Bhoutan, un pays qui mise 9 % du PIB sur le Bitcoin

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Depuis que le Bitcoin a atteint un sommet historique, il s’est écoulé presque un semestre. Durant cette période de baisse, les entités gouvernementales connues détenant des bitcoins n’ont pratiquement pas eu de comportement de vente ; pourtant, nous avons découvert un duo d’adversaires particulièrement intéressant :

Le Salvador VS Bhoutan

Près d’un demi-an plus tard, les avoirs en bitcoins du Salvador sont passés de 6376 à 7600, tandis que le Bhoutan est passé de 6234 à 4000 en réduisant ses positions.

Cette pression à la vente, provenant des montagnes de l’Himalaya, n’est pas très forte, mais elle est mystérieuse. Le Bhoutan, un pays bouddhiste relativement fermé, situé entre la Chine et l’Inde, n’a ouvert ses portes pour la première fois aux touristes étrangers qu’en 1974, n’a introduit la télévision et Internet qu’en 1999, n’est passé d’une monarchie absolue à une monarchie constitutionnelle qu’en 2008, et à ce jour, il interdit encore l’utilisation de sacs en plastique.

C’est donc un pays qui, à son apogée, détenait 13000 bitcoins ; aujourd’hui, les 4000 bitcoins ne sont que le résultat de “vendre, vendre, vendre”. Je pense que vous aurez sans doute beaucoup de questions, mais la première à résoudre est :

Amida bouddha, seigneur Bhoutan, d’où viennent vos bitcoins ?

L’énergie hydroélectrique, le cadeau de la providence

En tant qu’État bouddhiste, le Bhoutan avait autrefois une approche très “peace and love”.

En 1972, le roi Jigme Singye Wangchuck du Bhoutan a proposé le « Bonheur national brut ». Oui : cette grille d’évaluation mondiale aujourd’hui célèbre de « Êtes-vous heureux ? », a d’abord été proposée par le Bhoutan.

Au fond du cœur, Bouddha, Amida bouddha ; l’argent et la gloire matérielle ne sont que des choses extérieures au corps. En 2006, lors de la première « Carte mondiale du bonheur » publiée par l’Université de Leicester au Royaume-Uni, le Bhoutan se classait à la 8e place.

Mais avoir Bouddha au cœur, ça ne dispense pas de vivre. Le Bhoutan n’a quitté la catégorie des « pays les moins avancés » qu’en décembre 2023. Dans le « Rapport mondial sur le bonheur » publié par l’ONU, le meilleur classement obtenu par le Bhoutan était la 84e place en 2014. En 2019, il a encore chuté à la 95e place.

Chaque pays a ses avantages, et l’avantage du Bhoutan, c’est l’hydroélectricité. Situé au sud des montagnes de l’Himalaya, il a de nombreuses rivières, des précipitations annuelles abondantes et un relief avec un très fort dénivelé. Le potentiel théorique de l’hydroélectricité du Bhoutan est estimé à 30000 - 40000 MW, mais à l’heure actuelle, la capacité installée effectivement développée n’est qu’environ 2300 - 4000 MW : seulement 5 à 10 % du potentiel est réalisé.

En été, le Bhoutan a même de l’électricité “qu’on ne peut pas épuiser”. En 2025, le pic de production électrique en saison estivale du Bhoutan est d’environ 3600 MW, alors que le pic de la demande quotidienne correspondante en été n’est qu’environ 900 - 1000 MW.

Avec plus de 70 % d’électricité “qu’on n’utilise pas”, il est naturel de chercher un partenaire pour générer des revenus ; le Bhoutan vend donc cette électricité à l’Inde. Et l’hydroélectricité devient, sans surprise, l’épine dorsale économique absolue du Bhoutan : environ 17 - 20 % du PIB ; et les exportations d’hydroélectricité contribuent à plus de 63 % du total des exportations.

