Je viens de rattraper les dernières données sur l'exploitation minière et il se passe quelque chose de vraiment significatif que la plupart des gens ignorent. Les bilans racontent la vraie histoire.

Les mineurs de Bitcoin font face à une crise fondamentale. Les coûts de production ont atteint près de $80K par pièce au quatrième trimestre 2025, mais le BTC se négociait autour de 68-70 000 $. C'est environ $19K de pertes par pièce minée. Ces chiffres ne tiennent pas la route, et l'industrie a répondu avec ce qui pourrait être le plus grand pivot de l'histoire du minage.

Ce qui est fou, c'est la rapidité de ce changement. Plus de $70 milliards de contrats en IA et en informatique haute performance ont été annoncés par des mineurs cotés en bourse. Core Scientific seul a verrouillé 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave sur 12 ans. TeraWulf affiche 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a signé un contrat de $7 milliard, sur 15 ans, pour une infrastructure IA. Ce ne sont plus de petits projets annexes.

L’économie explique tout. L’infrastructure de minage de Bitcoin coûte environ $700K à $1M par mégawatt, mais l’infrastructure IA coûte entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt. L’écart est énorme, mais voici le point clé : les contrats IA offrent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité pluriannuelle. Pendant ce temps, le prix du hash a atteint des niveaux historiquement bas autour de 28-30 $ par petahash par jour. Les mineurs ont besoin d’électricité à moins de 0,05 $/kWh juste pour atteindre le seuil de rentabilité. Il n’y a pas photo.

Écoutez ce qui se passe avec la répartition réelle des revenus des mineurs. Core Scientific tire déjà 39 % de ses revenus de la colocation IA. TeraWulf est à 27 %. IREN est à 9 %, mais en forte croissance. D’ici la fin 2026, ces entreprises pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l’infrastructure IA, contre environ 30 % aujourd’hui. Elles deviennent essentiellement des opérateurs de centres de données qui continuent à miner du bitcoin en parallèle.

Mais voici la tension dont personne ne veut parler : les mineurs finançant ce pivot sont les mêmes qui sécurisent le réseau Bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l’IA devient la source principale de revenus, la décision rationnelle est de réallouer le capital hors du minage. Si suffisamment de mineurs font cela, la sécurité du réseau en pâtira.

Les données sur le hashrate montrent déjà cette évolution. Le réseau a atteint un pic d’environ 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025, puis a chuté à environ 920 EH/s. Trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté. Cela ne s’était pas produit depuis juillet 2022.

Comment financent-ils cette transition ? De deux manières. Premièrement, une dette massive. IREN détient maintenant 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a un total de 5,7 milliards de dollars de dettes. Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées senior en novembre, et leur charge d’intérêt trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre seulement. Ce sont des paris à l’échelle de l’infrastructure, pas des dettes de petite envergure.

Deuxièmement, ils vendent du bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont collectivement réduit leurs réserves de BTC de plus de 15 000 pièces depuis leur pic. Core Scientific a liquidé environ 1 900 BTC d’une valeur de $175 millions en janvier et prévoit de vendre la quasi-totalité de ses holdings restants au premier trimestre 2026. Bitdeer est passé à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC d’une valeur de $162 millions en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement autorisé des ventes de l’ensemble de ses réserves dans leur dépôt 10-K du 10 mars, en partie parce que leur facilité de crédit adossée au bitcoin de $350 millions a atteint 87 % de ratio prêt/valeur lorsque les prix ont chuté.

Le marché anticipe déjà cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes des douze prochains mois. Les mineurs purement miniers se négocient à 5,9 fois. Les investisseurs paient plus du double pour une exposition à l’IA, ce qui ne fait que renforcer l’incitation à accélérer ce pivot.

Géographiquement, la situation évolue aussi. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % du hashrate mondial, avec les États-Unis gagnant environ 2 points de pourcentage rien qu’au quatrième trimestre. Mais le Paraguay et l’Éthiopie viennent d’entrer dans le top 10 des pays miniers, grâce à l’exploitation de HIVE de 300 mégawatts et à l’installation de Bitdeer de 40 mégawatts.

Alors, vers où cela va-t-il ? CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026 et 2 zetahash d’ici mars 2027. Mais cela suppose que le bitcoin se redresse à $100K d’ici la fin de l’année. Le prix actuel tourne autour de 73 210 $. Si le BTC reste en dessous de 80 000 $, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de $70K , cela déclenche une capitulation plus large, ce qui, paradoxalement, profite aux survivants grâce à une difficulté plus faible.

Le matériel de nouvelle génération pourrait être une bouée de sauvetage. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer fonctionnent tous deux à moins de 10 joules par terahash et devraient être à l’échelle jusqu’au premier semestre 2026. Ils réduiraient d’environ moitié les coûts énergétiques par bitcoin. Mais leur déploiement nécessite un capital que la plupart des mineurs orientent vers l’IA à la place.

La vraie question est simple : quel va être le prix du bitcoin ? S’il atteint 100 000 $, les marges de minage se redressent et le pivot vers l’IA ralentit. S’il reste à $70K ou en dessous, la transition s’accélère et l’industrie minière telle que nous la connaissions depuis une décennie se transforme en quelque chose de complètement différent. C’est la variable qui déterminera si tout cela n’est qu’une réponse temporaire ou un changement structurel permanent.