Dalam lebih dari sepuluh tahun terakhir, industri kripto di Amerika Serikat selalu berada dalam keadaan yang aneh.
Skala pasar telah berkembang hingga mencapai triliunan dolar, tetapi sistem regulasi belum pernah membentuk kerangka lengkap. Dua pertanyaan paling inti belum memiliki jawaban:
- Apa sebenarnya aset kripto itu?
- Jika terjadi masalah, siapa yang benar-benar mengawasi?
Dua pertanyaan ini tampaknya sederhana, tetapi menjadi akar dari kekacauan regulasi kripto jangka panjang di Amerika Serikat.
Namun dalam beberapa bulan terakhir, sistem regulasi di AS mulai memberikan serangkaian sinyal baru—kedua pertanyaan ini sedang dijawab kembali.
Kabut Regulasi
Dalam sistem pengawasan keuangan di AS, aset kripto selalu berada di antara batas yurisdiksi dua lembaga utama. Satu pihak adalah Securities and Exchange Commission (SEC), dan pihak lain adalah Commodity Futures Trading Commission (CFTC). SEC bertanggung jawab atas pasar sekuritas, sementara CFTC mengawasi perdagangan komoditas dan derivatif.
Masalahnya adalah, aset kripto memiliki dua karakteristik sekaligus. Beberapa token memiliki sifat pendanaan dan tampak seperti sekuritas. Yang lain lebih mirip komoditas digital atau sumber daya daring.
Oleh karena itu, selama bertahun-tahun, industri kripto di AS menghadapi ketidakpastian utama: aset yang sama bisa dijelaskan oleh dua logika regulasi yang berbeda. Situasi ini sering disebut oleh banyak profesional industri sebagai “kabut regulasi”.
Perusahaan sering kali sulit menentukan aturan mana yang harus mereka patuhi. Dalam beberapa kasus, mereka bahkan harus menghadapi dua lembaga pengawas sekaligus.
Konflik regulasi ini tidak hanya berdampak pada aspek hukum. Ia langsung mempengaruhi pengambilan keputusan bisnis perusahaan. Ketua SEC, Paul Atkins, dalam sebuah pidato terbuka juga mengakui bahwa konflik regulasi, permintaan pendaftaran berulang, dan sistem aturan yang berbeda-beda, sampai tingkat tertentu, menahan inovasi dan mendorong beberapa pelaku pasar beralih ke yurisdiksi lain.
Dengan kata lain, perbedaan internal dalam sistem regulasi AS sendiri sedang melemahkan daya tariknya terhadap industri kripto.
Bagaimana Mengklasifikasikan Aset Kripto?
Sejak lama, undang-undang sekuritas federal di AS tidak mengenal konsep “aset kripto”.
Lembaga pengawas biasanya menilai apakah suatu aset termasuk sekuritas berdasarkan tes Howey (Howey Test), yang digunakan untuk menentukan apakah suatu transaksi merupakan kontrak investasi. Secara sederhana, jika investor menanamkan dana dan bergantung terutama pada usaha orang lain untuk mendapatkan keuntungan, maka pengaturan tersebut bisa diklasifikasikan sebagai sekuritas.
Selama puluhan tahun, standar ini menjadi fondasi utama pengawasan sekuritas di AS. Tetapi ketika logika ini diterapkan pada aset kripto, masalah menjadi lebih kompleks.
Beberapa token jelas memiliki sifat investasi. Ada yang lebih mirip bukti akses digital. Ada juga yang hanya koleksi digital.
Dalam satu pasar yang sama, sifat aset bisa sangat berbeda.
Menghadapi kompleksitas ini, SEC pada November 2025 mengusulkan sebuah pendekatan regulasi baru. Ketua SEC, Paul Atkins, menyatakan bahwa SEC sedang membangun kerangka klasifikasi token berbasis tes Howey yang terdiri dari empat kategori. Kerangka ini membagi aset digital menjadi empat tipe:
- Komoditas digital atau token jaringan
- Koleksi digital
- Alat digital
- Sekuritas yang ditokenisasi
Kerangka klasifikasi ini juga menandai kali pertama otoritas regulasi AS secara sistematis mengakui bahwa tidak semua aset kripto adalah sekuritas.
Siapa yang Mengawasi?
