Donc, j'ai creusé les dernières nouvelles sur l'IPC au Japon, et il se passe en réalité quelque chose de plutôt intéressant sous la surface. Le chiffre principal est arrivé à 1,3 % en glissement annuel en février, ce qui semble assez simple, mais la véritable histoire est bien plus nuancée que cela.

Ce qui a attiré mon attention, c'est la divergence entre l'inflation globale et l'inflation de base. Alors que l'IPC global continue de grimper, l'IPC de base — qui exclut les prix des aliments frais — est en fait plus faible que prévu à 1,1 %. C'est nettement en dessous des 1,3 % que les économistes avaient anticipé. Cet écart indique quelque chose d'important sur ce qui motive réellement les prix en ce moment.

Les coûts de l'énergie sont le principal responsable de cette hausse du chiffre principal. L'électricité a augmenté de 8,2 % en glissement annuel, et le gaz a bondi de 12,1 %. En ajoutant les prix des aliments transformés, on commence à comprendre pourquoi l'inflation globale est restée élevée pendant 24 mois consécutifs au-dessus de l'ancien objectif de 2 % de la BOJ. Mais voici le point crucial — ce sont des facteurs de coût, pas une inflation tirée par la demande. Il y a une différence significative.

La lecture plus douce de l'inflation de base révèle en réalité quelque chose que les nouvelles sur l'IPC principal pourraient masquer. Les subventions gouvernementales à l'énergie, qui ont commencé en janvier, continuent d'atténuer la hausse des prix des services publics. La concurrence dans la téléphonie et l'électronique grand public a été suffisamment intense pour empêcher une hausse des prix aussi forte qu'elle pourrait l'être autrement. Et l'appréciation du yen depuis la fin 2024 commence à se répercuter sur les prix à l'importation, ce qui joue enfin en faveur des consommateurs.

Le Dr Kenji Tanaka de l'Institut de recherche du Japon l'a bien exprimé — il se passe une dynamique transitoire. La pression sur les coûts provenant de l'énergie et des importations continue de faire monter l'indice global, mais la demande intérieure n'est tout simplement pas assez forte pour soutenir une augmentation plus large des prix. Les données de consommation le confirment. Les ménages japonais restent prudents.

Pour la Banque du Japon, ces données sur l'IPC créent une vraie complexité. Le gouverneur Kazuo Ueda a mis fin aux taux négatifs à la fin de l'année dernière, mais les signaux mitigés ici compliquent le calendrier d'une nouvelle normalisation. La persistance de l'inflation principale au-dessus de 1 % suggère qu'il faut continuer à resserrer, mais la lecture plus douce de l'inflation de base indique peut-être qu'il y a moins d'urgence qu'il n'y paraît au premier abord. Les acteurs du marché anticipent désormais des scénarios où la BOJ pourrait rester stable jusqu'aux négociations salariales de printemps, qui donneront des indications plus claires sur la croissance des salaires.

Ce qui se passe dans différents secteurs est également très révélateur. L'inflation des services n'est que de 0,9 %, ce qui reflète le fait que la croissance des salaires ne s'est pas encore vraiment transmise aux prix des services. Les biens durables ont augmenté de 3,2 %, mais ce n'est pas uniforme partout. On observe des variations régionales, avec des zones urbaines connaissant une inflation légèrement plus élevée que les zones rurales, ce qui suggère des patterns de reprise économique inégaux.

En regardant cette dernière nouvelle sur l'IPC d'un point de vue plus large, l'épisode inflationniste du Japon est en fait la hausse de prix la plus soutenue depuis la hausse de la taxe de consommation en 2014. Mais comparé à ce que d'autres économies avancées ont traversé après la pandémie — certaines atteignant 5-10 % — le Japon reste relativement modéré. Cette différence structurelle est importante pour comprendre les réponses politiques.

L'avis consensuel prévoit que l'inflation principale va progressivement se modérer vers 1 % d'ici la fin de l'année, à mesure que les effets de base liés à l'énergie se dissipent. Mais les risques sont orientés à la hausse, notamment en cas de chocs sur les matières premières ou si la croissance des salaires s'accélère plus vite que prévu. C'est la dynamique que tout le monde surveille en ce moment.

Si vous suivez les données économiques ou cherchez à comprendre où la politique monétaire pourrait aller, ce rapport sur l'IPC vaut vraiment la peine d'être compris. La divergence entre ce que disent l'inflation principale et l'inflation de base est précisément ce genre de nuance qui distingue le bruit du signal en analyse macroéconomique.