Mais ces transactions avec l’Inde, le Bhoutan n’en est pas forcément très enthousiaste. Depuis 1961, l’Inde a dominé la construction de presque toutes les centrales hydroélectriques du Bhoutan et a adopté un mode de financement de type « 60% subvention + 40% prêt ». Concrètement : l’Inde finance l’essentiel pour construire des centrales pour vous, mais en échange, vous devez renvoyer à l’Inde l’électricité produite en priorité et à bas prix.

Ce modèle d’échange “ingénierie contre ressources” verrouille la chaîne vitale économique du Bhoutan dans un système de règlements en roupies. Même si le Bhoutan détient l’énergie, il reçoit en retour des roupies échangeables seulement chez son voisinage, difficiles à convertir directement contre des devises en dollars dont l’industrie moderne a besoin sur les marchés internationaux.

Comment briser l’impasse ?

Transformer l’hydroélectricité en Bitcoin

Le remède trouvé par le Bhoutan, c’est l’extraction de Bitcoin.

Vers 2019 et 2020 (le prix du Bitcoin tournait alors autour de 5000 dollars), le Bhoutan a commencé à tester en secret une voie appelée « digitalisation de l’énergie » : utiliser l’hydroélectricité excédentaire pour miner du Bitcoin.

En 2019, le roi Wangchuck du Bhoutan avait déclaré : « En tant que petit pays, nous devons devenir un pays intelligent — ce n’est pas un choix, c’est une nécessité. La technologie est un outil indispensable pour réaliser cette vision. »

En 2025, le Premier ministre du Bhoutan, Tshering Tobgay, a déclaré publiquement : « Quand le prix de l’électricité est bon, nous la vendons à l’Inde ; quand le prix de l’électricité est mauvais, nous restons et nous minons du Bitcoin. C’est d’une grande importance stratégique. »

En plus de l’hydroélectricité “qu’on ne peut pas épuiser”, les conditions climatiques uniques du Bhoutan, notamment la région du centre en altitude élevée avec une température moyenne annuelle de seulement 5.5°C, offrent aussi un avantage naturel de refroidissement pour l’exploitation minière, réduisant fortement les coûts énergétiques du minage.

Par ailleurs, l’industrie du minage de Bitcoin s’accorde parfaitement avec les idées environnementales et religieuses du Bhoutan en tant qu’État bouddhiste. La Constitution du Bhoutan exige de maintenir une couverture forestière de 60 %, ce qui limite le développement de l’industrie lourde traditionnelle. Mais le minage par hydroélectricité est une forme d’« industrie invisible » qui n’émet pas de gaz à effet de serre et ne détruit pas l’écosystème : l’utiliser pour miner du Bitcoin ne contredit en rien les enseignements du Bouddha. À l’inverse, l’adoption des crypto-monnaies dans les pays islamiques pose des problèmes — en droit islamique, les activités financières sont strictement interdites en ce qui concerne l’usure (Riba) et les jeux de hasard (Gharar). Comme le prix du Bitcoin fluctue fortement et qu’il ne dispose pas d’une caution par des actifs réels, certains érudits islamiques (comme le Conseil islamique de Syrie) ont même publié une fatwa (Fatwa) déclarant que le Bitcoin est « haram » (Haram, interdit).

Minons avec beaucoup d’hydroélectricité, encore et encore. Grâce au Bitcoin, le Bhoutan a trouvé une voie de développement économique permettant de franchir le « verrouillage par la roupie ». Mais comment un pays bouddhiste relativement fermé a-t-il trouvé cette voie de rupture dans le domaine moderne de la finance, à savoir les crypto-monnaies ?

Le “trader” du Bitcoin au Bhoutan

Le minage de Bitcoin au Bhoutan ne relève pas d’un geste impulsif du roi ou d’un politicien acharné, mais d’une stratégie d’« investissement alternatif » soigneusement planifiée par ses technocrates spécialisés de son fonds souverain Druk Holding and Investments (DHI).

