Pada akhir Februari 2026, harga saham Circle tercatat di $83, turun dari $298 hanya sembilan bulan sebelumnya.
Dalam 270 hari setelah IPO Circle, sirkulasi USDC melampaui $75 miliar, dan pendapatan total Q4 mencapai $770 juta—kenaikan 77% secara tahunan. Angka-angka ini akan memukau di sektor mana pun di Wall Street.
Terlepas dari sentimen bullish atau bearish, Circle tetap menjadi perusahaan kripto paling menonjol yang tercatat di bursa pada bull market kali ini. Namun pasar masih kesulitan menentukan valuasinya, tanpa konsensus yang jelas.
270 Hari: Tiga Penyesuaian Harga Pasar
Pada 5 Juni 2025, harga IPO Circle adalah $31. Saham dibuka di $42 dan ditutup di $55—sebelum mayoritas trader memahami situasinya.
Wall Street pertama kali melabeli Circle sebagai “versi kripto dari Nvidia.”
Analogi tersebut tepat: Nvidia menguasai lapisan komputasi AI dengan GPU, sedangkan Circle membangun jaringan settlement di dunia kripto melalui USDC. Setiap transaksi USDC didukung oleh dolar riil di Treasury yang menghasilkan bunga.
Circle tidak perlu menebak arah pasar; Circle hanya membutuhkan sirkulasi USDC yang cukup besar agar pendapatan bunga mengalir otomatis.
Pasar tidak membeli pendapatan Circle saat ini, melainkan kisah stablecoin sebagai lapisan settlement global.
Pada 2024, suku bunga acuan The Fed tetap di atas 5%. Circle, yang hanya mengandalkan bunga cadangan, bisa memperoleh $1,5 miliar per tahun. Angka ini membuat perdebatan tentang status teknologi Circle menjadi tidak relevan.
Namun ada risiko fundamental yang tidak ingin dibahas saat itu.
Pendapatan inti Circle bergantung pada variabel yang tidak dapat dikendalikan: suku bunga Federal Reserve.
Perusahaan yang dinilai sebagai firma teknologi justru terikat pada kebijakan makro. Kontradiksi ini tertutup oleh euforia pasar di hari IPO, namun tidak pernah hilang.
Hanya sebulan setelah IPO Circle, House of Representatives AS mengesahkan GENIUS Act.
Ini adalah pengakuan hukum federal pertama untuk stablecoin. Respons pasar melampaui ekspektasi: harga saham Circle melonjak lebih dari 30% dalam sehari, dan modal institusi mengalir deras.
Pada awal Juli, sirkulasi USDC melampaui $60 miliar. Pertengahan bulan, harga saham Circle mencapai puncak $298, dengan kapitalisasi pasar menembus $72 miliar.
Dari $31 ke $298 dalam waktu kurang dari enam minggu, ini adalah reli saham berkapitalisasi besar tercepat di Nasdaq sejak 2023.
Analis Wall Street mulai memperdebatkan nilai wajar Circle—ada yang menempatkan di $500; ada yang lebih agresif, menganggap $1.000 layak.
Perhitungan mereka sederhana: sirkulasi USDC $60 miliar, dengan suku bunga 4,5%, pendapatan bunga tahunan $27 miliar. Dikalikan dengan multiple perusahaan teknologi, angkanya terlihat menarik.
Namun dua isu utama diabaikan.
Pertama, The Fed mulai memberi sinyal pemotongan suku bunga. Kedua, Coinbase, saluran penerbitan USDC terbesar, mengambil bagian signifikan dari pendapatan bunga Circle.
Pada awal Agustus, Circle merilis laporan keuangan Q2. Angka-angkanya kuat—laba bersih melebihi ekspektasi, dan sirkulasi USDC terus tumbuh. Pasar sempat merayakan, lalu menelaah catatan keuangan.
Setelah membaca catatan itu, harga saham Circle mulai turun. Dua angka menjadi sorotan: pertumbuhan pendapatan 66%, namun pertumbuhan biaya distribusi 74%. Biaya distribusi tumbuh lebih cepat daripada pendapatan.
Hal ini disebabkan struktur profit-sharing Coinbase. Sebagai saluran penerbitan USDC terbesar, perjanjian Coinbase dengan Circle punya cacat desain: semakin besar sirkulasi, semakin besar bagian yang harus dibayarkan Circle.
Semakin besar skala, semakin rendah hasil per unit. Ini bukan kesalahan manajemen—melainkan bawaan dari perjanjian. Saat sirkulasi tumbuh pesat, masalah ini tertutupi oleh pertumbuhan absolut.
