Baru saja menyadari sesuatu yang cukup liar yang sedang terjadi di sektor penambangan yang jujur saja membuat saya terkejut. Penambang bitcoin yang terdaftar secara publik pada dasarnya sedang mengalami krisis identitas saat ini, dan ini sedang membentuk ulang seluruh industri secara waktu nyata.

Jadi inilah kenyataan brutalnya: penambang kehilangan sekitar $19.000 untuk setiap bitcoin yang mereka hasilkan pada level harga saat ini. Rata-rata biaya kas tertimbang mencapai sekitar $80k per koin di kuartal keempat 2025, tetapi bitcoin tetap berkisar di kisaran $68-72k. Itu bukan hanya tidak menguntungkan, tapi tidak berkelanjutan. Dan industri mengetahuinya.

Alih-alih bertarung dalam penambangan, perusahaan-perusahaan ini melakukan pivot besar-besaran. Kita berbicara tentang pengumuman kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi senilai lebih dari $70 miliar di seluruh ruang penambangan publik. Kesepakatan CoreWeave dengan Core Scientific saja? $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf menandatangani $12,8 miliar dalam pendapatan HPC. Hut 8 mengunci sewa AI infrastruktur sebesar $7 miliar, selama 15 tahun. Ini bukan lagi usaha sampingan.

Angkanya mencengangkan. Pada akhir 2026, beberapa perusahaan ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari infrastruktur AI alih-alih penambangan. Core Scientific sudah mencapai 39% pendapatan dari AI. TeraWulf di 27%. Mereka secara harfiah bertransformasi menjadi operator pusat data yang kebetulan menambang bitcoin di sampingnya.

Mengapa pergeseran dramatis ini terjadi? Ekonomi sama sekali berbeda. Infrastruktur penambangan bitcoin biaya $700k sampai $1M per megawatt, tetapi infrastruktur AI berjalan dengan biaya $8-15 juta per megawatt. Masalahnya? Kontrak AI menawarkan margin di atas 85% dengan visibilitas multi-tahun yang terkunci. Sementara itu, harga hash mencapai level terendah pasca-halving sebesar $28-30 per petahash per hari. Penambang membutuhkan listrik di bawah $0,05 per kilowatt agar tetap positif kas. Tidak ada kompetisi.

Tapi di sinilah yang menjadi menarik dari perspektif pendanaan. Transisi ini didanai melalui utang besar-besaran dan penjualan bitcoin. Kita melihat surat konversi bernilai miliaran dolar, utang senior yang menumpuk. IREN sekarang memegang $3,7 miliar dalam surat konversi. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Biaya bunga kuartalan Cipher Digital melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta dalam satu kuartal setelah menerbitkan surat utang senior sebesar $1,7 miliar.

Dan likuidasi bitcoin? Penambang secara kolektif telah menjual lebih dari 15.000 BTC dari kepemilikan puncaknya. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai $175M pada Januari dan berencana melikuidasi sebagian besar sisa kepemilikan mereka di kuartal pertama 2026. Bitdeer menjadi nol. Bahkan Marathon, pemegang saham publik terbesar dengan lebih dari 53 ribu BTC, diam-diam memperluas kebijakannya untuk mengizinkan penjualan dari seluruh cadangannya. Itu menunjukkan sesuatu.

Inilah ketegangan yang sebenarnya tidak banyak dibicarakan: penambang yang mengamankan jaringan bitcoin adalah orang yang sama yang menjual bitcoin mereka untuk mendanai pembangunan AI. Ketika penambangan menjadi tidak menguntungkan dan AI menjadi menguntungkan, modal mengalir ke AI. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, keamanan jaringan justru akan terganggu.

Data hashrate sudah menunjukkan hal ini. Jaringan mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025. Sekarang kita di sekitar 920 EH/s dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut. Itu adalah rangkaian pertama seperti itu sejak Juli 2022.

Pasar valuasi juga sudah menyadarinya. Penambang dengan kontrak HPC yang terjamin diperdagangkan dengan 12,3 kali penjualan 12 bulan ke depan. Perusahaan penambangan murni? 5,9 kali. Investor secara harfiah membayar dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif untuk melakukan pivot lebih keras.

Secara geografis, situasinya juga bergeser. AS, China, dan Rusia sekarang menguasai sekitar 68% dari hashrate global, dengan AS mendapatkan 2 poin persentase hanya di kuartal keempat. Tapi pasar berkembang mulai masuk ke gambar sekarang. Paraguay dan Ethiopia baru saja bergabung ke 10 besar, didorong oleh operasi skala besar tertentu.

Pertanyaan utama adalah apa yang akan terjadi selanjutnya. CoinShares memperkirakan hashrate akan mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026, tetapi itu bergantung pada bitcoin yang pulih ke sekitar $100k. Jika harga tetap di bawah $80k, harga hash terus turun dan lebih banyak penambang keluar. Di bawah $70k dan Anda bisa melihat capitulation yang lebih besar.

Ada potensi garis hidup dengan hardware generasi berikutnya seperti seri S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 dari Bitdeer, keduanya berjalan di bawah 10 joule per terahash. Bisa mengurangi biaya energi sekitar setengah. Tapi penerapannya membutuhkan modal yang sekarang sebagian besar penambang alihkan ke AI.

Jadi pada dasarnya, industri penambangan yang memasuki siklus ini sebagai akumulator bitcoin sedang keluar sebagai pembangun pusat data AI. Apakah itu sementara atau permanen sepenuhnya tergantung pada satu hal: harga bitcoin. Jika kembali ke $100k, margin penambangan pulih dan pivot AI melambat. Jika tetap di $70k atau di bawahnya, kita akan menyaksikan transformasi total dari sektor penambangan seperti yang kita kenal selama dekade terakhir.

Ini jujur salah satu perubahan paling mendasar yang pernah saya lihat di ruang ini. Buku panduan penambangan lama pada dasarnya sudah mati.