Le PDG actuel de DHI, Ujjwal Deep Dahal, est le principal “tête pensante” qui pilote le minage de Bitcoin au Bhoutan. C’est un ingénieur en génie électrique, avec une solide base dans le domaine de l’électricité et des ressources hydrauliques. Avant de diriger DHI, il comprenait profondément les avantages et les limites des ressources hydroélectriques du Bhoutan.

Selon Dahal, le Bhoutan fait face à de fortes faiblesses géographiques et démographiques (« Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us »). Il considère la technologie comme la seule voie permettant au Bhoutan de réaliser un développement par bonds. En 2019, Dahal a poussé DHI à commencer à investir secrètement dans des machines minières Bitmain. Sa logique était très claire : exploiter la « ferraille électrique » inutilisable pendant la saison des excédents d’eau en été au Bhoutan — qu’on ne peut pas exporter et qu’on ne peut pas absorber — pour extraire le « or numérique », comme complément diversifié à la réserve de change du pays.

Dans un pays bouddhiste relativement fermé, ceux capables de saisir avec acuité l’opportunité historique du Bitcoin ne sont évidemment pas des personnes ordinaires ; ce sont des technocrates avec un parcours d’éducation internationale de haut niveau. La trajectoire de Dahal ne pouvait évidemment pas être une histoire de “naissance dans la difficulté” : elle reflète un archétype de l’élite du Bhoutan. En tant que fils d’un cadre supérieur de la fonction publique, Dahal a bénéficié très tôt des meilleures ressources éducatives du Bhoutan et a obtenu la « Elite Scholarship » (bourse d’élite) du gouvernement pour étudier à l’étranger. Il a d’abord reçu une éducation de base et supérieure en Inde, puis s’est rendu au Canada et aux États-Unis pour des études plus poussées ; il a aussi été chercheur au SPURS (Special Program for Urban and Regional Studies / programme spécial de recherche urbaine et régionale) du MIT (Massachusetts Institute of Technology).

C’est précisément l’approche des technologies de pointe qu’il a rencontrée au MIT, combinée au potentiel énergétique local du Bhoutan, qui l’a amené, en 2019, alors que le prix du Bitcoin était en baisse, à proposer aux dirigeants du Bhoutan l’idée d’une « arbitrage du prix de l’électricité » reposant sur le minage de Bitcoin via l’hydroélectricité.

Tous les êtres sont égaux, mais les êtres ne sont pas égaux.

Un pari à l’échelle de l’État

Puisqu’il s’agit de générer des revenus, les bitcoins minés “gratuitement” à partir de l’excédent d’hydroélectricité doivent naturellement être monétisés pour contribuer aux réserves de change du pays. La question « Pourquoi le Bhoutan vend-il du Bitcoin ? » a déjà une réponse, mais nous pouvons aller encore plus loin.

En juin 2023, face à une crise sévère de fuite des fonctionnaires, le gouvernement du Bhoutan a mobilisé environ 72 millions de dollars de ses réserves en bitcoins pour augmenter de 50% les salaires de tous les fonctionnaires.

Le 17 décembre 2025, jour de la fête nationale du Bhoutan. Le Bhoutan a encore pris une décision audacieuse : investir entièrement, en tant que fonds de semences pour l’avenir du pays, jusqu’à dix mille bitcoins qu’il accumulait au maximum (selon leur capitalisation à l’époque, cette valeur représente environ 1 milliard de dollars), dans la gigantesque zone spéciale encore sur les plans — « Gyelaphu Mindfulness City (GMC) ».

Le modèle financier de GMC est, en macroéconomie, digne d’« un délire ». D’après les informations rapportées par le magazine Time et SCMP, l’investissement total estimé de GMC atteint 100B de dollars, tandis que le PIB du Bhoutan en 2025 n’est qu’environ 3.4 milliards de dollars : l’investissement total estimé représente environ 30 fois le PIB du pays en 2025.