Ini adalah rintangan pertama Circle; rintangan kedua berasal dari suku bunga.
Pada September, The Fed memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin untuk pertama kalinya. Oktober, kembali 25 basis poin, dengan hasil cadangan turun 96 basis poin secara tahunan. Sumber pendapatan Circle yang paling diandalkan mulai menyusut secara stabil.
Pada awalnya, pasar menganggap dua masalah ini bisa dipisahkan: profit-sharing Coinbase adalah masalah negosiasi, selalu bisa direvisi; pemotongan suku bunga bersifat siklus dan akan kembali naik pada siklus berikutnya.
Namun pada minggu laporan keuangan Q3 2025 Circle dirilis, harga sahamnya turun 30% dalam seminggu, jatuh di bawah $70 untuk pertama kalinya. Pasar akhirnya menyadari kedua celah ini mengarah pada satu kesimpulan: pendapatan Circle ditekan oleh suku bunga dari atas dan profit-sharing dari bawah.
Jika Circle mendapat untung dari suku bunga, Circle bukan perusahaan teknologi—melainkan hanya dana Treasury dengan leverage. Jika pertumbuhannya hanya menguntungkan Coinbase, kualitas pertumbuhan itu harus dievaluasi ulang.
Kedua masalah ini bergabung, dan logika di balik valuasi $298 mulai runtuh.
Dari akhir 2025 hingga Februari 2026, harga saham Circle terus turun hingga $50.
Selama periode ini, CLARITY Act—yang membahas apakah stablecoin boleh membayar bunga—tetap tertahan.
Pasar menunggu, dan penantian itu menyakitkan. Harga saham terus melorot, karena ketidakpastian sendiri menjadi diskon.
Pemotongan suku bunga berlanjut. Pasar mulai menyadari Circle membutuhkan pertumbuhan skala untuk mengimbangi penurunan suku bunga.
Jalur Transformasi Circle
Ambil laporan keuangan tadi malam: harga saham Circle melonjak, namun reaksi pasar cukup beragam.
Angka-angkanya terlihat kuat, namun investor fokus pada dua poin: pertama, hasil cadangan turun dari 4,5% tahun lalu menjadi 3,8%—tekanan pemotongan suku bunga sudah tercermin di laporan; kedua, biaya distribusi mencapai $1,662 miliar per tahun, tumbuh seiring dengan pendapatan, menandakan tidak ada perbaikan dalam struktur perjanjian.
Sebelum undang-undang disahkan, sebaik apa pun laporan keuangan, logika penentuan harga pasar tetap terbatasi.
Manajemen Circle jelas mengetahui kaki suku bunga tidak stabil. Sejak paruh kedua 2025, mereka meluncurkan sejumlah inisiatif—beberapa low-profile, namun signifikan.
Semua langkah ini memiliki satu logika: mentransformasi Circle dari perusahaan penghasil bunga cadangan menjadi platform tiga lapis—lapisan dasar sebagai infrastruktur, lapisan tengah sebagai aset digital, lapisan atas sebagai aplikasi. Setiap lapisan bertujuan membangun sumber pendapatan yang independen dari suku bunga.
Lapisan dasar adalah Arc. Circle membangun blockchain Layer 1 miliknya sendiri, diposisikan sebagai sistem operasi ekonomi internet. Dalam 90 hari sejak peluncuran testnet, Arc memproses lebih dari 150 juta transaksi, dengan hampir 1,5 juta dompet aktif dan waktu penyelesaian rata-rata 0,5 detik. Angka-angka ini menunjukkan Arc bukan sekadar eksperimen—Arc telah mencapai skala institusi.
Jika Arc menjadi infrastruktur pilihan untuk bisnis institusi on-chain, Circle tidak lagi hanya penerbit USDC, melainkan jaringan itu sendiri yang mengumpulkan biaya.
Mendukung Arc adalah ekspansi berkelanjutan dari protokol transfer lintas-chain, CCTP. Pada Desember 2025, USDC telah diterbitkan secara native di 30 chain, dengan CCTP menghubungkan 19 di antaranya dan memproses kumulatif $126 miliar.
Lebih penting lagi, CCTP berkembang dari sekadar alat transfer lintas-chain menjadi lapisan komposisi dengan Hooks dan manajemen saldo lintas-chain terpadu melalui Circle Gateway. Artinya, developer yang mengakses likuiditas USDC tidak akan merasakan chain yang mendasari. Seiring skala tumbuh, peran USDC sebagai basis settlement lintas-chain semakin sulit digantikan.
