Detrás de la recuperación de ganancias de Cangge Mining el año pasado: las inversiones en cobre sostienen el 70% de las ganancias, mientras que el negocio de carbonato de litio continúa contrayéndose

Estrella de Valores Lu Wenyan

En el primer año de cambio de control de Zijin Mining (601899.SH), Sangha Mining (000408.SZ) terminó con la tendencia de caídas consecutivas en ingresos y beneficios netos, y volvió a la senda del crecimiento. En 2025, la compañía alcanzó ingresos de 3,577 millones de yuanes, un aumento del 10.03% respecto al año anterior; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 3,852 millones de yuanes, un 49.32% más; y el beneficio neto ajustado fue de 4,03 mil millones de yuanes, un 58.28% más.

La Estrella de Valores observa que el principal soporte para que los beneficios de Sangha Mining superen a los ingresos proviene de las enormes ganancias por inversión en su empresa participada, Tibet Julong Copper Co., Ltd. (“Julong Copper”). Bajo el impulso del aumento del precio del cobre, en 2025 estas ganancias alcanzaron los 2,782 millones de yuanes, representando el 72.23% del beneficio neto atribuible a la matriz. Por otro lado, la rápida expansión de los beneficios se ve afectada por el desequilibrio en la doble vía de potasio y litio de Sangha Mining. La línea de negocio de carbonato de litio, que sería una segunda curva de crecimiento, continúa en declive debido a paradas de producción y precios bajos, con una caída en volumen y precio en 2025, pasando de ser un motor de beneficios a una limitación en el rendimiento.

“Dependencia de inversión” en aumento

El crecimiento alto de Sangha Mining se debe principalmente a su inversión estratégica en Julong Copper.

Impulsada por la brecha entre oferta y demanda y las políticas macroeconómicas, el centro de precios del cobre continúa subiendo, siendo el principal motor del aumento de beneficios de Sangha Mining. Los datos muestran que en 2025, el precio spot del cobre mostró una tendencia de oscilación al alza, comenzando en 73,830 yuanes/tonelada y cerrando en 99,180 yuanes/tonelada, un aumento anual del 34.34%.

En 2025, la capacidad de Julong Copper se expandió aún más, logrando una producción de 193,8 mil toneladas de cobre en mina y una venta de 193,7 mil toneladas, con ingresos de 16,663 millones de yuanes y beneficios netos de 9,141 millones. Sangha Mining posee el 30.78% de las acciones de Julong Copper y obtuvo en ese período una ganancia por inversión de 2,782 millones de yuanes, un 44.34% más que el año anterior, representando el 72.23% del beneficio neto atribuible a la matriz.

No obstante, estos números brillantes no ocultan las preocupaciones estructurales en la composición del negocio de Sangha Mining, cuya dependencia de las ganancias por inversión continúa en aumento. Entre 2022 y 2024, Julong Copper aportó aproximadamente 725 millones, 1,296 millones y 1,928 millones de yuanes en ganancias por inversión, representando el 12.82%, 37.9% y 74.72% del beneficio neto en cada período, respectivamente. Esto indica que las ganancias por inversión se han convertido en la principal fuente de beneficios, mientras que la capacidad de “auto-generación” del negocio principal se ha ido marginando.

La estructura de activos de Sangha Mining refleja una fuerte orientación hacia inversiones estratégicas, destacando su alta dependencia de Julong Copper. A finales de 2025, los activos totales alcanzaron los 17,692 millones de yuanes, con inversiones en acciones a largo plazo por 7,296 millones, que representan el 41.24% del total de activos, principalmente en Julong Copper. Los activos fijos utilizados en producción sumaron 2,197 millones, solo el 12.42% del total. Esta estructura indica que la compañía invierte gran parte de su capital en inversiones externas, con relativamente poca inversión en activos productivos propios. Debido a su impacto en la operación, las inversiones en acciones a largo plazo se consideran un asunto clave en la auditoría anual.

Según los datos, Julong Copper está controlada por Sangha Mining y Zijin Mining, con participaciones del 30.78% y 57.35%, respectivamente. Tras la adquisición del control de Sangha Mining en 2025, Zijin Mining fortaleció aún más su control absoluto sobre la mina de cobre de Julong y aceleró la construcción de las fases dos y tres. En enero de 2026, la fase dos de la mina de cobre de Julong entró en operación, elevando la capacidad de extracción diaria a 350,000 toneladas, y la producción anual de cobre aumentará de 190,000 toneladas en 2025 a aproximadamente 300,000-350,000 toneladas. Actualmente, Julong Copper está planificando la fase tres de la mina, que, una vez en operación, producirá alrededor de 600,000 toneladas de cobre al año.

