Il y a un peu plus d'une semaine, le S&P 500 s'est complètement remis des pertes dues aux attaques entre les États-Unis et l'Iran. Il frôle maintenant des sommets historiques. Tout va bien, n'est-ce pas ? Eh bien, pas exactement.

Voici ce qui est intéressant : le marché boursier raconte une histoire complètement différente de celle des obligations et du pétrole. Et lorsque deux des marchés les plus importants du monde sont en désaccord, c'est un signal qu'il ne faut pas ignorer.

Voyons les chiffres. Le 27 février, avant tout cela, le rendement des obligations à 10 ans était à 3,95 %. Hier, il a clôturé à 4,25 %. Cela représente une hausse de 30 points de base. Le pétrole brut WTI est passé de 67,02 $ à environ 92 $. Une hausse de 37 % en six semaines. Et le rendement des obligations à 2 ans a augmenté de près de 40 points de base.

Maintenant, qu'est-ce que cela signifie ? Que le marché obligataire anticipe silencieusement une inflation persistante. Ces rendements plus élevés ne reflètent pas un optimisme concernant la croissance, mais une préoccupation sincère que les prix élevés du pétrole se transmettent à tout le système. La marge de manœuvre de la Fed pourrait être bien plus limitée que ce que le marché boursier suppose.

Le pétrole ne soutient pas non plus ce rallye. Si la confiance dans une résolution proche du conflit était réelle, le pétrole serait déjà en train de descendre vers les 70 $. Mais il reste au-dessus. Cela suggère que le marché de l'énergie n'anticipe pas la même « résolution imminente » que le marché boursier.

Alors, qu'est-ce que le S&P 500 doit croire pour être à son niveau actuel ? Que la Fed ignorera des données d'inflation plus élevées et continuera à réduire les taux. Que les coûts de transport et des matières premières plus élevés n'éroderont pas les marges. Que le Moyen-Orient se résoudra dans les prochains mois. Ce sont des hypothèses assez agressives, et ni les obligations ni le pétrole ne les soutiennent.

Regardez, le rallye des 10 derniers jours a été principalement basé sur le momentum, pas sur les fondamentaux. Les traders vendant à découvert lors d'une tendance haussière perpétuent l'élan. Cela peut maintenir le marché artificiellement élevé pendant un certain temps, mais cela ne change pas la réalité sous-jacente.

Les obligations continuent de signaler des risques réels. Le pétrole reste cher. L'inflation demeure une pression latente. Cette divergence finira par se corriger de deux manières : soit le marché boursier a raison et les obligations/pétrole montent avec lui, soit le marché boursier chute vers le niveau actuel des obligations.

Actuellement, le marché des actions est dans la zone la plus optimiste. Les obligations et le pétrole sont plus proches du centre. Et pour l’instant, je ne vois pas les obligations et le pétrole se rapprocher des actions. Il semble que ce sera le contraire.

Les données sur l'inflation seront publiées le 12 mai. Si l'IPC dépasse 3,5 %, la narrative des réductions de taux s'effondrera. Nous sommes à des sommets historiques en pariant que tout se passera parfaitement : guerre résolue sans surprises, inflation maîtrisée, Fed réduisant les taux, bénéfices stables. Quatre conditions qui doivent être remplies simultanément. Tout déviation entraînera une correction rapide.

Je préfère faire preuve de patience. Que d'autres poursuivent une hausse qui est « silencieusement niée » par deux marchés clés. Les obligations et le pétrole sont plus proches de la vérité que le marché boursier en ce moment. C’est ce que je vois.