Informe de Grayscale: El capital institucional está entrando, la dinámica de compra en el mercado de criptomonedas ha cambiado

Uno, Grayscale: Las instituciones están convirtiéndose en los principales compradores
A principios de abril, Grayscale mencionó en un estudio sobre el mercado de criptomonedas que, en los últimos años, los principales participantes del mercado estaban pasando de los inversores minoristas a los fondos institucionales. Este tipo de juicio no solo aparece en el informe, sino que, desde la situación real del mercado, este cambio ya se refleja de manera muy directa. La diferencia más evidente es que la fuente de fondos comienza a cambiar. Tomando Bitcoin como ejemplo, desde que en 2024 se lanzó el ETF de contado en EE. UU., el flujo de fondos se ha concentrado mucho. Productos de BlackRock bajo la marca IBIT, y de Fidelity Investments, han mostrado entradas netas continuas durante un período. En algunos días de negociación, el flujo de fondos diario alcanzó varios cientos de millones de dólares. Lo más importante es que estos fondos no se retiraron claramente con la volatilidad a corto plazo, sino que continuaron entrando en diferentes rangos de precios. Esto difiere claramente del modo en que operaba el mercado en el pasado. Antes, los fondos operaban más en torno a las fluctuaciones de precios a corto plazo, pero ahora, estos fondos que entran a través de ETF se asemejan más a una lógica de asignación a largo plazo. Este tipo de cambio también se observa en el sector empresarial. MicroStrategy ha estado aumentando continuamente su posición en Bitcoin en los últimos años, y actualmente posee decenas de miles de monedas. Su estrategia, claramente divulgada, es mantener Bitcoin como parte de los activos de la empresa a largo plazo. Cuando los fondos de ETF siguen entrando y las empresas mantienen sus posiciones a largo plazo, la estructura de compradores en el mercado ya está cambiando. Estos cambios en sí mismos indican una cosa: los principales compradores en el mercado están pasando gradualmente a ser fondos institucionales.

Dos, por qué empiezan a entrar fondos
Si solo se observa que “las instituciones están comprando”, en realidad no es suficiente. La pregunta más importante es: ¿por qué estos fondos están entrando en esta etapa? Desde los cambios en los últimos dos años, las razones no son complicadas y se pueden encontrar fundamentos reales en el mercado. Primero, el camino para participar se ha simplificado mucho. Antes, la mayoría de los fondos tradicionales querían participar en las criptomonedas, pero el proceso era muy complejo: abrir cuentas en exchanges, realizar auditorías de cumplimiento, resolver problemas de custodia, y enfrentarse a restricciones en diferentes jurisdicciones. Pero desde 2024, tras el lanzamiento del ETF de contado en EE. UU., este proceso se ha simplificado notablemente. Productos de BlackRock y Fidelity, en esencia, convierten la compra de Bitcoin en una operación bursátil estándar. Los fondos ya no necesitan ingresar a los exchanges ni gestionar problemas en la cadena, sino que con una cuenta tradicional pueden completar la asignación. Esto representa un cambio muy importante para las instituciones. Segundo, los problemas de custodia y seguridad se están resolviendo gradualmente. Antes, muchas instituciones no participaban porque no había respuestas claras a preguntas como dónde se almacenan los activos, cómo se custodian, y quién es responsable en caso de problemas. Pero ahora, instituciones como el banco suizo Sygnum y algunas entidades de custodia reguladas en EE. UU. ya ofrecen servicios completos de custodia de activos digitales. Estas instituciones no solo ofrecen carteras simples, sino que actúan como bancos custodios tradicionales: segregación de activos, auditorías, informes de cumplimiento, todo en proceso de perfeccionamiento. Tercero, la regulación comienza a ser clara. Además del ETF en EE. UU., la emisión de licencias para monedas estables en Hong Kong y la implementación del marco MiCA en Europa representan cambios similares. El ritmo de avance en diferentes regiones varía, pero la dirección es unificada: la participación comienza a estar regulada, en lugar de depender completamente del mercado espontáneo. Cuando los caminos de participación, los métodos de custodia y los límites regulatorios se vuelven claros, muchas cosas que antes no se podían hacer, ahora se vuelven posibles. Por eso, los fondos institucionales no aparecen de repente, sino que entran de manera gradual. Desde la entrada continua en ETF, la asignación de activos empresariales, hasta la inclusión de monedas estables en la regulación, estos cambios en sí mismos indican que las condiciones para participar en el mercado ya no son las mismas de antes.

