Baru saja memperhatikan sesuatu yang menarik terjadi dengan dinamika staking Ethereum yang secara diam-diam mengubah cara orang berpikir tentang perdagangan ETH saat ini.

Antrian validator pada dasarnya telah runtuh mendekati nol, yang terdengar seperti kabar baik di permukaan—jaringan sekarang dapat menangani aliran staking hampir secara instan tanpa hambatan. Tapi inilah yang sebenarnya berubah: staking dulu terasa seperti pintu satu arah di mana ETH Anda terkunci dan menciptakan tekanan kelangkaan. Sekarang? Itu menjadi lebih seperti posisi hasil cair yang dapat Anda sesuaikan kapan saja sentimen berubah. Itu adalah psikologi yang benar-benar berbeda.

Imbal hasil staking telah menyempit menjadi sekitar 3% karena semakin banyak ETH yang masuk ke staking lebih cepat daripada penerbitan dan biaya jaringan yang bisa mengimbangi. Jadi, dorongan untuk mengunci ETH telah memudar. Kita tidak melihat kejutan pasokan yang seharusnya terjadi. Galaxy Digital memprediksi ETH staking akan mencapai 50% pada akhir 2025 dan mendorong harga di atas $5.500 berkat dinamika kelangkaan itu. Jelas itu tidak terwujud—kita saat ini berada di sekitar $2,24K, dan partisipasi staking hanya sekitar 30%. Narasi itu tidak ada lagi.

Yang lebih mengkhawatirkan adalah bagaimana pengambilan nilai Ethereum menjadi semakin terfragmentasi. TVL DeFi berada di sekitar $74 miliar, jauh dari puncak tahun 2021 yang mencapai $106 miliar. Ethereum masih mendominasi dengan hampir 58% dari total TVL DeFi, tetapi angka itu menyembunyikan kenyataan yang lebih berantakan. Pertumbuhan tambahan semuanya disedot ke Solana, Base, dan ekosistem DeFi berbasis Bitcoin. Lebih banyak aktivitas terjadi, tetapi lebih sedikit yang mengalir kembali ke ETH itu sendiri.

Ini penting karena kasus bullish Ethereum dulu sederhana: semakin banyak penggunaan berarti semakin banyak biaya, pembakaran, dan tekanan pasokan. Jaringan Layer-2 sekarang menangani banyak aktivitas, tetapi pengambilan nilai tidak jelas terlihat di pasar spot. Base secara harfiah menghasilkan lebih banyak biaya daripada mainnet Ethereum saat ini. Itu adalah hal yang seharusnya membuat orang merasa tidak nyaman.

Pasar prediksi sudah memperhitungkan ini. Di Polymarket, trader hanya memberi ETH peluang 11% untuk mencapai rekor tertinggi baru pada Maret 2026, meskipun alamat aktif harian hampir dua kali lipat sejak puncak TVL. Pasar pada dasarnya mengatakan bahwa penggunaan yang lebih banyak saja tidak cukup untuk mendorong rekor tertinggi lagi. Fragmentasi dan pasokan staking yang tidak terkendali adalah faktor pembatas saat ini.

Satu hal yang bisa mengubah ini dengan cepat adalah jika kebijakan AS beralih untuk mengizinkan produk ETH berbunga hasil. Itu akan membuka kembali perdagangan premi staking dan berpotensi mengubah narasi. Tapi saat ini, tanpa katalis tersebut, kita berada dalam pola tahan di mana staking hanyalah infrastruktur keadaan tetap daripada cerita kejutan pasokan.