Última declaração da Presidente da CFTC, Caroline Pham, e de Michael Selig relativamente à regulação dos criptoativos

A Diretiva Histórica sobre Ativos Digitais de Dezembro de 2025: O Que Mudou

O setor das criptomoedas registou uma transformação profunda na política regulatória da CFTC para 2025, representando a mudança mais relevante na supervisão norte-americana de ativos digitais dos últimos anos. O mandato interino de Caroline Pham lançou as bases para um quadro regulatório equilibrado, enquanto Michael Selig, o seu sucessor, introduz uma perspetiva inovadora decorrente da liderança da Crypto Task Force da SEC. Esta transição, de Pham para Selig, acelerou avanços legislativos concretos, levando o Congresso a aprovar regras de estrutura de mercado abrangentes que clarificam o poder alargado da CFTC sobre os mercados de ativos digitais.

A Diretiva sobre Ativos Digitais de dezembro de 2025 reflete meses de debate regulatório e envolvimento direto dos stakeholders. Michael Selig, na supervisão dos ativos digitais pela CFTC, aposta na transparência e rejeita a “regulação pela via sancionatória”, em claro contraste com a abordagem predominantemente coerciva do passado. A diretiva resolve ambiguidades de jurisdição que condicionavam o setor, definindo linhas claras entre negociação spot, derivados e atividades de finanças descentralizadas. Esta clareza regulatória traz impactos imediatos para investidores institucionais atentos ao contexto dos EUA, eliminando incertezas jurídicas que anteriormente afastavam grandes capitais do mercado norte-americano de ativos digitais. Os requisitos de compliance da CFTC para criptomoedas incluem agora mecanismos de reporte padronizados para os principais participantes, sistemas automáticos de vigilância contra manipulação de mercado e padrões de custódia reforçados para ativos institucionais. Estes enquadramentos aplicam-se de forma uniforme a plataformas de derivados, bolsas spot com negociação de futuros e modelos híbridos que conjugam ambos os regimes.

Como o Bitcoin, o Ethereum e as Stablecoins Funcionam Agora como Colateral de Derivados

A diretiva de dezembro de 2025 reestruturou a função dos principais ativos digitais como colateral nos mercados de derivados, estabelecendo vias regulatórias explícitas onde antes imperava a ambiguidade ou a ausência total de regras. Bitcoin e Ethereum passaram a deter estatuto de ativos de margem elegíveis sob supervisão da CFTC, sujeitos a metodologias de avaliação padronizadas e requisitos de haircut dependentes das condições de mercado e da volatilidade. O quadro regulatório obriga as plataformas de derivados a aplicarem cálculos de margem em tempo real, requisitos de colateral ajustados à volatilidade e protocolos automáticos de liquidação quando as posições caem abaixo dos limiares definidos. Estes requisitos técnicos permitem aos developers de blockchain e aos empreendedores web3 conceber plataformas conformes, assegurando a integridade do mercado e a especificidade da volatilidade dos ativos digitais.

As stablecoins assumem uma posição de destaque neste novo quadro, já que a diretiva separa inequivocamente as stablecoins lastreadas em ativos das algorítmicas. As stablecoins lastreadas em USD passaram a ser colateral de Nível 2, elegíveis para margem de derivados, mas sujeitas a haircuts mais conservadores do que Bitcoin e Ethereum. A documentação de compliance da CFTC determina que os emissores de stablecoins mantenham reservas a 100 por cento auditadas trimestralmente por entidades independentes, divulguem relatórios mensais sobre a composição das reservas e mantenham contas segregadas entre colateral e fundos operacionais. As stablecoins algorítmicas enfrentam restrições acrescidas enquanto não houver orientações regulatórias adicionais, refletindo a cautela da CFTC face a mecanismos sem colateral explícito. Esta abordagem reconhece tanto os benefícios operacionais das stablecoins como veículos de margem, como os riscos sistémicos potenciais, criando espaço para inovação sem abdicar das salvaguardas prudenciais necessárias à proteção do mercado e do sistema financeiro.

Recuo Estratégico da CFTC: Revogação da Orientação Desatualizada sobre Moeda Virtual

A CFTC revogou formalmente o seu documento de Orientação sobre Moeda Virtual de 2015, substituindo-o por diretivas atualizadas que refletem a evolução dos mercados de ativos digitais e das infraestruturas tecnológicas na última década. A orientação de 2015 foi criada numa altura em que o Bitcoin era sobretudo um fenómeno de retalho, o Ethereum não existia e a presença institucional nos ativos digitais era improvável. A visão de Caroline Pham como presidente da CFTC sobre cripto destacou a necessidade de eliminar estruturas regulatórias obsoletas que geravam confusão em vez de clareza para os operadores de mercado. O processo de revogação revela a maturidade regulatória da CFTC, ao assegurar compatibilidade retrospetiva com práticas anteriores conformes e ao definir novos padrões para estruturas de mercado emergentes e novas classes de ativos.