Tres, esto no son fondos de trading, sino fondos de asignación
Cuando los compradores cambian, lo más importante es cómo actúan estos fondos en el mercado. Porque diferentes tipos de fondos hacen cosas completamente distintas. Si son fondos de trading, sus características son bastante evidentes: entran en masa cuando los precios suben, salen rápidamente cuando la volatilidad aumenta, y su ritmo suele ser muy corto. Pero, en base al comportamiento reciente del mercado, la situación no es exactamente así. Tomando el ETF como ejemplo, durante fases de volatilidad significativa en el precio de Bitcoin, los fondos no salieron en masa. Al contrario, en algunos retrocesos, se observó una entrada neta continua. Este comportamiento se asemeja más a fondos de asignación en activos tradicionales: no entran solo cuando la tendencia se confirma, sino que van construyendo posiciones gradualmente en diferentes rangos de precios. Lo mismo se puede ver en el sector empresarial. La operación de MicroStrategy es muy representativa. No compra en un solo precio, sino que aumenta su posición en diferentes etapas. Ya sea en mercados alcistas, de consolidación o de retroceso, la lógica central no cambia: mantener Bitcoin como parte de los activos de la empresa a largo plazo. Este comportamiento, en esencia, es diferente a la lógica del “trading”. Uno se centra en las fluctuaciones de precios, y el otro en la asignación de activos. Mirando también algunos comportamientos más detallados del mercado, se pueden notar cambios similares. Por ejemplo, en fases de corrección, las grandes direcciones no han reducido significativamente sus posiciones, y la presión de venta en los exchanges, en comparación con las condiciones extremas pasadas, está más dispersa y menos concentrada. Estos cambios, en conjunto, ya indican una cosa: en el mercado empieza a aparecer un tipo de fondos que no busca hacer trading a corto plazo, sino que se basa en la asignación a largo plazo. Cuando estos fondos se convierten en los principales compradores, el mercado en sí mismo comienza a cambiar. Los precios seguirán fluctuando, pero la lógica subyacente ya no es solo emocional. Desde esta perspectiva, el mercado de criptomonedas actual ya no es solo un mercado de trading, sino que empieza a tener características de un activo para su asignación en portafolios.

Cuatro, cuando cambian los compradores, emergen nuevas lógicas fuera del precio
Cuando los principales compradores en el mercado cambian, lo primero que suele cambiar no es el precio en sí, sino la lógica que lo respalda. En el pasado, el precio de las criptomonedas se impulsaba en gran medida por el comportamiento de trading: cuando subía, entraba dinero; cuando bajaba, salía rápidamente, y la volatilidad era el núcleo del mercado. Pero cuando cada vez más fondos entran con un objetivo de “asignación”, esta situación comienza a cambiar gradualmente. La característica de los fondos de asignación es simple: no salen completamente ante la volatilidad a corto plazo, ni solo aparecen en ciertos rangos de precios. Se asemeja más a un “comprador persistente”. Cuando aparece este tipo de comprador, el mercado obtiene un soporte subyacente adicional. Los precios seguirán fluctuando, pero ya no están completamente impulsados por el sentimiento. Este fenómeno también ha ocurrido en otros activos. Durante mucho tiempo, el oro fue un mercado dominado por el trading. Pero, tras la participación continua de bancos centrales y fondos institucionales, se ha formado una demanda estable. Las criptomonedas están empezando a experimentar cambios similares. Cuando el flujo de fondos en ETF continúa, las empresas mantienen sus posiciones a largo plazo y la proporción de cuentas institucionales aumenta, en el mercado ya se empieza a formar una parte de “fondos que no abandonan fácilmente”. La existencia de estos fondos en sí misma cambiará la forma en que funciona el mercado.

Cinco, cuando cambia la forma en que se percibe el activo, también cambian las formas de participación
Cuando en el mercado aparecen fondos de asignación estables, el significado del activo también cambia. Antes, las criptomonedas se veían más como un instrumento de trading, centrado en la volatilidad, oportunidades a corto plazo y el sentimiento del mercado. Pero, cuando las instituciones se convierten en los principales participantes, el enfoque comienza a cambiar. Para estos fondos, no es una herramienta para hacer trading frecuente, sino un activo que puede mantenerse a largo plazo y ser incluido en carteras. Por eso, en la asignación de activos de algunas instituciones, las criptomonedas empiezan a ocupar un lugar similar al del oro o las commodities. No porque no tengan volatilidad, sino porque su papel en la cartera está siendo redefinido. Este cambio no se reflejará completamente en poco tiempo, pero cuando los participantes, las fuentes de fondos y las formas de tenencia cambian, también lo hace la lógica de valoración del activo. Desde esta perspectiva, los cambios actuales en el mercado no solo son “quién está comprando”, sino que: estos activos están siendo vistos de una manera diferente.

Seis, cuando el mercado se redefine, también cambian las formas de participación
Cuando un tipo de activo empieza a ser integrado en los sistemas de fondos a largo plazo, las formas de participación en el mercado también cambian. Antes, la mayoría de las operaciones giraban en torno a la volatilidad de precios, pero ahora aparece otra vía: considerarlo como parte de un portafolio, gestionado a largo plazo. Estas dos formas son fundamentalmente diferentes. Una se centra en cambios a corto plazo, la otra en estabilidad a largo plazo. En este contexto, algunas instituciones empiezan a intentar participar en criptomonedas usando métodos más cercanos a la gestión de activos tradicional. Un ejemplo es la práctica de SingularityNET, que ha surgido en medio de estos cambios. No se basa en hacer predicciones sobre el mercado, sino en colocar las criptomonedas en un marco de “gestión de activos”: no depender de una sola estrategia, sino diversificar las fuentes de rendimiento mediante múltiples estrategias, reducir la dependencia de la volatilidad del mercado con estructuras neutrales, y usar fondos subordinados como colchón de seguridad, asumiendo primero los riesgos en retrocesos. Este método no busca amplificar la volatilidad, sino limitarla. Es decir, en un mismo mercado: hay quienes participan en la gestión del precio, y otros en la gestión del activo. Cuando el capital dominante en el mercado cambia gradualmente, estas diferencias se vuelven cada vez más evidentes.