Lapisan tengah adalah diversifikasi aset. Selain USDC, Circle memperluas dana pasar uang tokenisasi, USYC, pada 2025. Januari 2026, aset kelolaan mencapai $1,6 miliar. USYC adalah aset on-chain yang menghasilkan yield, pada dasarnya membawa hasil dana pasar uang tradisional ke blockchain.
Lapisan atas terdiri dari dua aplikasi.
Circle Payments Network (CPN) menghubungkan bank, penyedia layanan pembayaran, dan perusahaan dalam satu jaringan, dengan volume transaksi tahunan mencapai miliaran. Tujuannya menjadi default untuk transfer dana lintas negara.
StableFX diluncurkan bersamaan dengan testnet Arc, memungkinkan institusi melakukan perdagangan FX stablecoin 24/7 dengan settlement instan on-chain, mengatasi friksi tertinggi pada aliran lintas mata uang.
Selain itu, Circle memperkenalkan xReserve, layanan B2B yang memungkinkan tim blockchain lain menggunakan USDC sebagai jaminan untuk menerbitkan stablecoin native di ekosistem mereka. Circle menyediakan bukti cadangan dan infrastruktur dasar.
Jika digabungkan, semua langkah ini membentuk posisi platform: Arc mengendalikan settlement, CCTP mengelola likuiditas lintas-chain, USDC dan USYC menjadi anchor lapisan aset, sementara CPN dan StableFX menyediakan titik masuk aplikasi.
Setiap lapisan memperkuat moat, dan setiap lapisan menawarkan lindung nilai terhadap penurunan suku bunga.
Variabel Baru di Gelombang AI
Ini bukan sekadar perencanaan strategis—Circle juga mengikuti tren panas.
Setelah peluncuran sistem agen open-source OpenClaw, Circle dengan cepat mengadakan hackathon khusus agen AI. Agen bersaing, membangun aplikasi menggunakan USDC, dan akhirnya memilih pemenang di antara mereka sendiri.
Dengan cepat mengadopsi narasi agen, Circle menegaskan posisinya di ruang pembayaran agen AI.
Narasi utama Circle adalah: di masa depan, puluhan miliar agen AI akan beroperasi online, merekrut, membayar, dan menyelesaikan transaksi satu sama lain—tanpa bank, tanpa persetujuan manusia, tanpa jendela waktu tetap.
Sistem pembayaran tradisional bukanlah pesaing—mereka memang tidak ada. Jaringan kartu kredit tidak mendukung settlement otonom mesin-ke-mesin, KYC manual, siklus settlement dihitung dalam hari, dan lintas-chain bahkan bukan konsep. Infrastruktur yang dirancang untuk manusia menjadi tembok bagi agen AI.
USDC tidak demikian. Circle telah membangun infrastruktur di 30 blockchain, dan Circle Gateway baru saja meluncurkan fitur pembayaran agen khusus di testnet: biaya transaksi tunggal $0,00001, waktu settlement di bawah satu detik, dan agen dapat menginisiasi transaksi lintas-chain secara otonom, tanpa intervensi manusia.
CEO Circle Allaire mengatakan pada panggilan pendapatan tadi malam bahwa 99% pembayaran agen AI yang dapat dilacak menggunakan USDC. Ini menandakan keunggulan first-mover—Circle terlibat dalam penetapan standar pembayaran agen mainstream seperti x402, mengemas API sebagai library skill dan server MCP, serta menanamkannya dalam toolchain developer.
Developer AI yang membangun aplikasi agen akan langsung berhadapan dengan USDC. Logika ini secara fundamental mengubah kerangka valuasi Circle.
Sebelumnya, investor menghitung pendapatan Circle sebagai sirkulasi USDC dikali suku bunga, dengan setiap pemotongan suku bunga Fed menurunkan titik akhirnya. Namun jika volume transaksi masa depan berasal dari miliaran agen AI yang melakukan settlement kecil dan sering, suku bunga hanya menjadi latar belakang.
Allaire mengutip “velocity of money”—dalam ekonomi yang digerakkan agen AI, uang bergerak jauh lebih cepat daripada sistem keuangan saat ini. Peningkatan kecepatan ini tidak memerlukan suku bunga tinggi; ini adalah mesin pertumbuhan itu sendiri.
