Le président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis – M. Michael Selig – a déclaré que l’agence avançait dans le déploiement de contrats à terme perpétuels cryptographiques sur le marché américain dans « quelques semaines ». Cette démarche intervient alors que Washington continue de débattre de la structure du marché des actifs numériques et de la compétence de supervision entre les régulateurs.
Lors d’un webinaire organisé par le Milken Institute à Washington, D.C., M. Selig a indiqué que la CFTC travaillait à l’introduction de « véritables contrats à terme perpétuels » sur le marché américain d’ici environ un mois.
Les contrats à terme perpétuels sont des produits dérivés sans date d’échéance, actuellement très échangés sur des plateformes crypto étrangères mais pas encore autorisés sur des plateformes conformes à la réglementation américaine. Selon M. Selig, les politiques passées ont involontairement déplacé la liquidité hors du territoire américain, et cette nouvelle approche vise à ramener l’innovation sous surveillance nationale.
Il a également mentionné que la CFTC allait bientôt publier des directives concernant les marchés de prédiction liés à la crypto, en complément de déclarations antérieures sur la compétence de l’agence concernant les plateformes de contrats d’événements.
Contexte politique complexe et nécessité de clarifier la compétence
Ce changement de politique survient alors que le personnel de la CFTC n’est pas encore entièrement en place. Actuellement, M. Selig est le seul commissaire confirmé par le Sénat, tandis que les quatre autres postes restent vacants et n’ont pas encore reçu de nominations officielles de la part de Donald Trump.
Lors de ce même webinaire, le président de la Securities and Exchange Commission (SEC) – M. Paul Atkins – a souligné que la réforme globale des actifs numériques dépendait d’une action législative du Congrès. Les deux agences estiment qu’une clarté juridique est nécessaire pour définir les limites de leur compétence et orienter les décisions judiciaires.
Un projet de loi sur la structure du marché, actuellement en discussion au Congrès, pourrait redéfinir le rôle de supervision entre la SEC et la CFTC. Cependant, le processus stagne en raison de controverses autour des rendements des stablecoins, des tokens d’actions tokenisées et des clauses éthiques.
Si adopté, un contrat à terme perpétuel entièrement régulé pourrait considérablement remodeler le marché crypto américain, en attirant à nouveau le volume de dérivés qui se concentre depuis longtemps sur des plateformes étrangères. Pour les traders et les institutions financières, les semaines à venir pourraient être décisives pour déterminer si les États-Unis retrouveront une position significative dans la liquidité mondiale des dérivés crypto.
Changements en cours
Le marché américain dispose déjà de produits « proches » des contrats perpétuels dans la crypto.
Coinbase Derivatives propose actuellement des « US Perpetual-Style Futures » – des contrats à terme à long terme conçus pour suivre le prix spot, mais qui ne sont pas de véritables contrats perpétuels comme ceux offshore sans date d’échéance.
Les données récentes montrent que :
Par ailleurs, la taille mondiale du marché dérivé du Bitcoin atteint environ 85 milliards USD de volume toutes les 24 heures, avec 43,6 milliards USD en contrats ouverts. Cela signifie que la part du marché régulée aux États-Unis ne représente qu’environ 1,6 % du flux quotidien de trading et 0,3 % de l’effet de levier total en circulation.
Le président de la CFTC pousse à la mise en place de « véritables contrats perpétuels » – des futures perpétuels authentiques – pour réduire cet écart.
La différence entre « perp-style » et « véritables perp » ne se limite pas à la terminologie. L’un est une solution technique alternative, l’autre la structure fondamentale en fonctionnement sur les marchés offshore, qui pourrait désormais être intégrée dans le système de compensation, de courtage et d’actifs collatéraux selon les standards américains.
Comparaison des structures
Perp-style (États-Unis, longue échéance) :
Véritables perp (offshore, sans échéance) :
Les plateformes offshore comme Binance, OKX et Deribit dominent actuellement le marché des véritables contrats perpétuels.
Infrastructure déterminant la liquidité
La liquidité ne dépend pas seulement du produit, mais de l’ensemble du « stack » comprenant : la compensation, les actifs collatéraux, la distribution par les courtiers et le mécanisme d’arbitrage.
Si cette régulation est clairement adoptée, les futures perpétuels standards américains auront un impact via quatre canaux principaux :
- Normalisation du produit
Clarifier la structure du contrat, le mécanisme de financement, la supervision et la gestion des risques permettra à plusieurs plateformes américaines de déployer ces produits, favorisant la concurrence et réduisant les écarts de prix.
