Emas dan perak berkinerja buruk pada fase ketika risiko geopolitik meningkat pesat

Konteks saat ini mencakup konflik Iran, pemblokiran Selat Hormuz, dan peningkatan volatilitas pasar
Menurut logika tradisional, ini seharusnya menjadi lingkungan ideal bagi emas
Namun jika melihat dari faktor-faktor yang benar-benar mendorong emas saat ini, pergerakan ini sebenarnya masuk akal
Titik balik nyata terjadi setelah 2022 ketika AS dan Eropa membekukan cadangan devisa Rusia
Selama beberapa dekade terakhir, negara-negara surplus biasanya mengalokasikan tabungan berlebih ke aset dolar, terutama obligasi AS
Peristiwa pembekuan ditambah sinyal jelas dari pemerintah AS bahwa mereka tidak lagi mendorong negara asing untuk terus mengalokasikan surplus di aset keuangan Amerika, memaksa negara-negara ini untuk memikirkan kembali cara penyimpanan cadangan mereka
Pada saat yang sama, negara-negara ini tidak mengubah struktur ekonomi yang menghasilkan tabungan berlebih, dan dana ini masih perlu mencari jalan keluar
Akibatnya, emas dan perak secara bertahap menjadi aset cadangan netral yang paling alami
Ini juga menjelaskan mengapa emas mulai terlepas dari tiga faktor pendorong utamanya sebelumnya, yaitu tingkat bunga riil, volatilitas, dan likuiditas. Saat ini, apa yang benar-benar mendorong harga emas adalah aliran dana yang terbentuk dari alokasi cadangan negara-negara
Perubahan ini menghadirkan hasil yang diabaikan oleh sebagian besar investor
Jika emas terutama didorong oleh aliran cadangan negara-negara surplus, maka sifatnya telah berubah dari aset safe-haven menjadi aset pro-siklikal
Pertumbuhan cadangan tergantung pada pendapatan ekspor, surplus perdagangan, dan pertumbuhan ekonomi dari ekonomi terkait
Ketika ekonomi global berkinerja baik dan negara-negara surplus memiliki ekspor yang kuat, tabungan berlebih meningkat, ekspansi cadangan mempercepat, dan emas secara alami mendapat manfaat
Sebaliknya, ketika surplus tertekan, dukungan ini akan melemah atau bahkan berbalik
Pemblokiran Selat Hormuz adalah contoh tipikal
Negara-negara Teluk adalah pemegang cadangan penting dan pembeli emas, tetapi sekarang pendapatan ekspor mereka terkena dampak berat
Untuk mempertahankan pengeluaran fiskal, mereka mungkin perlu menggunakan sebagian cadangan mereka, dan emas adalah salah satu aset paling likuid
Meskipun skala penjualan aktual belum jelas, pasar telah mengantisipasi bahwa akumulasi cadangan mereka akan melambat atau bahkan berubah menjadi arus keluar bersih
Aliran dana yang sebelumnya menjadi sumber permintaan penting telah terputus, setidaknya dalam jangka pendek
Pada saat yang sama, dampak ini juga ditransmisikan melalui harga energi ke ekonomi surplus lainnya
Cina, sebagai pengimpor minyak terbesar dunia, akan menghadapi akselerasi pertumbuhan yang melambat dan penyusutan surplus, yang pada gilirannya melemahkan kapasitas akumulasi cadangannya
Tekanan ini juga akan menyebar ke ekonomi Asia lainnya seperti Korea dan Jepang
Dengan kata lain, rantai inti yang sebelumnya mendukung kenaikan emas, yaitu negara-negara surplus menghasilkan tabungan berlebih dan mencari arah alokasi di luar sistem dolar, sedang terputus
Padahal peristiwa ini dalam kerangka kerja lama seharusnya menjadi faktor positif jelas bagi emas
Ini tidak berarti logika jangka panjang emas rusak
Sistem yang didominasi dolar masih melonggar, negara-negara surplus masih membutuhkan aset cadangan alternatif untuk obligasi AS, dan emas tetap menjadi pilihan paling langsung
Namun dapat diprediksi bahwa dalam tren struktural ini, fluktuasi harga emas akan meningkat signifikan, dan ritme fluktuasinya akan lebih banyak tergantung pada pertumbuhan global dan perubahan surplus, bukan lagi pada logika tradisional tingkat bunga atau safe-haven
Ketika surplus berkembang, emas naik
Ketika surplus menyusut, emas mengalami koreksi
Bahkan jika penyusutan disebabkan oleh peningkatan risiko geopolitik, dalam logika lama seharusnya mendorong harga emas lebih tinggi