#夏日创作营 Director de trading de Goldman: la dificultad de operar en las acciones de EE. UU. sigue siendo extremadamente alta; considere crear posiciones en oro en las caídas

Aunque el índice S&P 500 ha registrado ganancias y pérdidas generales limitadas esta semana, la fuerte divergencia interna del mercado y la volatilidad por factores están poniendo a prueba el criterio de cada inversor.
Tony Pasquariello, director del negocio de fondos de cobertura de Goldman, dijo en el último informe macro de mercado que la “dificultad para operar en el mercado actual sigue siendo extremadamente alta” porque la volatilidad del impulso todavía es muy alta. Recomienda vigilar de cerca una comparación histórica: el patrón típico de la volatilidad del S&P 500 antes de las elecciones de mitad de mandato.
Pasquariello dijo que desde julio la volatilidad por factores se ha disparado con fuerza, y que el desapalancamiento ya es evidente. El núcleo de la respuesta estratégica de los inversores debería ser “simplificar la cartera y concentrar el riesgo en posiciones con el mayor nivel de convicción”. Al mismo tiempo, su visión sobre el oro ha cambiado de forma marcada: cree que en 2026 se eliminaron muchas posiciones largas especulativas. Junto con la reanudación de las compras de oro por parte de los bancos centrales y múltiples ocasiones en las que los precios encontraron soporte alrededor de $4,000, este es un momento adecuado para establecer posiciones largas estructurales.
En cuanto al impacto en el mercado, la visión de Pasquariello abarca múltiples variables que se están calentando, incluidas las crecientes expectativas de subidas de tipos de la Fed, las preocupaciones de que el crecimiento del gasto de capital en IA continúe mientras el crecimiento de ingresos podría quedarse atrás, y los acontecimientos geopolíticos liderados por Irán que han hecho que el Brent salte 33% en el mes. Estos factores, en conjunto, conforman posibles catalizadores para un aumento de la volatilidad del S&P 500 en las próximas semanas.
Bajo la calma del índice, se intensifica la divergencia interna del mercado
El movimiento de punto a punto del S&P 500 esta semana es limitado, pero esta imagen superficial oculta una turbulencia intensa dentro del mercado. Pasquariello señaló que existe “una divergencia significativa” entre acciones individuales y el índice: la brecha de precios entre la volatilidad implícita de una sola acción y la volatilidad implícita del índice continúa ampliándose, específicamente reflejada en los datos de comparación para vencimiento a 1 mes, opciones de compra (call) a 25-delta. Cree que este fenómeno refleja tres temas del mercado: la demanda sostenida y fuerte de opciones sobre acciones individuales frente a opciones sobre índices; que inversores de todo tipo—tanto instituciones como minoristas—están altamente activos en el mercado de opciones; y que la ventana de oportunidad para el dispersion trading es inusualmente rica. Pasquariello espera que esa brecha permanezca en niveles altos en el corto plazo. La volatilidad realizada de los factores de impulso también ha aumentado con fuerza, y esto no se limita al mercado de EE. UU.: la volatilidad en el factor de impulso de Japón ha subido en sincronía, reflejando una penetración global amplia de la exposición relacionada con la IA.

Oro: ha llegado el momento de construir en las caídas
La visión de Pasquariello sobre el oro es la recomendación de inversión más clara en el informe de esta semana.
Presenta cuatro argumentos clave:
Primero, desde 2026 se han eliminado muchas posiciones largas especulativas;
Segundo, la compra de oro por bancos centrales se ha reanudado;
Tercero, los gráficos de precios del oro muestran soporte formándose múltiples veces alrededor de $4,000;
Cuarto, aunque el aumento de las tasas de interés en EE. UU. y el fortalecimiento del dólar estadounidense son vientos en contra a corto plazo, son precisamente lo que crea oportunidades para construir largos estructurales en las caídas—y tiene una confianza firme en la lógica a largo plazo de esta dirección. La base central es la tendencia alcista continua de la carga de deuda de los gobiernos globales.
Goldman cree que los riesgos para el pronóstico de precio del oro a medio plazo están sesgados al alza. La asignación de oro en carteras privadas sigue siendo relativamente baja. Mientras tanto, los acontecimientos geopolíticos recientes—incluida la situación de Irán y el aumento general de las tensiones—podrían acelerar la demanda de inversores privados por asignaciones diversificadas y suprimir las expectativas del mercado sobre la sostenibilidad fiscal de Occidente.