Inilah narasi yang ingin Circle yakinkan ke pasar: pemotongan suku bunga tidak lagi menakutkan, karena pertumbuhan transaksi yang digerakkan AI bisa mengimbangi dari dimensi lain. Hasil undang-undang pembayaran bunga menjadi kurang menentukan, karena meskipun USDC hanya alat settlement dan bukan aset penghasil yield, selama ekonomi agen berkembang, Circle bisa memperoleh pendapatan dari biaya transaksi Arc, biaya lintas negara CPN, dan panggilan API platform.
Ini adalah manajemen ekspektasi yang disengaja—dan pergeseran strategi yang nyata. Keduanya terjadi bersamaan, sehingga sulit dari luar membedakan mana yang proaktif dan mana yang reaktif.
Setelah 1 Maret
Meski begitu, Circle masih menghadapi sejumlah hambatan ke depan.
Debat CLARITY Act tentang pembayaran bunga stablecoin secara nominal membahas kerangka regulasi, namun pada dasarnya adalah soal kelangsungan bank.
CEO bank AS Moynihan secara konsisten menentang stablecoin berbunga. Ia mengklaim tanpa pembatasan, sebanyak $6 triliun deposito bisa meninggalkan bank—sekitar 30–35% dari deposito bank komersial AS. Senator Patrick Vitter mengusulkan kompromi: melarang bunga pada saldo yang ditahan namun mengizinkan reward aktivitas transaksi. Kedua belah pihak memberi kelonggaran, namun tidak mendapat yang diinginkan.
Pertemuan ketiga tentang yield stablecoin selesai di Gedung Putih pada 20 Februari, masih tanpa resolusi. Sumber menyebut undang-undang bisa diselesaikan sebelum 1 Maret.
Gaung sejarah patut dicatat. Pada 1977, Merrill Lynch menggunakan akun CMA untuk mengakali larangan Regulation Q atas pembayaran bunga pada deposito on-demand, menggabungkan hasil dana pasar uang berbunga tinggi ke dalam akun untuk pengguna biasa.
Uang meninggalkan bank secara massal menuju Merrill Lynch, dan Kongres butuh hampir satu dekade untuk mengakui realitas ini, mencabut Regulation Q pada 1986.
Tindakan Circle hari ini secara struktural serupa: memindahkan dolar dari sistem lama yang tidak efisien ke wadah baru, dengan regulator tertinggal daripada memimpin.
Namun ada asimetri kunci. Merrill Lynch memulai di era suku bunga tinggi, dengan hasil dana pasar uang secara alami menarik bagi deposan. Circle harus menyelesaikan transformasinya di periode suku bunga menurun.
Ini tantangan terberat Circle—dan alasan Circle mendorong narasi pembayaran agen AI dengan begitu agresif. Circle membutuhkan cerita pertumbuhan baru yang tidak terkait suku bunga, dan membutuhkannya segera.
Jika CLARITY Act memberi ruang yang wajar, USDC akan bertransisi dari alat settlement menjadi infrastruktur moneter, mempercepat adopsi institusi dan memberi Circle jendela lebih luas untuk transformasi platform.
Jika undang-undang memperketat, Circle bisa menjadi lebih mirip bank, dengan biaya kepatuhan lebih tinggi, inovasi lebih lambat, dan diferensiasi berkurang. Yang lebih mungkin adalah hasil campuran yang tidak memuaskan kedua belah pihak—sebagian besar transisi keuangan besar dalam sejarah berakhir demikian.
Harga saham Circle saat ini $80, namun angka ini sendiri tidak berarti apa-apa.
Yang penting adalah kondisi yang diwakilinya: perusahaan dengan laba nyata, pertumbuhan, dan roadmap teknis, berdiri di tepi tebing regulasi, menunggu keputusan yang tidak bisa dikendalikan, sambil berupaya menegaskan status perusahaan teknologi melalui Arc, CPN, dan pembayaran agen AI.
270 hari dan tiga penyesuaian harga pada dasarnya memaksa Circle menjawab: saat pendapatan bunga tidak lagi dapat diandalkan, apa yang membuktikan nilai Anda?
Manajemen telah menguraikan jawabannya. Setelah 1 Maret, lebih banyak petunjuk akan muncul.
Pernyataan:
- Artikel ini diterbitkan ulang dari [BlockBeats], hak cipta milik penulis asli [Kaori]. Jika Anda memiliki kekhawatiran terkait penerbitan ulang, silakan hubungi tim Gate Learn yang akan menangani sesuai prosedur terkait.
- Disclaimer: Pandangan dan opini yang diungkapkan di sini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
- Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Tanpa referensi ke Gate, reproduksi, penyebaran, atau plagiasi artikel terjemahan dilarang.
