El oro y la plata tienen un desempeño deficiente durante una fase de rápido aumento de riesgos geopolíticos

El contexto actual incluye el conflicto con Irán, el bloqueo del Estrecho de Ormuz y el aumento de la volatilidad del mercado
Según la lógica tradicional, este debería ser un entorno ideal para el oro
Pero si se observan los factores que realmente impulsan el oro en la actualidad, este movimiento es en realidad lógico
El verdadero punto de inflexión ocurrió después de que EE.UU. y Europa congelaran las reservas de divisas rusas en 2022
Durante las últimas décadas, los países con superávit generalmente han asignado ahorros excedentes a activos en dólares, principalmente deuda estadounidense
El evento de congelación, combinado con señales claras emitidas por el gobierno estadounidense de que ya no alienta a los extranjeros a asignar continuamente sus excedentes a activos financieros estadounidenses, obligó a estos países a repensar cómo almacenar sus reservas
Al mismo tiempo, estos países no han cambiado su estructura económica que genera ahorros excedentes, y estos fondos aún necesitan encontrar salidas
Así, el oro y la plata se han convertido gradualmente en los activos de reserva neutral más naturales
Esto también explica por qué el oro comenzó a desvincularse de sus tres factores impulsores tradicionales: tasas de interés reales, volatilidad y liquidez. Hoy en día, lo que realmente determina el precio del oro son los flujos de capital generados por la asignación de reservas de varios países
Este cambio ha traído un resultado que la mayoría de los inversores pasan por alto
Si el oro está principalmente impulsado por los flujos de reservas de los países con superávit, entonces su naturaleza ha cambiado de activo de refugio seguro a activo procíclico
El crecimiento de las reservas depende de los ingresos por exportaciones, el superávit comercial y el crecimiento de las economías relacionadas
Cuando la economía global es próspera y las exportaciones de los países con superávit son vigorosas, los ahorros excedentes aumentan, la expansión de reservas se acelera y el oro se beneficia naturalmente
Por el contrario, cuando el superávit se ve presionado, este apoyo se debilita o incluso se invierte
El bloqueo del Estrecho de Ormuz es un caso típico
Los países del Golfo son importantes tenedores de reservas y compradores de oro, pero ahora sus ingresos por exportaciones han sido gravemente impactados
Para mantener el gasto fiscal, es probable que necesiten utilizar parte de sus reservas, y el oro es precisamente uno de los activos más líquidos
Incluso si la escala de las ventas reales aún no es evidente, el mercado ya anticipa que la acumulación de reservas se ralentizará o incluso se convertirá en una salida neta
El flujo de capital que constituía una fuente de demanda importante ya se ha interrumpido, al menos a corto plazo
Al mismo tiempo, este impacto también se transmite a otras economías con superávit a través de los precios de la energía
China, como el mayor importador de petróleo del mundo, enfrentará una desaceleración del crecimiento y una contracción del superávit, debilitando así su capacidad de acumulación de reservas
Esta presión también se extenderá a economías asiáticas como Corea del Sur y Japón
En otras palabras, la cadena central que apoyaba la alza del oro en el pasado —es decir, que los países con superávit generan ahorros excedentes y buscan asignaciones fuera del sistema del dólar— está siendo interrumpida
Y este evento en el marco antiguo debería ser claramente alcista para el oro
Esto no significa que la lógica a largo plazo del oro esté destruida
El sistema dominado por el dólar sigue aflojándose, los países con superávit aún necesitan activos de reserva como alternativa a la deuda estadounidense, y el oro sigue siendo la opción más directa
Pero se puede prever que, dentro de esta tendencia estructural, la volatilidad del precio del oro aumentará significativamente, y su ritmo de volatilidad dependerá más del crecimiento global y los cambios en el superávit, en lugar de la lógica tradicional de tasas de interés o refugio seguro
Cuando el superávit se expande, el oro sube
Cuando el superávit se contrae, el oro se retira
Incluso si la razón que causa la contracción es el aumento del riesgo geopolítico, lo que bajo la lógica antigua debería impulsar el precio del oro hacia arriba