Gasto de capital en IA: continúa la euforia; el vínculo con el crecimiento de ingresos sigue siendo la pregunta abierta
La escala y el ritmo de la inversión en infraestructura de IA siguen dominando la narrativa del mercado. Pasquariello dijo que el crédito relacionado con IA ha alcanzado $489 mil millones desde el inicio de este año, sin señales de desaceleración. Dijo: “No subestime la disposición del mayor gastador a seguir aumentando la inversión”. Sin embargo, el informe de resultados de Google de esta semana reveló la contradicción más central del mercado: la utilidad operativa de las empresas alcanzó $41 mil millones, un 30% más interanual; los ingresos en la nube crecieron 82% interanual; y casi 90% de Fortune 100 usa Gemini Enterprise—pero el enorme gasto de capital en IA no se ha vinculado claramente con el crecimiento de ingresos, dejando sin respuesta la pregunta más crítica del mercado. Pasquariello enfatizó que los próximos reportes de resultados de la semana que viene—Microsoft (miércoles), Meta (miércoles) y Amazon (jueves)—serán el siguiente punto clave de prueba. El mercado necesita ver una conexión clara entre la inversión en IA y el crecimiento de ingresos. Es notable que las empresas relacionadas con la infraestructura de IA se espera que aporten más de la mitad del crecimiento total de utilidades del S&P 500 esta trimestre en general, aunque la tasa de crecimiento de utilidades esperada de las acciones medianas del S&P 500 también está alrededor de 10%.

La Fed y el factor Irán: dos variables externas que se están calentando
La incertidumbre sobre la trayectoria de la política de la Fed ha aumentado claramente esta semana. Pasquariello dijo que al inicio de la semana las expectativas del mercado para una subida en julio todavía eran algo sorprendentes, pero para el fin de semana el mercado de swaps de tipos de interés se había inclinado claramente hacia subidas de tipos—parte de ello porque el mercado intenta averiguar la función de reacción de políticas del nuevo presidente.
Dijo que tiene una visión “mixta” sobre el impacto de las subidas de tipos en el mercado de acciones. En el lado negativo, existe el riesgo de endurecer la política monetaria durante un ciclo de gasto de capital altamente denso; históricamente, el endurecimiento de la Fed a menudo ha sido una de las condiciones para los máximos del mercado en mercados de alta valoración y altamente concentrados. En el lado positivo, si las subidas de tipos pueden anclar las expectativas de inflación y suprimir los rendimientos de la parte larga de la curva, no necesariamente sería malo para los activos de riesgo. En cuanto a Irán, los futuros de Brent del primer mes han acumulado un aumento de 33% este mes frente al mes anterior. Pasquariello dijo que la preocupación central del mercado esta semana no es solo una escalada del conflicto militar en sí, sino también la expansión del alcance del conflicto—la intervención que involucra a los hutíes y la situación en el Mar Rojo hace que el panorama sea más complejo. Consideró que ninguno de los dos bandos logrará los objetivos esperados, y la situación permanecerá en un estado de “escalada manejable” hasta que uno de los lados ceda.

Flujos de capital y volatilidad: las coordenadas clave para la siguiente fase
Desde la perspectiva de los flujos de capital, Pasquariello cree que el tono general para el próximo mes será positivo. En los últimos cinco semanas, ya se han digerido tres grandes operaciones de financiación por un total de $163 mil millones, y se espera que la escala de nuevas captaciones de capital en agosto sea significativamente menor que antes. Al mismo tiempo, a medida que se acerca el final de la temporada de resultados, se espera que las recompras de acciones aceleren de manera marcada—agosto históricamente ha sido el mes con la mayor proporción del gasto anual en recompras.
Para la volatilidad con mirada hacia adelante, Pasquariello destacó específicamente una comparación histórica: el patrón típico de la volatilidad realizada del S&P 500 antes de las elecciones de mitad de mandato a menudo muestra características regulares de un endurecimiento de la volatilidad alrededor de octubre. Dijo: “Tiene sentido imaginar que el mercado se endurecerá también para entonces”, aunque en casos de años extremos como 1987 o 2008 se recuerda a los inversores que el ciclo electoral no es el único impulsor de la volatilidad. Además, el precio de la acción de Apple recientemente ha subido con fuerza, alternando por la posición de mayor valor del mercado estadounidense con Nvidia. Pero su correlación realizada con el índice Nasdaq 100 ha caído al menos al nivel más bajo en 20 años—esa señal anormal también merece atención por parte de los participantes del mercado. $XAUUSD ‌