Je surveille de près l'évolution du prix de l'or aux États-Unis au cours de l'année passée, et il se passe quelque chose d'intéressant qui n'est pas assez discuté. Nous assistons à une sorte de confrontation étrange sur le marché où deux forces massives s'annulent pratiquement l'une l'autre.

Voici ce que je remarque : en avril 2025, l'or au comptant était coincé dans une fourchette étroite de 2 340 à 2 380 dollars pendant plusieurs semaines. À l'époque, le prix de l'or américain était pris entre l'amélioration des négociations diplomatiques USA-Iran d'un côté et des prix du pétrole obstinés qui alimentaient l'inflation de l'autre. La prime de risque géopolitique se refroidissait — ces négociations indirectes en Oman progressaient réellement — ce qui aurait normalement dû faire baisser l'or. Mais le pétrole restait élevé au-dessus de $92 le baril, maintenant les attentes d'inflation collantes, ce qui contrebalançait le vent de soutien géopolitique.

C'est essentiellement une lutte à bras le corps. Lorsque les tensions se relâchent, certains investisseurs cessent de considérer l'or comme une couverture de panique et se désengagent. Mais les coûts énergétiques restent élevés, ce qui alimente les pressions sur les prix plus larges. Le prix de l'or américain est alors comprimé au milieu. Je me souviens avoir lu que l'indice de volatilité de l'or du CBOE avait en fait chuté de 12 % par rapport à son pic durant cette période — les gens étaient vraiment moins paniqués par les chocs géopolitiques.

L'aspect inflationniste est là où ça devient compliqué. L'inflation de base dans la zone euro tournait alors autour de 2,8 % en glissement annuel, aux États-Unis à 3,1 %. Les deux au-dessus de la cible. Quand les banques centrales voient cela, elles ne baissent pas les taux. Elles peuvent même rester fermes ou maintenir des taux plus élevés plus longtemps. Et voici ce qui concerne l'or — il ne vous rapporte rien pendant que vous le détenez. Donc, lorsque les rendements réels sont élevés et que le coût d'opportunité de détenir de l'or augmente, la demande diminue. Les gens peuvent être rémunérés en obligations du Trésor ou autres actifs à la place.

Ce qui est fou, c'est le comportement des banques centrales. Selon les données du FMI, les banques centrales mondiales ajoutaient en fait de l'or à leurs réserves — 42 tonnes rien qu'au premier trimestre 2025. Une diversification à long terme, non ? Mais cette demande institutionnelle a été contrebalancée par des sorties de capitaux des investisseurs particuliers. Les fonds négociés en bourse ont connu environ 1,2 milliard de dollars de rachats nets durant le même trimestre. Donc, des institutions achetaient pendant que les investisseurs ordinaires vendaient. C'est un signal mitigé.

Techniquement, le prix de l'or américain trouvait un support autour de la moyenne mobile à 50 jours près de 2 355 dollars, avec une résistance vers le niveau psychologique de 2 400 dollars. Les volumes de trading ont chuté d'environ 18 % par rapport à la semaine précédente, ce qui me disait que les traders institutionnels n’étaient pas très convaincus quant à la direction. Quand la conviction est faible, les plages de fluctuation se maintiennent.

Je pense que la comparaison avec 2015 est en fait assez utile ici. Après cet accord nucléaire avec l’Iran, l’or a connu une phase de consolidation similaire — environ huit mois dans une fourchette $150 . La prime géopolitique s’est initialement estompée, mais ensuite les attentes d’inflation ont progressivement augmenté et ont apporté un nouveau soutien. Cela pourrait être une histoire similaire qui se joue.

Les variables clés à surveiller : tout changement majeur dans les relations USA-Iran, les décisions de production de l’OPEP, les mouvements de politique monétaire des banques centrales, et bien sûr si les prix du pétrole montent en flèche ou se calment. Si le brut dépasse $100 ou chute en dessous de 85 dollars, cela modifie considérablement le calcul de l’inflation. Idem pour les avancées diplomatiques — si les tensions se relâchent vraiment, cette prime géopolitique disparaît plus vite. Mais si une escalade survient, l’or retrouve son statut de valeur refuge.

Historiquement, lorsque l’or se consolide dans des plages étroites comme celles-ci pendant de longues périodes, les ruptures ont tendance à être assez brutales. La recherche suggère qu’après plus de 20 sessions de trading dans une fourchette de 3 %, on observe généralement un mouvement de plus de 8 % dans un sens ou dans l’autre en 60 jours. Donc, cet équilibre ne durera probablement pas éternellement.

Actuellement, le prix de l’or américain est équilibré sur le fil du rasoir. Un apaisement géopolitique serait normalement baissier, mais l’inflation qui reste collante maintient le plancher. Jusqu’à ce qu’une de ces forces domine clairement, attendez-vous à plus de trading dans cette fourchette. C’est frustrant pour les traders directionnels, mais honnêtement, c’est assez normal quand on a des courants macro aussi puissants.