Pada Juli 2026, Bitcoin bergerak konsolidasi dalam kisaran $63.000 hingga $65.000. Sentimen pasar, sebagaimana tercermin dalam Indeks Fear & Greed, tetap berada di zona "Fear" selama beberapa hari berturut-turut. Dalam kondisi ini, saham preferen bernama STRC muncul sebagai pusat perhatian baik bagi investor kredit tradisional maupun pelaku pasar kripto.
STRC adalah saham preferen perpetual dengan suku bunga mengambang yang diterbitkan oleh Strategy (NASDAQ: MSTR, sebelumnya MicroStrategy). Sejak peluncurannya pada Juli 2025 dengan tingkat dividen 9%, STRC telah mengumpulkan nilai nominal sekitar $10,5 miliar dalam waktu kurang dari satu tahun, menjadikannya saham preferen yang diperdagangkan secara publik terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar. Namun, ketika harga Bitcoin turun dari lebih dari $80.000 pada pertengahan Mei 2026 ke kisaran $60.000, harga perdagangan STRC anjlok hingga 25% di bawah nilai nominal. Per 20 Juli (UTC+8), STRC bertengger di sekitar $85, sedangkan nilai nominalnya tetap $100.
Apakah valuasi pasar sebesar $85 untuk STRC ini wajar? Mantan manajer portofolio kredit Goldman Sachs, Khing Oei, mengatakan tidak. Ia memperkirakan nilai intrinsik STRC sekitar $96, yang berarti harga saat ini undervalued sekitar 13%. Apa dasar penilaian ini? Mengapa imbal hasil STRC yang tampak 14% menyesatkan? Bagaimana cadangan Bitcoin MicroStrategy sebanyak 843.775 BTC mendukung valuasi saham preferen ini? Artikel ini akan membedah STRC secara sistematis dari perspektif struktur produk, logika valuasi, struktur modal, dan risiko.
STRC: Mengapa Pasar Memusatkan Perhatian pada Saham Preferen MicroStrategy?
STRC adalah singkatan dari Strategy Floating Rate Series A Perpetual Preferred Stock. Untuk memahami produk ini, fokuslah pada tiga istilah kunci: saham preferen, perpetual, dan suku bunga mengambang.
Sebagai saham preferen, STRC memiliki prioritas di atas saham biasa (MSTR) dalam hal dividen dan likuidasi, namun di bawah utang. Artinya, ketika Strategy menghasilkan arus kas, bunga utang dibayarkan terlebih dahulu, lalu dividen STRC, dan sisanya baru ke pemegang saham biasa. "Perpetual" berarti STRC tidak memiliki tanggal jatuh tempo—perusahaan tidak diwajibkan menebus nilai nominal $100 pada waktu tertentu. "Suku bunga mengambang" berarti tingkat dividen tidak tetap; dewan Strategy menetapkan ulang tingkat tahunan setiap bulan berdasarkan harga perdagangan STRC, spread kredit, volatilitas Bitcoin, dan cakupan cadangan USD.
Tingkat dividen STRC dimulai dari 9% pada Juli 2025 dan telah dinaikkan tujuh kali, mencapai 12% per tahun pada 1 Juli 2026. Dividen bersifat kumulatif—dividen yang belum dibayarkan akan diakumulasi dan harus dibayar sebelum distribusi ke saham biasa. Pada Juni 2026, pemegang saham menyetujui perubahan frekuensi pembayaran dividen dari bulanan menjadi dua kali sebulan, dengan pembayaran semi-bulanan pertama dilakukan pada 15 Juli.
STRC menarik perhatian karena mewakili kelas aset baru. Ini bukan saham preferen tradisional—dividennya terkait dengan harga Bitcoin. Namun juga bukan aset kripto—STRC diperdagangkan di Nasdaq dan diatur oleh SEC. Hibrida antara keuangan tradisional dan kripto ini menarik minat investor ritel pencari imbal hasil dan analis institusi yang menjajaki model Bitcoin Treasury Company.
Mengapa Pakar Kredit Eks-Goldman Sachs Menilai STRC Undervalued?
Khing Oei menghabiskan 25 tahun menilai utang berisiko di Goldman Sachs dan hedge fund. Pandangan utamanya: pasar menilai STRC seperti saham, padahal seharusnya dinilai seperti obligasi.