2. Actifs collatéraux et marges
L’élargissement des actifs éligibles comme collatéral – y compris stablecoins comme USDC ou des actifs tokenisés – facilitera la rotation rapide du capital par les market makers. La baisse des coûts de marge augmentera la profondeur du carnet d’ordres et réduira le « trou de liquidité ».
3. Distribution via les courtiers
Les perp offshore se développent fortement grâce à l’accès global en un clic. Pour s’étendre aux États-Unis, il faut un réseau de courtiers traditionnels. Interactive Brokers a déjà proposé des nano-futures Bitcoin de Coinbase, illustrant la formation d’un « pipeline » de distribution.
4. Arbitrage
Les contrats perp onshore plus profonds renforceront le lien entre spot, futures et ETF. Les market makers pourront couvrir leurs stocks ETF ou spot avec des perp payés aux États-Unis, améliorant la découverte des prix et réduisant la distorsion du marché. Cependant, l’effet de levier pourrait aussi propager plus rapidement les chocs lors de fortes volatilités.
La taille de la liquidité pourrait se déplacer
Actuellement, Coinbase Derivatives indique :
Scénario restreint :
Si les véritables contrats perpétuels sont initialement réservés aux professionnels, le volume ouvert Bitcoin aux États-Unis pourrait passer de 137 millions USD à 500 millions USD, puis atteindre 1 milliard USD en quelques trimestres. Le volume quotidien pourrait atteindre 2–4 milliards USD.
Le changement fondamental ne réside pas dans l’ampleur absolue, mais dans la crédibilité accrue de la découverte des prix aux États-Unis et la réduction de la concentration de l’effet de levier sur les plateformes offshore.
Scénario étendu :
Si plusieurs plateformes américaines déploient ces infrastructures et que leur fonctionnement est fluide, la part de marché américaine pourrait atteindre 10–15 % du volume mondial de dérivés. Avec l’activité actuelle, cela représenterait 8,5–12,8 milliards USD par jour en onshore.
La majorité de ce déplacement concerne le transfert de levier depuis offshore vers les États-Unis, mais cette évolution géographique implique aussi des changements en termes de risques juridiques, de mécanismes de liquidation et de l’impact des actualités économiques américaines sur la crypto.
Les contrats perpétuels ne créent pas une demande nouvelle. Ils offrent la capacité d’exprimer la confiance par l’effet de levier – dans les deux sens, à la hausse comme à la baisse.
Perspectives pour le troisième trimestre
Certaines analyses de marché suggèrent que le troisième trimestre pourrait marquer un tournant cyclique.
CryptoQuant cite Julio Moreno, qui estime que la phase de baisse pourrait se terminer vers le troisième trimestre.
Le rapport de mars de 21Shares indique que l’effet de levier et les positions ont été « réinitialisés », avec une baisse des contrats ouverts et de l’utilisation de l’effet de levier, réduisant ainsi le risque de liquidations en chaîne.
L’analyse de Glassnode de février décrit un affaiblissement de la liquidité et de la confiance, correspondant à un état d’« attente de confirmation » avant une forte accumulation.
Les contrats perpétuels onshore ne génèrent pas cette confiance. Mais ils peuvent améliorer les conditions du marché : une couverture plus efficace aidant ETF, entreprises et acteurs à gérer le risque sans devoir vendre du spot sur un marché peu liquide.
Lorsque les coûts de couverture sont faibles et fiables, la pression de vente forcée lors des corrections s’atténue.
Évolution de l’expérience investisseur
Le déplacement de l’effet de levier vers les États-Unis réduit la dépendance du système aux plateformes offshore en période de tension réglementaire ou de défaillance opérationnelle.
Si le USDC et les actifs tokenisés deviennent la norme pour la marge dans les futures régulés, les stablecoins passeront d’outil de trading à infrastructure de marché – une transformation structurelle majeure.
Parallèlement, les acteurs traditionnels normalisent leur présence dans la crypto 24/7. CME Group a lancé des contrats à terme et options crypto en trading continu, illustrant l’intégration progressive des dérivés crypto dans l’infrastructure financière classique, plutôt que leur coexistence séparée.
Pour les investisseurs particuliers, si les contrats perpétuels onshore sont largement distribués via les courtiers, ils bénéficieront de spreads plus serrés et de plus d’outils de couverture – mais seront aussi plus tentés par un effet de levier accru.
La démocratisation sophistiquée des dérivés comporte toujours deux faces : des outils plus performants pour ceux qui comprennent les risques, et un risque accru pour ceux qui ne sont pas encore prêts.
