Je viens de passer en revue la dernière analyse de Dune sur les stablecoins et il y a des choses très intéressantes que l’on a tendance à ignorer. Tout le monde cite ce chiffre de 300 milliards en circulation, mais personne ne se demande vraiment ce qui se cache derrière. Qui détient ces actifs ? Quel est le degré de concentration ? Où l’argent circule-t-il ?

Les données montrent que le marché des stablecoins a beaucoup grandi. L’offre totale diluée entre les 15 principales stablecoins sur EVM, Solana et Tron a atteint 304 milliards jusqu’en janvier, soit une augmentation de 49 % par rapport à l’année précédente. USDT et USDC continuent de dominer, représentant 89 % du marché. USDT tourne autour de 189 milliards maintenant, tandis que USDC a atteint 77 milliards. Ethereum reste la principale chaîne avec 58 % de l’offre, suivie par Tron avec 28 %.

Mais ce qui est vraiment intéressant, c’est de voir comment les challengers ont progressé en 2025. USDS a bondi de 376 % jusqu’à 11 milliards. PYUSD de PayPal a augmenté de 753 % pour atteindre 3,5 milliards. RLUSD de Ripple a connu une croissance incroyable de 1 803 %. USD1 est passé de zéro à 2,15 milliards. Cela montre que le marché n’est plus monopolisé par deux acteurs.

Maintenant, quand on regarde qui détient réellement ces actifs, l’histoire devient très différente. Les exchanges centralisés détiennent 80 milliards en stablecoins, contre 58 milliards il y a un an. Les grands détenteurs ont 39 milliards. Les protocoles de rendement ont presque doublé, atteignant 9,3 milliards. Mais voici le point : alors que USDT, USDC et DAI ont une distribution très large, avec les 10 principales portefeuilles contrôlant seulement 23-26 % de l’offre, les autres stablecoins sont totalement centralisés. USDS détient 90 % dans seulement 10 portefeuilles. USDF en possède 99 %. Et USD0 est extrême, avec pratiquement tout monopolisé par un ou deux adresses.

Le volume de transferts est là où les choses deviennent vraiment impressionnantes. En janvier, 10,3 trillions de dollars ont été déplacés en stablecoins. Mais ce n’est pas réparti uniformément. Base a mené avec 5,9 trillions, malgré une offre de seulement 4,4 milliards. Ethereum a enregistré 2,4 trillions. USDC a transféré 8,3 trillions — presque cinq fois plus que USDT — alors qu’il y a 2,7 fois moins en circulation. Cela montre que USDC est utilisé de manière beaucoup plus active.

Ce qui différencie vraiment une stablecoin d’une autre, c’est la vitesse. USDC a une rotation quotidienne pouvant atteindre 14 fois sur Base, impulsée par des activités DeFi à haute fréquence. USDT est plus lent sur Ethereum, avec seulement 0,2 fois, mais c’est la principale pour les paiements transfrontaliers sur Tron. USDe et USDS ont une vitesse plus lente car elles ont été conçues pour générer du rendement — vous les déposez pour capter des gains.

Et il y a quelque chose que beaucoup ne réalisent pas : le même token se comporte complètement différemment selon la chaîne. PYUSD sur Solana a un volume 0,6x, plus de quatre fois plus rapide qu’en Ethereum avec 0,1x. La chaîne importe plus que le token lui-même.

Mais ce qui a vraiment attiré mon attention, c’est l’expansion des stablecoins en monnaies locales. Le dataset suit plus de 200 stablecoins dans plus de 20 monnaies fiduciaires. L’euro compte 17 tokens avec 990 millions en offre. Le real brésilien avec 141 millions. Le yen japonais avec 13 millions. Il y a des tokens en naira nigérian, shilling kényan, rand sud-africain, lira turque, roupie indonésienne et dollar de Singapour. Le volume total reste encore faible, à 1,2 milliard, mais il existe déjà 59 tokens sur six continents. Il est intéressant de penser que 420 dollars convertis en naira représentent une véritable opportunité d’inclusion financière dans les marchés émergents, et ces stablecoins en monnaies locales pourraient être fondamentaux pour cela.

Ce qui rend ce dataset unique, c’est la granularité. Chaque transfert est classé dans des catégories d’activité. 5,9 trillions ont été pour fournir de la liquidité en DEX. 376 milliards en échanges directs. 1,3 trillion en prêts flash pour l’arbitrage. 599 milliards en flux de CEX. 1,06 trillion en opérations de l’émetteur — émission, brûlage, rééquilibrage. C’est cinq fois le record d’il y a un an.

Essentiellement, 90 % du volume passe par des catégories d’activité identifiées, ce qui nous donne une vision très claire de la façon dont l’argent circule réellement. Ce n’est pas seulement savoir que 10 trillions ont été transférés, mais comprendre pourquoi et dans quel but. Et cela change complètement la façon dont vous interprétez le marché des stablecoins.