Les utilisateurs disparaissent. Les données de Santiment montrent que depuis février 2021, les adresses de transactions indépendantes on-chain de BTC ont diminué de 42%, et les adresses nouvellement créées ont diminué de 47%. Les utilisateurs actifs mensuels des échanges de Coinbase sont passés de 11,4 millions au pic de 2021 à environ 7,8 millions à la fin de 2025. Les données de Glassnode montrent que les adresses actives de BTC sont passées d'environ 778 000 en août 2025 à environ 536 000 en février 2026, une baisse de 31% en six mois.

L'argent déménage. Les données conjointes de JPMorgan et Wintermute montrent que les fonds des détaillants ont systématiquement migré de la cryptographie vers le marché boursier depuis la fin de 2024.

Même Robinhood l'a confirmé. Dans le rapport financier Q4 2025 de Robinhood, les revenus des options et des actions augmentent, mais les revenus de cryptographie ont chuté de 38% en glissement annuel à 221 millions de dollars — alors que le BTC était encore près de ses plus hauts historiques. Ce n'est pas que les détaillants n'aient pas d'argent à parier, c'est qu'ils ne parient plus ici.

La machine narrative s'est avérée défaillante. Le PDG de Galaxy, Mike Novogratz, a déclaré publiquement en février 2026 que « l'ère de la spéculation en cryptographie est terminée ». L'événement d'octobre 2025 au cours duquel 1,6 million de personnes ont été liquidées en 24 heures, avec des pertes de 19,37 milliards de dollars, a directement découragé la volonté des détaillants de réintégrer le marché. Ses propos exacts : « La narration prend du temps à construire, à attirer les gens... Quand beaucoup de détaillants ont été éliminés, Humpty Dumpty ne sera pas rapidement reconstitué. »

Momento Research a suivi 118 émissions de jetons majeurs en 2025, dont près de 85% sont en perte. Pourquoi les détaillants achèteraient-ils quelque chose avec des dizaines de milliards de jetons verrouillés en attente de s'écraser sur leur tête ?