Jadi ada teori liar yang beredar bahwa Jane Street secara sistematis menurunkan harga bitcoin setiap pagi pukul 10.00 WIB untuk mengakumulasi ETF spot dengan harga murah. Ceritanya mereka mendorong harga dari $125K ke $62K melalui penjualan besar-besaran yang terkoordinasi. Dan jujur, waktunya terasa mencurigakan—terutama setelah mereka digugat terkait perdagangan orang dalam dari operator kebangkrutan TerraForm Labs bulan lalu.

Tapi begini: saat kamu benar-benar melihat datanya, narasi itu cepat runtuh.

Alex Kruger mengumpulkan angka performa IBIT dalam jendela 10:00-10:30 yang terus dibicarakan orang. Ternyata pengembalian kumulatif selama periode itu sebenarnya +0,9%, bukan penurunan sistematis. Jendela 10:00-10:15 menunjukkan -1%, tapi itu cuma noise, bukan pola. Lebih penting lagi, kedua jendela ini hampir sempurna mengikuti performa Nasdaq, yang menunjukkan ini hanyalah penyesuaian ulang risiko aset secara umum, bukan permainan Jane Street.

Saya paham kenapa orang percaya teori konspirasi ini. Jane Street punya sejarah—SEBI di India melarang mereka pada pertengahan 2025 karena skema "pump pagi, dump sore" di derivatif Bank Nifty. Jadi reputasi mereka sudah dikenal. Tapi reputasi bukan bukti.

Inilah yang sebenarnya terjadi dengan ETF ini yang disalahpahami orang: Jane Street bukan aktor nakal. Mereka adalah peserta yang diizinkan dalam sistem yang diatur. Ketika BTC naik selama jam Asia dan permintaan ETF meningkat di awal sesi AS, harga ETF cenderung naik di atas nilai aset bersihnya. AP seperti Jane Street merespons dengan menjual short saham ( tanpa biaya pinjaman, berkat pengecualian regulasi) untuk menjaga keseimbangan pasokan. Mereka melakukan lindung nilai dengan futures alih-alih membeli spot langsung, lalu mendapatkan bitcoin nyata OTC sesuai kecepatan mereka sendiri.

Struktur ini menciptakan apa yang bisa disebut "jendela abu-abu" untuk penemuan harga—ini legal, mengikuti aturan, tapi tetap bisa meredam aksi harga spot. Masalahnya, ini adalah isu sistemik dengan mekanisme ETF, bukan bukti manipulasi oleh Jane Street secara khusus.

Pertanyaan sebenarnya bukan apakah Jane Street menjual bitcoin. Tapi apakah seluruh arsitektur ETF—pengecualian AP, mekanisme penciptaan in-kind—menimbulkan gesekan cukup besar dalam penemuan harga sehingga menjadi masalah. Itu adalah diskusi berbeda dari teori konspirasi, dan ini layak diperdebatkan jika kamu peduli dengan integritas harga bitcoin, kembali ke dasar-dasar seperti saat kita memikirkan penemuan harga di Januari 2023 sebelum struktur ini menjadi begitu kompleks.

BTC saat ini berada di sekitar $74,6K setelah lonjakan singkat saat berita gugatan muncul. Pasar yang lebih luas tampaknya sudah melewati drama Jane Street dengan cukup cepat. Kadang-kadang penjelasan paling sederhana—bahwa pasar menyesuaikan risiko secara menyeluruh—adalah yang paling tepat.