La Estrella de Valores advierte que los riesgos ocultos tras los altos rendimientos de la inversión también son considerables, siendo la dependencia excesiva y la volatilidad cíclica los mayores peligros. Las fluctuaciones en el precio del cobre y los cambios en los costos de producción afectarán directamente la contribución real de las ganancias por inversión. Si el precio mundial del cobre entra en una fase de corrección, las ganancias por inversión de Sangha Mining podrían verse afectadas de manera significativa.

Desequilibrio en la doble vía

Los datos muestran que el negocio principal de Sangha Mining se centra en la investigación, producción y venta de cloruro de potasio y carbonato de litio. La compañía comenzó en el sector de fertilizantes potásicos y en 2017 entró en el mercado de materiales para baterías de litio, apoyándose en la concesión minera del Lago Salino de Chaqi en Qinghai, que abarca 724.35 km², desarrollando gradualmente un modelo de crecimiento impulsado por el doble motor de potasio y litio.

Actualmente, el negocio principal de Sangha Mining presenta una tendencia de “una estable y otra débil”. Como la segunda mayor productora de cloruro de potasio en China, su negocio tradicional de cloruro de potasio en 2025 mostró un rendimiento estable. Los datos indican que en 2025, la producción y ventas de cloruro de potasio alcanzaron 1.0332 y 1.0843 millones de toneladas, con una tasa de cumplimiento del 103.36%, manteniéndose en niveles altos. La tasa de crecimiento en volumen fue del 3.77%.

En cuanto a precios, impulsados por la oferta y demanda del mercado, el precio promedio con impuestos del cloruro de potasio en 2025 fue de 2,964.28 yuanes/tonelada, un aumento del 28.57% respecto a 2024. La combinación de aumento en volumen y precio elevó los ingresos por cloruro de potasio en un 33.42%, hasta 2,949 millones de yuanes, representando el 82.45% de los ingresos totales.

En contraste, la línea de crecimiento secundario, el negocio de carbonato de litio, enfrenta grandes desafíos. Debido a 87 días de paradas temporales, la producción planificada de 11,000 toneladas en 2025 se redujo a 8,510 toneladas. La producción real fue de 8,808 toneladas y las ventas de 8,957 toneladas, con caídas del 23.85% y 34.05%, respectivamente. La parada temporal redujo la utilización de la capacidad total, y la tasa de utilización de la capacidad de carbonato de litio para baterías cayó del 115.66% en 2024 al 88.08% en 2025.

A esto se suma la persistente baja en los precios del mercado del litio, que en 2025 llevó el precio con impuestos a 74,800 yuanes/tonelada, un 12% menos que en 2024. La combinación de paradas y caída de precios afectó las ventas de carbonato de litio, que en 2025 alcanzaron 593 millones de yuanes, afectando claramente los resultados globales de la compañía.

La Estrella de Valores observa que el negocio de carbonato de litio de Sangha Mining ha estado en una caída continua. Entre 2022 y 2024, los ingresos fueron de 4,323 millones, 1,980 millones y 1,022 millones de yuanes, respectivamente, con una disminución en la dinámica de crecimiento y una reducción en su proporción respecto al total de ingresos, que pasó del 52.76% al 31.43%.

En cuanto a beneficios, en 2022-2024, el margen bruto del negocio de litio fue del 92.2%, 80.51% y 45.44%. En 2025, debido a la disminución en volumen y la menor escala, el costo unitario de venta aumentó un 5.12%, hasta 43,100 yuanes/tonelada, reduciendo el margen bruto al 34.82%, una caída de 10.62 puntos porcentuales respecto a 2022, más de la mitad.

Aunque el negocio de litio enfrenta dificultades, Sangha Mining continúa expandiendo su segmento. La capacidad diseñada de carbonato de litio para baterías es de 10,000 toneladas/año, con una capacidad en construcción de 50,000 toneladas/año. El proyecto del Lago Salino de Mami Cuo en Tíbet, que soporta la expansión futura del litio, ya completó la tramitación de permisos mineros y actualmente está en fase de construcción. Según el plan, la producción total comenzará en el tercer trimestre de 2026, con una producción anual estimada de 20,000 a 25,000 toneladas, y la compañía tendrá derechos sobre aproximadamente 5,000 a 6,000 toneladas de producción efectiva.