Namun, meskipun jenis aset mulai semakin jelas, satu pertanyaan lain tetap ada.
Jika beberapa token diklasifikasikan sebagai komoditas digital, maka siapa yang berhak mengawasi?
Dalam sistem keuangan AS, lembaga utama yang mengawasi pasar komoditas adalah CFTC. Ini berarti, jika aset digital tertentu dianggap sebagai komoditas, kekuasaan pengawasan tidak lagi sepenuhnya berada di tangan SEC.
Inilah konflik panjang yang telah berlangsung selama bertahun-tahun antara SEC dan CFTC.
Kabut Mulai Menghilang
Baru-baru ini, tanda-tanda bahwa konflik regulasi yang lama ini mulai mereda mulai muncul.
SEC dan CFTC mengumumkan penandatanganan Memorandum of Understanding (MOU), yang berisi komitmen kedua pihak untuk memperkuat koordinasi di berbagai bidang, termasuk:
- Pengawasan aset kripto
- Produk aset digital baru
- Perlindungan investor
- Kerangka kebijakan tingkat federal
Meskipun MOU sendiri tidak memiliki kekuatan hukum, ini mengirimkan sinyal yang jelas: otoritas regulasi di AS mulai berupaya menyelesaikan konflik yurisdiksi yang sudah lama ada.
Kedua lembaga juga mengusulkan sebuah tujuan utama—membangun “kerangka regulasi yang adaptif”.
Ini berarti, AS mungkin tidak lagi secara sederhana menerapkan aturan keuangan tradisional langsung ke aset digital, melainkan berusaha merancang sistem yang lebih sesuai untuk pasar yang sedang berkembang ini.
Di balik perubahan ini, sebenarnya ada latar belakang makro yang lebih besar.
Dalam beberapa tahun terakhir, pusat keuangan utama di seluruh dunia mempercepat pembangunan sistem regulasi aset digital. Beberapa wilayah telah meluncurkan kerangka regulasi terpadu. Yang lain menarik perusahaan kripto dengan aturan yang jelas.
Sebaliknya, meskipun pasar kripto terbesar ada di AS, sistem regulasi di sana tetap tersebar dan tidak terpusat. Semakin banyak perusahaan memilih beroperasi di yurisdiksi yang regulasinya lebih jelas. Bagi AS, tren ini jelas tidak ideal.
Sementara itu, struktur pasar kripto juga sedang berubah.
Pada tahap awal, industri kripto berfokus pada aset kripto asli. Sekarang, dua bidang yang pertumbuhannya paling cepat adalah: stablecoin dan RWA (Real World Assets). Stablecoin berbasis dolar biasanya didukung oleh aset seperti obligasi pemerintah AS; RWA langsung men-tokenisasi aset keuangan tradisional.
Ini berarti, keuangan kripto secara perlahan mulai menyatu dengan sistem keuangan tradisional. Ketika keduanya mulai menyatu, struktur regulasi juga harus disesuaikan.
Kerangka Regulasi Baru
Jika melihat rangkaian perubahan ini secara keseluruhan, sistem regulasi di AS tampaknya sedang mengalami restrukturisasi besar.
- Langkah pertama adalah memperjelas klasifikasi dasar aset digital.
- Langkah kedua adalah menyelaraskan batas kekuasaan antar lembaga pengawas.
- Langkah ketiga mungkin adalah membangun aturan pasar aset digital tingkat federal yang terpadu.
Jika proses ini akhirnya selesai, AS akan memiliki sistem pengawasan aset digital yang lengkap.
Dari sudut pandang makro, restrukturisasi regulasi ini tidak hanya menyangkut industri kripto itu sendiri. Ia juga menyangkut hak penetapan aturan untuk sistem keuangan masa depan.
Dengan berkembangnya stablecoin, aset yang ditokenisasi, dan keuangan berbasis blockchain, aset digital secara perlahan menjadi infrastruktur keuangan baru.
Berbagai otoritas regulasi di seluruh dunia sedang berusaha menjawab satu pertanyaan yang sama: di era keuangan digital, siapa yang berhak membuat aturan?
Perubahan regulasi di AS saat ini adalah bagian dari kompetisi tersebut.
Dan ketika aturan semakin jelas, industri kripto mungkin akan memasuki fase baru, keluar dari ketidakpastian regulasi jangka panjang.
