Sudah menyelami lubang kelinci tentang Jane Street dan jujur saja, pola yang muncul di berbagai pasar benar-benar mengganggu. Ini bukan hanya satu insiden—ini adalah buku pedoman yang terus muncul di mana-mana.

Mulai dari India. Antara Januari 2023 dan Maret 2025, Jane Street menarik sekitar ₹365 miliar keuntungan di sana melalui sebuah setup yang cukup canggih. SEBI menandai ₹48,4 miliar sebagai dugaan hasil ilegal dan sementara melarang mereka. Inilah yang menarik perhatian saya: mereka menyusun ini melalui beberapa entitas (FPI Singapura, FPI Hong Kong, anak perusahaan India) sehingga perdagangan yang terlihat dan operasi penghasil keuntungan sebenarnya benar-benar dipisahkan.

Mekaniknya gila. Sesi pagi—mereka secara agresif membeli saham dan futures Bank Nifty, mendorong indeks naik. Sementara itu, entitas offshore mereka memiliki posisi short option besar (call short, put long). Kemudian siang hari datang dan mereka membalik semuanya, menjual saham yang sama. Indeks jatuh. Opsi call mereka yang tak berharga tetap tak berharga, tetapi opsi put itu? Tiba-tiba bernilai miliaran. Pasar spot mengalami kerugian kecil sementara buku derivatif meledak. Suatu hari mereka meraih keuntungan ₹67,3 miliar dengan cara ini.

Sekarang lihat Bitcoin. Selama berbulan-bulan ada tekanan jual mekanis yang tepat terjadi sekitar pukul 10 pagi Waktu Timur. Jendela waktu itu penting karena pasar AS sedang buka, likuiditas tinggi, dan pesanan besar dieksekusi dengan bersih. Harga turun 2-3%, melikuidasi banyak leverage, memicu cascades penjualan paksa. Kemudian stabil dan rebound. Kesamaan struktural dengan apa yang terjadi di India jelas—aset dasar didorong-dorong untuk memanipulasi hasil derivatif.

Apa yang benar-benar menarik? Pola pukul 10 pagi ini pada dasarnya berhenti setelah gugatan Terraform diajukan pada 23 Februari 2026. Bitcoin mulai rebound sebagai gantinya. Ketika pola mekanis yang berulang hilang begitu tekanan hukum muncul, orang mulai memperhatikan.

Lalu ada gugatan Millennium. Dua trader senior Jane Street keluar untuk Millennium awal 2024. Jane Street menggugat karena mencuri strategi opsi India mereka. Selama proses, muncul detail: strategi itu saja menghasilkan sekitar $1 miliar keuntungan di 2023. Dokumen pengadilan sangat disensor—algoritma, model waktu, kerangka harga strike, manajemen delta, semua disegel. Kita hanya melihat angka keuntungan. Mesin tetap tersembunyi.

Eksposur ini sebenarnya memicu penyelidikan SEBI. Tindakan regulasi itu pada dasarnya adalah konsekuensi tak terelakkan dari strategi $1 miliar tersebut menjadi pengetahuan publik.

Yang membuat saya terkejut adalah pola ini. Jane Street muncul di berbagai saham, kripto, ETF, putaran ekuitas swasta. Larangan SEBI untuk manipulasi indeks. Gugatan Millennium atas strategi opsi bernilai miliaran dolar. Tuduhan Terra tentang kolusi runtuhnya UST. Sekarang mereka adalah peserta yang diotorisasi untuk ETF Bitcoin utama, tetapi pengajuan 13F hanya menunjukkan posisi ETF panjang—tidak ada tentang futures short, swap, opsi terjual, atau eksposur hedging bersih. Lapisan yang terlihat dan posisi derivatif sebenarnya benar-benar terpisah.

Saya tidak mengatakan pasti ada kolusi. Tapi ketika Anda adalah salah satu firma kuant terbesar di dunia dengan operasi di semua kelas aset utama dan terus muncul di pusat keruntuhan dan gejolak besar, pertanyaannya jadi: apakah ini sekadar kebetulan karena skala, atau ada sesuatu yang struktural tentang cara mereka beroperasi yang memungkinkan mereka meraup keuntungan besar dari gangguan pasar?

Bagian yang mengganggu bukanlah satu insiden saja. Tapi bahwa sistem paling menguntungkan mereka diklasifikasikan sebagai rahasia, pola struktural yang serupa terus berulang di berbagai pasar, dan mereka membangun arsitektur untuk beroperasi di berbagai entitas dengan cara yang membuat gambaran lengkapnya tak terlihat oleh regulator dan publik.

Patut diperhatikan bagaimana ini berkembang.