Este recuo estratégico responde a questões concretas identificadas por profissionais de compliance cripto ao longo da década anterior. A antiga orientação agrupava todas as atividades com moeda virtual sob uma categoria demasiado abrangente, sem distinguir negociação spot, contratos de derivados, protocolos de crédito ou bolsas descentralizadas. Os developers de blockchain em plataformas de derivados viam-se perante escolhas impossíveis, já que a orientação não permitia nem proibia explicitamente as suas funções. A nova diretiva segmenta as obrigações regulatórias segundo funções de mercado, perfis de risco e relações entre contrapartes, permitindo aos profissionais de compliance desenhar sistemas conformes com confiança reforçada. O novo quadro elimina incertezas artificiais que anteriormente obrigavam muitos developers norte-americanos a relocalizarem-se para jurisdições com regulação menos ambígua. Os requisitos de documentação de compliance especificam agora que tipos de transação exigem reporte, a frequência para cada categoria e como as plataformas tecnológicas podem aplicar monitorização automática de compliance que reduz o controlo manual, mantendo padrões superiores aos anteriores.

A Iniciativa Crypto Sprint: Das Recomendações do Grupo de Trabalho Presidencial à Realidade do Mercado

A Iniciativa Crypto Sprint nasceu de um Grupo de Trabalho Presidencial que avaliou o panorama regulatório dos ativos digitais nos EUA e identificou falhas críticas a necessitar de intervenção legislativa e administrativa. Michael Selig deu prioridade máxima à aplicação das recomendações do grupo, definindo um calendário claro para o estabelecimento de um quadro regulatório transparente para cripto nos EUA até ao 1.º trimestre de 2026. Este calendário acelerado utiliza o CLARITY Act como base legislativa para resolver disputas de jurisdição entre SEC e CFTC, que têm gerado confusão e afastado investimento institucional ao longo dos últimos cinco anos.

O grupo de trabalho identificou três grandes lacunas no regime anterior: ambiguidade de jurisdição entre SEC e CFTC, falta de orientação para plataformas descentralizadas e peer-to-peer, e padrões insuficientes para custódia institucional. A Iniciativa Crypto Sprint resolve cada uma destas falhas através de ação regulatória coordenada e legislação do Congresso. A nova regulação de mercado de derivados da CFTC para protocolos web3 estabelece que as bolsas descentralizadas que executam contratos de derivados ficam sob jurisdição da CFTC, mesmo sem intermediários tradicionais, enquanto a negociação spot em plataformas descentralizadas permanece sob supervisão evolutiva da SEC até novas orientações. Os padrões de custódia institucional foram harmonizados com os requisitos dos serviços financeiros tradicionais, eliminando o regime anterior que impunha exigências superiores aos depositários de ativos digitais face aos brokers de valores mobiliários e futuros convencionais. Esta harmonização permitiu a entrada de capitais institucionais de peso, com vários grandes gestores de ativos a anunciarem planos para criar ou expandir operações de ativos digitais nos EUA ao longo de 2026.

O calendário de implementação divide a Iniciativa Crypto Sprint em fases, começando pela formalização dos parâmetros da política de regulação de criptomoedas da CFTC para 2025, publicação de orientações detalhadas de compliance para categorias de mercado e criação de estruturas de supervisão para plataformas de derivados registadas. As ações intermédias, entre o 1.º e o 2.º trimestre de 2026, incluem a aprovação pelo Congresso do CLARITY Act, implementação de mecanismos interagências entre CFTC e SEC e conclusão da harmonização dos padrões de custódia. As atividades de longo prazo, como os quadros regulatórios para finanças descentralizadas e a coordenação transfronteiriça com grandes parceiros comerciais, estendem-se até ao final de 2026 e 2027. Esta abordagem faseada permite aos operadores adaptarem-se progressivamente às exigências de compliance, evitando ruturas operacionais decorrentes de exigências simultâneas. Os profissionais de compliance cripto já iniciaram adaptações de sistemas para cumprir os prazos de janeiro de 2026, enquanto os developers de blockchain integram as novas especificações regulatórias em atualizações de protocolo planeadas para o 1.º trimestre de 2026. A Gate e outras plataformas institucionais de referência anunciaram a sua participação na implementação do grupo de trabalho, sinalizando o alinhamento do setor com a clareza regulatória proporcionada pela Iniciativa Crypto Sprint. O êxito desta iniciativa depende do compromisso continuado do Congresso com a aprovação do CLARITY Act e da CFTC com o cumprimento rigoroso dos prazos ao longo do próximo ano.