Encore plus exagéré : depuis l’annonce en décembre 2023 d’une vision initiale, puis le début officiel des travaux en 2025, après plus de deux ans, on ne peut encore que dire que le projet se trouve dans une « phase de construction d’infrastructures ».

Ces deux actions laissent facilement perplexes : alors que le Bhoutan disposait autrefois de 13000 bitcoins, pourquoi les dollars gagnés n’auraient-ils pas servi à soutenir d’autres industries nationales, au lieu de verser de l’argent aux fonctionnaires, puis de construire une zone spéciale avec dix mille bitcoins qui, dans les 5 - 10 ans à venir, pourrait ne générer aucun rendement ?

Le Bhoutan est aussi démuni.

Au Bhoutan, le gouvernement est le plus grand employeur unique. Comme l’économie privée est faible, le fonctionnement de l’État dépend entièrement du système de la fonction publique. Cependant, ces dernières années, le Bhoutan a été confronté à l’inflation et à l’exode des talents. Augmenter les salaires des fonctionnaires vise, en substance, à maintenir le fonctionnement de la machine nationale et à éviter qu’elle ne se mette en pause. Les revenus tirés du minage de Bitcoin sont considérés comme une « bouée de sauvetage » pour retenir les talents clés ; d’abord « stopper l’hémorragie », puis « parler de développement ».

En plus, pour le Bhoutan, soutenir les industries nationales est extrêmement difficile. Le Bhoutan manque d’un terreau industriel capable d’absorber les capitaux. Dans l’absence d’infrastructures, sans avantages logistiques et avec un marché intérieur très petit (environ 800k habitants), même si le gouvernement jette quelques centaines de millions de dollars aux mains du public, il ne peut pas faire apparaître de nulle part une industrie manufacturière ou une industrie technologique. Les fonds iraient très probablement vers la spéculation immobilière ou deviendraient des biens de consommation importés, ce qui épuiserait les précieuses réserves de devises étrangères.

Ainsi, l’engagement de dix mille bitcoins pour GMC ressemble à une « mise audacieuse, faute de mieux ». GMC n’est pas une ville touristique : c’est une « zone spéciale », située dans la plaine du sud du Bhoutan, au contact de l’Inde, où il est prévu d’établir un système juridique indépendant (en référence à Singapour et à Abou Dhabi), afin d’attirer des capitaux mondiaux.

Cela ressemble à « les îles Cayman sous les montagnes de l’Himalaya » : en coopérant avec des institutions comme Matrixport, la zone offre des fiducies offshore, la légalisation des actifs numériques et une juridiction indépendante fondée sur le droit anglo-américain. Le gouvernement du Bhoutan a compris que, dans le cadre des institutions et des contraintes géographiques existantes, les perspectives de réforme progressive restent noyées dans le brouillard. Pour essayer de réduire la dépendance unique à l’Inde, c’est peut-être le meilleur choix auquel ils puissent penser pour l’instant.

Même si l’investissement total estimé de GMC atteint jusqu’à mille milliards de dollars, cela ne veut pas dire que le gouvernement du Bhoutan va réellement tout miser dans un mouvement “tout ou rien”. Leur stratégie est « construire un nid et attirer les oiseaux » : utiliser les revenus du Bitcoin et le fonds souverain (DHI) pour achever la construction des infrastructures de première phase (comme l’extension de l’aéroport, la construction de ponts), puis attirer des riches du monde et des conglomérats financiers pour des investissements ultérieurs en cédant les droits de développement de la zone.

Le Bhoutan ne mise pas seulement à l’échelle hors chaîne (“off-chain”) : sur la chaîne aussi, ses opérations ne sont pas du tout aussi simples que « miner - conserver - vendre ». Le Bhoutan n’a pas mis tous ses actifs dans des cold wallets pour les laisser dormir. Il a converti une grande partie en ETH pour obtenir des tokens de staking liquides, puis les a déposés comme collatéral sur la plateforme de prêt décentralisée Aave pour emprunter de grandes quantités de stablecoins.

