambah lagi dengan peristiwa pengurangan setengah pada November, hadiah blok turun dari 3,125 menjadi 1,5625, dan mekanisme penguncian 12% ZIP-1015, semua katalisator tampaknya saling berkaitan.

Tapi di sinilah inti dari semuanya. Saat harga masih tinggi, TVL dalam ekosistem sudah diam-diam mengalir keluar. Pada puncaknya, DeFi Zcash memiliki lebih dari 30 juta dolar terkunci, dalam beberapa minggu turun menjadi kurang dari 2 juta dolar. Harga masih naik, uang justru mengalir keluar. Ketidaksesuaian ini biasanya adalah sinyal bahwa pasar sedang bersiap untuk gelombang berikutnya.

Lalu datang bulan Januari. Seluruh jajaran pimpinan Electric Coin Company mengundurkan diri secara kolektif karena konflik dengan Dewan Pengelola Zcash Bootstrap Foundation. Respon pasar sangat cepat, harga langsung turun 14 hingga 25 persen. Tapi ada satu detail yang kebanyakan orang tidak perhatikan, para pengembang sebenarnya tidak benar-benar meninggalkan Zcash, mereka hanya keluar dari ECC untuk mendirikan perusahaan independen yang terus mengembangkan alat privasi, termasuk dompet Zashi. Protokol itu sendiri tidak pernah berhenti.

Melihat kembali garis waktu ini, hampir terlalu sempurna. Narasi privasi kembali, dana institusi membangun dasar, pengurangan pasokan melalui halving, peluncuran derivatif dengan leverage, lalu dalam dua bulan naik 8 kali lipat. Kemudian siklus balik dimulai, TVL menghilang, kontroversi tata kelola muncul, momentum melemah. Kapitalisasi pasar 10 miliar itu pun menguap lebih dari 7 miliar. Inilah siklus pasar kripto, katalisator, dana, ekspektasi, lalu semuanya berbalik.