Je viens de capter les dernières remarques de Waller et celle-ci vaut la peine d’être suivie. L’officiel de la Fed a essentiellement confirmé ce que les marchés pressentaient — les baisses de taux sont hors de question à moins qu’une inflation ne chute de façon spectaculaire. C’est son premier discours politique majeur depuis fin février, donc le timing est important compte tenu de tout ce qui a changé dans l’économie mondiale ces deux derniers mois.

Voici ce qui est intéressant concernant la position actuelle de la Fed. En février, l’inflation frôlait juste au-dessus de cet objectif de 2 % dont la Fed parle sans cesse. Tout le monde débattait pour savoir si le marché du travail était suffisamment tendu pour justifier des baisses de taux ou s’il fallait rester stable et laisser l’inflation se calmer. Avance rapide jusqu’à maintenant et cette conversation a complètement changé.

Deux choses se sont produites qui ont essentiellement reprogrammé la réflexion de la Fed. Premièrement, les tensions au Moyen-Orient ont fait grimper les prix de l’énergie dans tous les secteurs. C’est le genre de choc d’offre que les banques centrales minimisent généralement comme étant temporaire, mais si cela perdure, cela commence à contaminer l’inflation plus large et la croissance économique. Deuxièmement — et c’est la plus grande histoire —, les changements dans la politique d’immigration ont fondamentalement modifié la situation de l’offre de main-d’œuvre. L’immigration nette est passée de 2,3 millions en 2024 à des niveaux pratiquement minimes en 2025, et il est prévu qu’elle reste faible. Ce que cela signifie, c’est que le marché du travail n’a pas réellement besoin de autant de nouveaux emplois pour maintenir le plein emploi comme on le pensait. Les préoccupations concernant l’offre, qui inquiétaient tout le monde, se sont avérées moins graves.

Donc, le calcul de la Fed a changé. Waller a présenté deux scénarios, et honnêtement, ils peignent des images assez différentes. Dans le cas optimiste, le détroit d’Hormuz se rouvre, les flux d’énergie se normalisent, et les prix du pétrole diminuent jusqu’à $82 d’ici la fin 2026. Si cela se produit, la hausse de l’inflation que nous avons vue n’est qu’un bruit temporaire, et la Fed pourrait envisager des baisses de taux plus tard dans l’année à mesure que la situation se stabilise. Mais — et c’est un gros « mais » — cela suppose que les contrats à terme sur le pétrole ne sont pas trop optimistes.

Le scénario risqué est plus chaotique. Si les tensions au Moyen-Orient persistent et que l’énergie reste chère, les entreprises commenceront à répercuter ces coûts sur les consommateurs dans tous les secteurs. Les chaînes d’approvisionnement seront tendues, les engrais et les matières premières deviendront plus coûteux, et soudain, ce n’est pas seulement un choc énergétique — cela se répand partout. On a vu comment cela s’est déroulé en 2021-2022, et ce n’était pas joli pour l’inflation.

Ce que Waller dit essentiellement, c’est que la Fed ne va pas se lancer dans des baisses de taux de sitôt. Les données d’emploi molles qui inquiétaient tout le monde ? Il s’avère qu’elles ne menacent pas réellement le plein emploi, étant donné la situation de l’immigration. Donc, oubliez le cycle de baisse de taux que nous avons vu à la fin de l’année dernière. La seule vraie voie vers des baisses de taux, c’est si l’inflation chute brutalement et reste basse.

Son scénario de base semble être de suivre la rapidité avec laquelle la situation se normalise. S’il y a un vrai accord de paix dans la semaine ou deux, les actifs risqués pourraient rebondir plus fortement et les prix de l’énergie pourraient inverser leur tendance. C’est la condition qui rendrait la Fed à l’aise pour envisager des baisses de taux en 2026. Mais si le conflit perdure et que l’énergie reste élevée, l’inflation se répandra, l’activité économique ralentira, et la Fed probablement maintiendra les taux stables pendant que l’inflation restera plus chaude plus longtemps. C’est essentiellement une situation d’observation et d’attente, mais la tendance est clairement à la patience concernant les baisses de taux jusqu’à ce que l’inflation leur donne une vraie raison d’agir.