Plus tôt cette année, le Bhoutan avait déjà connu une périlleuse crise de « deleveraging ». Avec la baisse du prix de l’ETH, la valeur du collatéral du Bhoutan sur Aave s’est contractée ; son facteur de santé de crédit s’est approché à un moment du seuil de liquidation proche de 1.0. Pour se sauver, DHI a été forcé, début février 2026, de procéder à une vente d’urgence de 26535 ETH (environ 60 millions de dollars) afin de rembourser des prêts USDT pouvant atteindre 137 millions de dollars. Cette opération a ramené son facteur de santé au-dessus de la ligne de sécurité de 1.10, sauvegardant ainsi la position restante d’environ 78245 stETH.

En réalité, au sujet du « pari » du Bhoutan, on peut aussi remonter encore plus loin — car bien qu’ils aient beaucoup d’électricité pour miner, ils ont aussi besoin de machines minières.

Le Bhoutan achète principalement des équipements à Bitmain. D’après les registres douaniers et le suivi par les médias, les importations principales sont les séries Antminer S19 de Bitmain (dont S19 Pro, S19 XP, etc.). Et à partir de 2023, avec la coopération conclue avec Bitdeer (Bit小鹿), cofondée par Wu Jihan (ancien cofondateur de Bitmain), Bitdeer a aussi directement expédié au Bhoutan des dizaines de milliers de machines minières avancées.

Après une évaluation globale d’organismes comme Forbes, de 2021 à 2023, le Bhoutan a engagé environ 500 millions de dollars de dépenses en capital pour ses infrastructures de minage crypto. Cela a directement entraîné une chute dangereuse des réserves de change du Bhoutan sur la même période : de 1.27 milliard de dollars à plus de 500 millions de dollars.

D’après le « Panorama macroéconomique du Bhoutan » publié en avril 2024 par la Banque mondiale et le rapport de consultation de l’IMF en 2024, au cours de l’exercice 2022/23, le déficit du compte courant (CAD) du Bhoutan a bondi jusqu’à 34.3% du PIB. La Banque mondiale a même précisé clairement —

« Un investissement majeur de crypto-monnaies à l’échelle nationale a entraîné une baisse des réserves internationales et a élargi le CAD jusqu’à 34.3% du PIB. Rien qu’en 2022, environ 9% du PIB ont été utilisés pour importer des équipements de crypto. »

Un pays qui mise 9% de son PIB sur Bitcoin, cela pourrait être l’un des paris les plus fous de toute l’histoire humaine.

Heureusement, les douleurs de cette période de pari du Bhoutan sont derrière lui. En 2025, à mesure que le prix du Bitcoin a atteint un sommet historique, la situation budgétaire du Bhoutan s’est nettement améliorée. Selon le « Rapport de consultation au titre de l’Article IV 2025 » publié récemment en janvier 2026 par l’IMF : « Les réserves de change du Bhoutan se sont considérablement renforcées grâce à la diminution des importations liées au minage crypto, à l’augmentation des envois de fonds et à la hausse des revenus du tourisme et de l’hydroélectricité. » Le CAD du Bhoutan devrait se réduire fortement : de son pic de 34.3% à 8.62% au cours de l’exercice 2025/26. Cela signifie que la période des douleurs de « l’achat de machines » est passée, et que l’on entre dans la phase de « production et monétisation ».

En tant que pays, les douleurs du Bhoutan sont donc plutôt derrière. Mais en tant qu’individu, la vie des Bhoutanais est-elle devenue meilleure grâce au Bitcoin ?