Saat ini, pasar menghitung sebagai berikut: STRC membayar dividen tahunan 12%, diperdagangkan di $85, sehingga 12% ÷ $85 = imbal hasil semu 14,1%. Pasar memperlakukan ini sebagai "current yield" dan menilai STRC di $85.
Oei berpendapat pendekatan ini keliru secara mendasar. Dalam analisanya ia menulis: "Pengalaman ini memberikan intuisi sederhana: jangan pernah menggunakan kupon tahun ini dibagi harga perdagangan hari ini untuk menilai arus kas masa depan." Pendekatan yang benar adalah memperlakukan STRC seperti obligasi—menghitung arus kas masa depan yang benar-benar bisa dibayarkan, lalu mendiskontokannya ke nilai saat ini.
Model Oei bekerja sebagai berikut:
Langkah 1: Hitung aset yang dapat didistribusikan. Strategy memegang 843.775 BTC, senilai sekitar $54 miliar pada harga $64.000 per koin, plus $3 miliar dalam bentuk kas. Utang dan saham preferen yang lebih senior memiliki klaim pertama atas sekitar $8 miliar dari aset ini. Setelah dikurangi, sekitar $50,2 miliar tersisa untuk mendukung STRC.
Langkah 2: Hitung kewajiban dividen tahunan. Nilai nominal STRC sekitar $10,5 miliar, dengan dividen tahunan 12%, sehingga total dividen tahunan sekitar $1,26 miliar. Termasuk saham preferen lain dan bunga utang, total kewajiban bunga/dividen Strategy sekitar $1,73 miliar per tahun.
Langkah 3: Hitung periode keberlanjutan. $50,2 miliar aset ÷ $1,73 miliar kewajiban tahunan ≈ 29 tahun. Artinya, meskipun harga Bitcoin tidak pernah naik lagi, aset saat ini dapat menutupi pembayaran dividen selama sekitar 29 tahun.
Langkah 4: Diskonto valuasi. Diskontokan arus kas dividen selama 29 tahun ini dengan tingkat 12%, sehingga didapatkan nilai wajar STRC sekitar $96,30.
Pada harga pasar saat ini $85, hanya sekitar 17 tahun cakupan dividen yang tercermin. Oei menilai pasar terlalu pesimis—harga saat ini mengasumsikan dividen hanya bertahan 17 tahun, padahal aset mendukung hingga 29 tahun. Selisih 13% inilah yang disebut Oei sebagai "mispricing".
Apakah Imbal Hasil 14% Benar-Benar Menjamin Return Tinggi?
Ini adalah poin edukasi utama dalam memahami logika penetapan harga STRC.
Secara kasat mata, kupon 12% dibagi harga perdagangan $85 menghasilkan imbal hasil 14,1%—angka yang menarik. Namun, perhitungan ini mengasumsikan STRC akan membayar dividen 12% selamanya tanpa gangguan.
STRC tidak memberikan janji seperti itu. Sebagai saham preferen perpetual, tidak ada tanggal jatuh tempo dan perusahaan tidak wajib menebus nilai nominal $100. Pembayaran dividen sepenuhnya bergantung pada arus kas dan cakupan aset Strategy.
Logika valuasi yang benar adalah menggunakan kerangka obligasi, bukan ekuitas. Investor obligasi tidak menilai investasi dengan membagi kupon saat ini dengan harga obligasi—mereka mempertimbangkan yield to maturity, risiko kredit, dan probabilitas gagal bayar. STRC memang tidak memiliki jatuh tempo, namun dividennya juga tidak dijamin selamanya.
Model Oei memberikan acuan: meski harga Bitcoin tidak naik, dividen STRC masih berkelanjutan sekitar 29 tahun. Dua puluh sembilan tahun memang bukan selamanya, namun dibandingkan dengan 17 tahun yang diasumsikan pasar, tambahan 12 tahun inilah yang menjelaskan gap valuasi 13%.
Investor perlu memahami: imbal hasil 14% itu bukan bebas risiko—itu adalah kompensasi atas volatilitas harga Bitcoin dan risiko kredit Strategy.
Bagaimana Cadangan Bitcoin MicroStrategy Mendukung STRC?
Struktur modal Strategy dapat divisualisasikan sebagai "piramida yang didukung Bitcoin".
