Baru saja menyadari sesuatu yang menarik yang terjadi di pasar FX pada bulan April - cerita "dividen perang" dolar runtuh jauh lebih cepat dari yang diperkirakan kebanyakan orang.

Jadi begini yang terjadi. Maret benar-benar brutal untuk posisi short dolar. Indeks Dolar Bloomberg melonjak 2,4% bulan itu, kenaikan bulanan terbesar sejak Juli, semua karena ketegangan Timur Tengah yang mendorong aliran safe-haven. Pola klasik, kan? Tapi kemudian negosiasi kedua antara AS dan Iran mulai terlihat lebih serius, dan tiba-tiba seluruh narasi berbalik.

Pada pertengahan April, indeks dolar sudah turun 1,8% secara kumulatif dengan tujuh hari berturut-turut mengalami kerugian. Itu pergerakan besar dalam beberapa minggu saja. Tim riset Morgan Stanley secara tegas mengatakan - "jalur menuju kelemahan dolar lebih melebar, bukan menyempit." Mereka memprediksi euro, yen, dan franc akan mengungguli saat permintaan safe-haven menghilang.

Yang benar-benar menarik perhatian saya adalah perubahan perilaku komunitas hedge fund. Menurut model proprietary mereka, para trader ini mulai secara agresif meningkatkan posisi short begitu pembicaraan gencatan senjata mulai mendapatkan momentum. Dan saya maksudkan secara agresif. Seorang trader di Nomura menggambarkan 8 April sebagai "salah satu hari penjualan dolar paling agresif" yang pernah dia lihat dalam bertahun-tahun, dengan volume besar di semua pasangan utama G10 baik di spot maupun opsi.

Pasar opsi juga sangat mendukung hal itu. Opsi call pada euro diperdagangkan volume 50% lebih tinggi daripada put - orang jelas bertaruh pada kekuatan euro dan kelemahan dolar. Ini bukan rotasi perlahan juga. Komunitas hedge fund benar-benar menunggu jalan keluar dari posisi long dolar mereka, dan pengumuman gencatan senjata pertama yang nyata memberi mereka peluang itu.

Beberapa manajer aset seperti SGMC Capital cukup eksplisit tentang hal ini - mereka membangun posisi bearish dolar selama kekuatan Maret karena mereka tahu begitu premi geopolitik hilang, dolar akan terkena dampaknya. Mereka melakukan short terhadap dolar melawan Aussie, peso Meksiko, dan real Brasil.

Tapi ada satu hal lagi: meskipun semua penjualan dolar ini, ada konsensus dasar yang terbentuk bahwa ini baru permulaan. JPMorgan secara tegas menyatakan dalam catatan klien mereka - "dolar tampaknya keluar dari konflik ini dalam kondisi yang lebih buruk." Kenneth Rogoff, mantan kepala ekonom IMF, bahkan lebih pesimis, menyarankan dolar bisa overvalued sebesar 20% dan menghadapi risiko penyesuaian jangka panjang yang serius.

Perubahan narasi ini nyata. Hedge fund beralih dari panic-buying dolar di bulan Maret ke keluar posisi secara sistematis menjelang pertengahan April. Apa yang awalnya didorong oleh permintaan safe-haven karena perang berubah menjadi cerita kelemahan struktural dolar hampir semalam. Jika gencatan senjata benar-benar bertahan, tekanan jangka menengah terhadap dolar bisa cukup besar - dan itulah yang saat ini diposisikan oleh para manajer dana ini.