Le sort du pays et le sort du peuple

Le rapport de l’« Enquête sur la main-d’œuvre 2022 » du Bureau national des statistiques du Bhoutan (NSB) montre clairement que le taux de chômage des jeunes au Bhoutan était bien de 28.6% en 2022. En 2025, cette donnée est tombée à 18%.

D’après les données, l’industrie du minage de Bitcoin a effectivement amélioré la vie des Bhoutanais. Mais pour les Bhoutanais, vivre au Bhoutan, c’est encore voir peu d’espoir.

On estime qu’environ 66k Bhoutanais vivent à l’étranger, dont l’immense majorité en Australie. Pour ce petit pays d’environ 800k habitants, ce chiffre représente près de 8% de la population.

En face, seulement environ 3.6% de la population mondiale vit dans le pays de naissance ailleurs que là où elle est née. En Inde, ce pourcentage est de 2.5%, et au Pakistan, de 2.8%.

À savoir : parmi la population au chômage au Bhoutan en 2025, la part des jeunes atteint 45.1%. Cela signifie que le nombre de Bhoutanais vivant à l’étranger est presque égal au nombre de jeunes au chômage au Bhoutan.

Même en vivant dans les villes du Bhoutan, l’emploi ne sera pas forcément meilleur simplement parce que la ville est plus développée. Parmi les jeunes au chômage, 57.2% vivent dans les villes.

Chaque année, le nombre de Bhoutanais étudiants et de professionnels allant étudier et travailler en Australie, au Canada, etc., augmente régulièrement ; cette tendance a attiré l’attention du haut niveau gouvernemental. Le Premier ministre du Bhoutan, Tshering Tobgay, a indiqué que, parmi les 66k expatriés bhoutanais, beaucoup sont des fonctionnaires expérimentés, des enseignants, des infirmiers et d’autres professionnels.

« Nous ne pouvons pas exiger que les fonctionnaires démissionnent, ni empêcher les gens de quitter ce pays. Je ne peux pas garantir que les professionnels ne démissionneront pas, et quand ils démissionnent, ils mentionnent souvent un environnement de travail très mauvais — c’est peut-être vrai. »

Le président de l’Association des Bhoutanais de Perth, Chimi Dorji, a déclaré qu’à l’heure actuelle, plus de 20000 Bhoutanais résident rien qu’à Perth. Lui et sa femme ont déménagé en Australie en 2019 ; avant cela, il était un fonctionnaire du secteur forestier au Bhoutan.

Il a dit : « Beaucoup de Bhoutanais vivant en Australie cherchent encore à obtenir la résidence permanente, car ils prévoient de s’y installer et de ne plus retourner dans leur pays. »

Tashi Zam a quitté le Bhoutan en 2018 avec son petit ami pour aller en Australie. Lorsqu’ils ont obtenu leur diplôme en 2015 - 2016, ils n’avaient même pas encore imaginé faire un voyage à l’étranger :

« Notre rêve initial était de trouver un travail convenable, puis de nous installer au Bhoutan. »

Au cours des deux dernières années, ils ont usé de toutes leurs ressources pour chercher un emploi, mais en vain. Finalement, leurs familles ont mis de l’argent en commun pour les encourager à se marier officiellement, afin de pouvoir faire une demande de travail ensemble.

« Maintenant, en y repensant, nos choix étaient corrects. Nous avons maintenant un bon revenu et pouvons aider les proches à la maison. »

Les “mines” sont hautement automatisées, GMC est un service destiné aux élites étrangères : le Bitcoin n’est pas une potion magique qui résout à lui seul une crise de chômage sévère au Bhoutan. Le Bhoutan est passé directement d’une société agricole à une société financière ; entre les deux, il manque l’industrie manufacturière / les services capables d’absorber une grande quantité d’emplois.

Ce pays a explosé dans le domaine des crypto-monnaies, mais le peuple continue pourtant, dans la vie réelle, à se retrouver ballotté et à vivre au jour le jour.