Dasar piramida (aset): 843.775 BTC, saat ini bernilai sekitar $54 miliar. Ini adalah agunan inti untuk seluruh struktur modal. Strategy telah menginvestasikan sekitar $63,69 miliar untuk memperoleh Bitcoin tersebut, dengan harga rata-rata $75.500 per koin. Pada harga saat ini, terdapat kerugian belum terealisasi sekitar $10 miliar. Namun, kerugian di atas kertas ini tidak memicu likuidasi—Strategy tidak memiliki pinjaman berbasis Bitcoin dan tidak menghadapi margin call akibat penurunan harga.
Lapisan tengah (liabilitas): Sekitar $6,7 miliar obligasi konversi, yang memiliki klaim tertinggi dalam struktur modal.
Lapisan atas-tengah (saham preferen): Sekitar $15,5 miliar saham preferen perpetual, di mana STRC menyumbang sekitar $10,5 miliar. Saham preferen dibayar setelah utang namun sebelum ekuitas biasa.
Puncak piramida (saham biasa): Saham biasa MSTR, yang terakhir menerima nilai residual.
Fitur utama struktur ini adalah aset Bitcoin mencakup semua lapisan. Saat harga Bitcoin naik, nilai aset dasar meningkat, sehingga keamanan semua lapisan membaik. Ketika harga Bitcoin turun, cakupan aset berkurang, dan risiko bagi preferen serta ekuitas biasa naik bersama.
Pada Juni 2026, Strategy meluncurkan "Digital Credit Capital Framework", yang mewajibkan perusahaan memegang cadangan USD minimal untuk menutupi kewajiban dividen selama 12 bulan. Hingga pertengahan Juli, Strategy telah meningkatkan cadangan USD menjadi $3 miliar, cukup untuk menutupi sekitar 20,4 bulan dividen saham preferen dan bunga utang. Cadangan ini menjadi bantalan likuiditas jangka pendek untuk dividen STRC.
Variabel Terbesar dalam Valuasi STRC: Harga Bitcoin
Valuasi $96 menurut Oei mengasumsikan harga Bitcoin tetap di level saat ini. Namun, STRC pada dasarnya adalah derivatif kredit yang sensitif terhadap harga Bitcoin—valuasinya sangat responsif terhadap perubahan harga BTC.
Berikut analisis skenario berdasarkan harga Bitcoin yang berbeda:
Bitcoin di $80.000: Aset BTC Strategy bernilai sekitar $67,5 miliar. Setelah $8 miliar klaim senior, sekitar $59,5 miliar tersisa, menutupi sekitar 34 tahun dividen. STRC bisa kembali mendekati nilai nominal $100.
Bitcoin di $65.000 (kisaran saat ini): Aset BTC bernilai sekitar $54,8 miliar, dengan $46,8 miliar setelah klaim senior, menutupi sekitar 27 tahun dividen. STRC diperdagangkan di kisaran valuasi saat ini ($85–$90).
Bitcoin di $40.000: Aset BTC bernilai sekitar $33,7 miliar, dengan $25,7 miliar setelah klaim senior, menutupi sekitar 15 tahun dividen. STRC bisa turun ke sekitar $58.
Skenario-skenario ini menegaskan satu kesimpulan inti: STRC bukan sekadar produk pendapatan tetap berimbal hasil tinggi—ini adalah instrumen kredit dengan eksposur harga Bitcoin. Investor memang menerima kupon tinggi 12%, namun juga menanggung risiko ekstrem bila harga Bitcoin turun, yang dapat menggerus cakupan aset, mengurangi kapasitas pembiayaan, atau bahkan menghentikan pembayaran dividen.
Strategy juga secara jelas memperingatkan: dividen STRC dapat disesuaikan setiap bulan dan tidak dijamin, serta sekuritas ini tidak dijaminkan langsung dengan kepemilikan Bitcoin.
Model MicroStrategy Mengubah Cara Korporasi Menyimpan BTC
Transformasi Strategy dimulai pada 2020, ketika CEO saat itu, Michael Saylor, memutuskan mengonversi kas perusahaan yang menganggur menjadi Bitcoin. Dalam beberapa tahun berikutnya, perusahaan perangkat lunak analitik ini terus menggalang dana—melalui saham, obligasi konversi, dan saham preferen—untuk mengakumulasi lebih banyak Bitcoin.
