J'ai récemment vu une donnée assez intéressante. Quelqu’un a extrait de la Securities and Exchange Commission américaine une série de documents de divulgation financière de fonds cryptographiques, et il s’avère que des institutions de premier plan comme Paradigm et Pantera Capital ont vu leur gestion d’actifs se réduire globalement d’ici 2025. Cela peut sembler choquant à première vue, mais en réalité, la logique derrière n’est pas si simple.

Pour commencer, précisons que la taille de l’AUM n’est pas un bon indicateur pour juger de la qualité d’un VC. Ce chiffre peut être entraîné par la volatilité des prix des actifs cryptographiques — une seule publication d’un sentiment instable peut faire fluctuer le prix des tokens comme une montagne russe. Les VC en crypto ont connu en 2021 une explosion d’actifs, puis une chute brutale de leur portefeuille. Les investisseurs vraiment performants, en fin de compte, doivent rendre l’argent aux LP, et les variations à court terme de l’AUM ne signifient pas grand-chose.

Dans cette optique, la situation d’a16z crypto devient intéressante. Leurs quatre fonds cryptographiques ont vu leur AUM chuter de près de 40 % en 2024, passant à 9,5 milliards de dollars. Mais ce n’est pas une perte, c’est une redistribution volontaire des gains des fonds précédents aux LP en 2025, lors du sommet du marché. Résultat ? Le DPI du premier fonds atteint 5,4 fois, ce qui est une performance remarquable dans le cercle des VC. En d’autres termes, la réduction de l’AUM derrière cela reflète « avoir gagné de l’argent et le rendre aux LP », plutôt que « une chute brutale des positions ».

L’expérience de Multicoin est encore plus dure. Pendant la frénésie de 2021, leur AUM a frôlé les 9 milliards de dollars, mais en 2025, cette chute a été brutale, ne laissant que 2,7 milliards. Ils gèrent à la fois un fonds de hedge et un fonds VC, ce qui les met en première ligne structurellement. Au passage, Kyle Samani, co-fondateur de Multicoin, a quitté la société en février cette année.

Pantera n’est pas en reste, leur AUM a également diminué. Mais, comme a16z, ils ont aussi procédé à des distributions actives aux LP. En 2025, cinq de leurs sociétés en portefeuille ont été cotées en bourse, notamment Circle et BitGo, ce qui a généré beaucoup de flux de trésorerie.

Ce qui est intéressant, c’est qu’au milieu de cette réduction, Haun Ventures apparaît comme une exception. Fondée par un ancien partenaire d’a16z crypto, cette société a vu son AUM augmenter de plus de 30 % en un an, atteignant près de 2,5 milliards de dollars. Ils ont misé sur la stabilité des stablecoins — leur investissement dans BVNK a été racheté par Mastercard pour un maximum de 1,8 milliard de dollars, ce qui a changé la donne. Par ailleurs, ils ont levé un nouveau fonds de 1 milliard de dollars en 2025.

Mais ces fonds cryptographiques ne s’arrêtent pas là. Paradigm prévoit de lever jusqu’à 1,5 milliard de dollars pour un nouveau fonds, a16z crypto prépare 2 milliards, et Dragonfly vient de clôturer son quatrième fonds à 650 millions. Le cinquième fonds d’a16z crypto devrait être levé au premier semestre 2026, avec Chris Dixon en tête, toujours à fond dans la blockchain. Le nouveau fonds de Paradigm s’étendra aussi à l’IA et aux robots.

Cela reflète le destin cyclique du capital-risque en crypto. Les VC traditionnels investissent en actions, tandis que le capital-risque en crypto est directement exposé à la volatilité des tokens. Multicoin est un cas extrême : entre 2017 et 2021, ses actifs ont augmenté de 20 287 %, puis ont reculé de 90 % en 2022, ce qui est inimaginable dans le monde du VC traditionnel.

Selon un rapport de Pantera publié au début de cette année, la capitalisation totale des cryptos hors BTC a chuté d’environ 44 % depuis le sommet de fin 2024. Mais la règle historique veut que le marché baissier soit aussi une période d’opportunités pour accumuler. Ces grands acteurs lèvent maintenant des fonds intensément, pariant sur le prochain cycle. Certains vont tout dans la crypto, d’autres diversifient pour couvrir leurs risques. En regardant cette vague de levées de fonds, on sent que le marché se prépare pour la prochaine hausse.