Que se passe-t-il maintenant que les régulateurs américains ont manqué la date limite de la loi GENIUS ?

• Aucune règle d’urgence ne s’applique immédiatement ; les émetteurs de stablecoins continuent d’opérer dans le cadre existant des dispositifs étatiques et fédéraux jusqu’à ce que de nouvelles réglementations existent.
• Circle reste incapable d’obtenir la certification fédérale dont elle a besoin pour vendre USDC à des trésoreries d’entreprises conservatrices.
• Les banques continuent d’éviter les dépôts de réserves en stablecoins, car le FDIC n’a pas précisé comment ces dépôts affectent les exigences de capital.
• La date limite de 2028 interdisant les stablecoins non conformes sur les échanges n’a pas bougé, ce qui comprime la période restante dont disposent les émetteurs pour se préparer.

Rien ne s’arrête. C’est la première chose à comprendre à propos du rendez-vous manqué de samedi : la Réserve fédérale, l’Office of the Comptroller of the Currency et la Federal Deposit Insurance Corporation n’ont pas finalisé des règles conjointes pour les stablecoins de paiement dans le cadre de la GENIUS Act, mais aucun stablecoin n’a cessé de s’échanger et aucun émetteur n’a perdu sa licence du jour au lendemain. Ce qui change est moins visible et plus déterminant. Les émetteurs, les banques et les échanges fonctionnent désormais dans une forme de prolongation de l’attente, où les règles que tout le monde attendait d’ici le 18 juillet 2026 n’existent tout simplement pas, et la loi ne prévoit aucune solution de secours intégrée pour la suite. Circle et Tether continuent tous deux d’opérer sous le même patchwork de licences d’État et d’attestations privées qui les régissait avant que l’Acte ne soit voté en juillet 2025. Le pitch d’IPO de Circle reste incomplet sans un tampon fédéral Circle a construit sa communication publique autour d’être l’alternative conforme et favorable aux banques dans un marché souvent associé à des raccourcis réglementaires. Sans règles finalisées, la société ne peut toujours pas dire à une trésorerie d’entreprise conservatrice, du type de nom que représenteraient Walmart ou Apple, que USDC porte la désignation fédérale spécifique de **paiement-stablecoin **que le Congrès a créée pour cet objectif précis. Tether n’a pas d’attente équivalente. L’entreprise continue de s’étendre en Amérique latine et en Asie du Sud-Est dans le cadre existant de sa structure offshore. Chaque mois que les États-Unis passent sans règles finales correspond à un mois que les émetteurs offshore consacrent à capter des parts de marché que la GENIUS Act a été écrite pour faire entrer sur le territoire américain, et c’est la conséquence la plus claire à court terme du retard : la croissance continue, simplement hors de la juridiction américaine.

| Qui | | --- | Ce qui change maintenant | Ce qui reste inchangé | | --- | --- | | Circle / USDC | Ne peut toujours pas proposer une certification fédérale aux trésoreries | Opère avec des licences d’État existantes | | Tether / USDT | Continue d’étendre sans opposition sa part de marché offshore | Aucune exposition au retard de la réglementation américaine | | Banques | Évitent toujours les dépôts de stablecoins au sujet de l’incertitude des règles de capital | Attendent des indications du FDIC qui n’ont pas encore vu le jour | | Échanges | Font face à une période restante qui se réduit avant la ban d’inscription de 2028 | La date limite de 2028 elle-même n’a pas bougé |

Aucun des quatre groupes du tableau n’a eu voix au chapitre dans le différend sur la composition des réserves qui a provoqué le retard. Pourquoi la Fed et l’OCC ne parviennent toujours pas à s’entendre sur les réserves Le retard remonte à un seul désaccord non résolu. Dans des remarques prononcées le 31 mars 2026 lors d’un événement de la Federalist Society sur la mise en œuvre de la GENIUS Act, le vice-président de la Réserve fédérale en charge de la supervision, Michael Barr, a exposé la préférence de la Fed pour des réserves limitées à des bons du Trésor à court terme, venant à échéance en moins de 90 jours, plus des dépôts de liquidités de la banque centrale, une norme étroite visant à garder les stablecoins aussi proches que possible de l’équivalent de trésorerie. L’OCC a au contraire poussé pour inclure des billets de trésorerie à court terme, très bien notés, en faisant valoir que les exclure fait peser une demande inutile sur les marchés de repo à un jour. Aucune des deux parties n’a cédé. Tant qu’un camp n’abandonne pas ou que le Congrès n’intervienne pas directement, ce désaccord bloque l’ensemble des règles conjointes, quelle que soit la quantité de propositions distinctes que chaque agence rédige seule, et les régulateurs ont déjà publié une dizaine de propositions au cours de l’année passée sans le résoudre. Une deuxième agence doit avancer avant que les deux premières ne puissent finir Même si la Fed et l’OCC se mettaient d’accord sur la question des réserves dès demain, un deuxième goulot d’étranglement, plus discret, subsisterait. La propre règle proposée du FDIC, approuvée par son conseil le 7 avril 2026, exigerait des émetteurs qu’ils détiennent des réserves dans des banques assurées par le FDIC. Le FDIC n’a pas clarifié comment les dépôts de stablecoins représentant plusieurs milliards de dollars affectent les calculs de surplus de capital, de sorte que la plupart des banques interprètent ce silence comme un risque qu’elles ne peuvent pas tarifer et refusent l’activité plutôt que d’absorber une pénalité dont le montant n’est pas chiffré.
Cela laisse aux émetteurs des réserves détenues via des arrangements que les règles éventuelles pourraient ou non reconnaître une fois qu’elles existeront. Il s’agit d’une deuxième couche d’incertitude empilée directement sur la première, et elle est, à bien des égards, plus difficile à corriger que le bras de fer sur la composition des réserves, car elle exige qu’une quatrième agence, de manière fonctionnelle, avance avant que les trois autres ne puissent terminer leur travail. Trois signaux à surveiller avant 2028 La période de deux ans que le Congrès a intégrée à la GENIUS Act, allant du délai initial des règles de 2026 à la ban d’inscription sur les échanges de 2028, vient de se réduire sans que personne n’étende la date 2028 elle-même. Surveillez trois éléments :

• Une déclaration conjointe de la Fed et de l’OCC réduisant le différend sur l’actif de réserve
• Des indications du FDIC sur la manière dont les banques assurées devraient traiter les dépôts de stablecoins
• Des auditions au Congrès attendues pour convoquer le président de la Fed Jerome Powell, compte tenu du soutien rare, transpartisan, dont bénéficie la GENIUS Act

L’un de ces éléments, s’il progresse avant la fin de l’année, laisserait penser que le retard reste un simple détail bureaucratique plutôt qu’un événement de marché. Si aucun n’avance d’ici début 2027, cela mettra une pression réelle sur le mur de 2028, et les groupes de lobbying ne sont pas en train d’attendre pour savoir quel résultat ils obtiendront. Les défenseurs de l’industrie poussent déjà à rouvrir la période de commentaires sur la formulation concernant la composition des réserves, avant le calendrier propre des agences, et quelques émetteurs de taille moyenne explorent discrètement une inscription parallèle à Singapour ou aux Émirats arabes unis en guise d’assurance contre un cadre américain qui continue de glisser au-delà de ses propres échéances.