Model ini menciptakan siklus positif yang saling memperkuat selama bull market Bitcoin 2020–2025: harga Bitcoin naik → nilai aset Strategy naik → harga saham naik → kapasitas pembiayaan meningkat → pembelian Bitcoin bertambah → nilai aset makin tumbuh.
Namun, kondisi pasar 2026 menguji ketahanan model ini. Harga Bitcoin turun bertahap dari puncak awal tahun, dan saham MSTR turun sekitar 38% year-to-date. Premi pasar terhadap nilai aset bersih MSTR (mNAV) turun dari rekor tertinggi menjadi mendekati 1,0, yang berarti premi atas kepemilikan Bitcoin Strategy hampir lenyap.
Meski begitu, model "Bitcoin Treasury Company" Strategy tetap membawa dampak besar:
Pertama, sekuritisasi cadangan Bitcoin korporasi. Strategy membuktikan perusahaan dapat menggunakan cadangan Bitcoin sebagai aset dasar untuk menerbitkan saham preferen, obligasi, dan produk keuangan lain, mengubah nilai jangka panjang Bitcoin menjadi instrumen imbal hasil yang dapat diperdagangkan.
Kedua, menjembatani TradFi dan aset kripto. STRC diperdagangkan di Nasdaq, diatur SEC, dan dinilai analis kredit tradisional—memungkinkan investor pendapatan tetap mendapatkan eksposur Bitcoin secara tidak langsung sambil memperoleh imbal hasil lebih tinggi dari obligasi junk.
Ketiga, paradigma baru alokasi Bitcoin perusahaan publik. Per 18 Juli, 197 perusahaan publik memegang sekitar 1,263 juta BTC, dengan Strategy menyumbang sekitar 66,8% dari total itu. Ini menunjukkan cadangan Bitcoin korporasi bergerak dari tahap "eksperimen pinggiran" menuju alokasi arus utama.
Apa Saja Risiko dari Model STRC?
Setiap keputusan investasi harus didasarkan pada pemahaman risiko yang menyeluruh. STRC menghadapi risiko utama berikut:
Risiko harga Bitcoin. Ini adalah variabel terbesar dan paling langsung dalam valuasi STRC. Jika harga Bitcoin terus turun, cakupan aset Strategy akan menurun. Meski perusahaan memegang cadangan kas $3 miliar sebagai bantalan, ini hanya menutupi sekitar 20 bulan kewajiban dividen. Jika Bitcoin memasuki bear market berkepanjangan, pembayaran dividen dapat tertekan setelah cadangan habis.
Risiko pembayaran dividen. STRC bukan obligasi pemerintah; dividennya tidak dijamin tanpa syarat. Dewan Strategy memiliki diskresi penuh atas tingkat dividen dan dapat menyesuaikannya setiap bulan sesuai kondisi pasar. Meski dividen bersifat kumulatif (yang belum dibayar diakumulasi), akumulasi tidak menjamin pembayaran pada akhirnya—jika aset atau arus kas perusahaan tidak cukup, dividen yang diakumulasi bisa saja tidak pernah dibayar.
Mekanisme ratchet dividen dan rigiditas biaya. Berdasarkan ketentuan STRC, jika harga perdagangan turun di bawah $95, tingkat dividen akan dinaikkan secara permanen sebesar 0,5 poin persentase setiap kali ambang ini dilampaui. Analis JPMorgan memperkirakan setiap pemicu menambah sekitar $53 juta kewajiban tahunan. Artinya, penurunan harga tidak hanya meningkatkan imbal hasil bagi investor baru, tapi juga menaikkan biaya pembiayaan perusahaan secara permanen.
Risiko likuiditas. Pasar saham preferen umumnya kurang likuid dibanding saham biasa. JPMorgan memperkirakan sekitar 83% pembeli STRC adalah investor ritel, senilai sekitar $8,8 miliar. Konsentrasi ini dapat memperparah penurunan harga saat terjadi kepanikan pasar.
Risiko transisi strategi. Pada Juni 2026, Strategy untuk pertama kalinya menjual Bitcoin (setelah bertahun-tahun hanya membeli), dan menjual lagi 3.588 BTC pada Juli. Perusahaan juga menghentikan pembelian Bitcoin. Pergeseran ini menandai perubahan dari "akumulasi agresif" ke "manajemen modal defensif". Jika transisi ini gagal menstabilkan struktur modal, keberlanjutan jangka panjang STRC bisa terdampak negatif.
Kesimpulan
STRC adalah studi kasus yang sangat baik untuk memahami model "Bitcoin Treasury Company". STRC bukan produk pendapatan tetap murni, juga bukan aset kripto murni—melainkan perpaduan keduanya.
Valuasi $96 menurut Khing Oei menjadi acuan: pada harga Bitcoin saat ini, cakupan aset Strategy dapat menutupi pembayaran dividen sekitar 29 tahun, sementara harga pasar hanya mencerminkan 17 tahun. Apakah gap 13% ini merupakan "mispricing" atau diskon rasional atas risiko ekstrem, bergantung pada ekspektasi masing-masing terhadap prospek harga Bitcoin.
Apa pun itu, kemunculan STRC menandai fase baru dalam konvergensi aset kripto dan keuangan tradisional. Korporasi kini tidak sekadar "menyimpan" Bitcoin sebagai aset cadangan; mereka membangun struktur modal berlapis—utang, saham preferen, saham biasa—masing-masing dengan profil risiko dan imbal hasil berbeda, untuk melayani tipe investor yang berbeda pula.
Dalam proses ini, STRC adalah pionir sekaligus peringatan. STRC menunjukkan bagaimana nilai jangka panjang Bitcoin dapat diubah menjadi produk keuangan yang dapat diperdagangkan, namun juga memperlihatkan rapuhnya struktur modal yang sangat bergantung pada harga satu aset di pasar yang volatil.
Bagi investor, memahami STRC membutuhkan lebih dari sekadar menilai "imbal hasil 14%"—dibutuhkan evaluasi menyeluruh atas struktur modal Strategy, prospek harga Bitcoin, dan risiko kredit. Di sinilah analisis kredit tradisional dan wawasan pasar kripto bertemu—dan di sinilah pula inovasi keuangan paling menarik akan terjadi dalam beberapa tahun ke depan.
FAQ
Q1: Apa perbedaan STRC dan MSTR (saham biasa Strategy)?
STRC adalah saham preferen, memiliki prioritas di atas saham biasa MSTR dalam hal dividen dan likuidasi. STRC menawarkan dividen tetap (saat ini 12% per tahun), sementara imbal hasil MSTR terutama berasal dari apresiasi harga saham. Dari sisi risiko, STRC lebih rendah dari MSTR namun lebih tinggi dari obligasi tradisional. STRC tidak memiliki hak suara; pemegang MSTR memiliki hak suara sebagai pemegang saham.
Q2: Apakah dividen STRC dijamin?
Tidak. Dividen STRC tidak dijamin tanpa syarat. Dewan Strategy memiliki diskresi penuh atas tingkat dividen, yang dapat disesuaikan setiap bulan berdasarkan harga perdagangan STRC, spread kredit, volatilitas Bitcoin, dan cakupan cadangan USD. Pembayaran dividen bergantung pada arus kas dan cakupan aset perusahaan.
Q3: Apa yang terjadi pada STRC jika Bitcoin turun ke $40.000?
Analisis skenario menunjukkan jika Bitcoin turun ke $40.000, STRC bisa terdorong turun ke sekitar $58. Hal ini karena nilai aset Bitcoin yang lebih rendah memperlemah cakupan STRC, dan pasar akan menilai ulang keberlanjutan dividen. Perlu dicatat, ini bukan proyeksi pasti, melainkan hasil simulasi model.
Q4: STRC cocok untuk tipe investor seperti apa?
STRC cocok untuk investor yang bersedia mengambil risiko harga Bitcoin demi mengejar imbal hasil di atas obligasi junk (sekitar 7%). STRC tidak cocok untuk investor konservatif yang mencari pendapatan tetap atau imbal hasil bebas risiko. Investor harus memahami bahwa imbal hasil STRC pada dasarnya terkait dengan harga Bitcoin, bukan kinerja kredit independen.
Q5: Mengapa Strategy menjual Bitcoin?
Pada Juni dan Juli 2026, Strategy menjual sebagian Bitcoin untuk mengumpulkan kas guna pembayaran dividen STRC dan memperkuat cadangan USD. Perusahaan menghentikan pembelian Bitcoin dan meningkatkan cadangan USD hingga $3 miliar. Ini adalah langkah manajemen modal defensif untuk memastikan likuiditas cukup bagi kewajiban dividen selama periode pelemahan harga Bitcoin.
