En la primavera de 2026, el mercado estadounidense de acciones tokenizadas vivió un giro dramático. Dos grandes bolsas obtuvieron aprobación regulatoria de forma consecutiva y los gigantes de la infraestructura financiera anunciaron calendarios de lanzamiento definidos. El mercado anticipaba una ola de tokenización impulsada por políticas. Sin embargo, en vísperas de su publicación, un esperado marco de exención innovadora fue aplazado repentinamente, fracturando las expectativas del sector.
El aplazamiento de la exención: la cláusula de tokens de terceros en el centro de la controversia
El 22 de mayo de 2026, Bloomberg, citando fuentes familiarizadas con el asunto, informó que la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) había pospuesto la publicación del marco de "exención innovadora" para acciones tokenizadas, originalmente prevista para la semana del 18 de mayo. Aunque el borrador había completado la revisión interna, fue retirado justo antes de su publicación y el calendario se modificó a "aplazamiento indefinido".
Dos factores principales desencadenaron esta decisión: en los días previos al anuncio, responsables de las bolsas y otros participantes del mercado mantuvieron varias rondas de conversaciones con el personal de la SEC, expresando inquietudes sobre ciertas disposiciones. La controversia central giraba en torno a la cláusula de "tokens de terceros", que permitiría a terceros crear y negociar tokens digitales vinculados a acciones subyacentes sin autorización ni consentimiento de las empresas cotizadas. Internamente, no todos los funcionarios de la SEC apoyaban permitir el comercio de tokens de terceros.
En contraste con el aplazamiento de la exención, las dos mayores bolsas estadounidenses ya habían recibido aprobación regulatoria para las normas de negociación de valores tokenizados en la primera mitad de 2026: Nasdaq obtuvo la aprobación formal de la SEC el 18 de marzo y la Bolsa de Nueva York (NYSE) recibió aprobación de efecto inmediato el 17 de abril. Las normas de ambas bolsas se basan en un proyecto piloto de tokenización autorizado por una carta de no actuación de la Depository Trust Company (DTC) en diciembre de 2025. El piloto está previsto para comenzar operaciones limitadas en julio de 2026, con despliegue comercial completo en octubre, y tendrá una duración de tres años.
Cronología regulatoria: de la aprobación de Nasdaq al aplazamiento de la exención
La evolución de la regulación de acciones tokenizadas en Estados Unidos puede resumirse así:
| Fecha | Evento |
|---|---|
| septiembre de 2025 | Nasdaq presenta propuesta para modificar las normas de negociación de valores tokenizados |
| noviembre de 2025 | La Federación Mundial de Bolsas envía carta a la SEC advirtiendo que la exención innovadora podría debilitar la protección del inversor y distorsionar la competencia |
| 11 de diciembre de 2025 | DTC recibe carta de no actuación de la SEC, autorizada para lanzar un piloto de tokenización de tres años en una blockchain preaprobada |
| 30 de enero de 2026 | La propuesta de Nasdaq, tras dos enmiendas, se publica en el Registro Federal para comentarios públicos |
| 18 de marzo de 2026 | La SEC aprueba formalmente las normas de negociación de valores tokenizados de Nasdaq, permitiendo que acciones del Russell 1000 y ciertos ETF se negocien en formato tokenizado |
| 17 de abril de 2026 | La SEC otorga aprobación de efecto inmediato a las normas de negociación de valores tokenizados de NYSE |
| 4 de mayo de 2026 | Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) anuncia hoja de ruta para servicios de valores tokenizados: piloto en julio, lanzamiento completo en octubre, con más de 50 instituciones integradas al grupo de trabajo sectorial |
| 18 de mayo de 2026 | Bloomberg informa que la SEC prevé publicar el marco de exención innovadora esa semana |
| 22 de mayo de 2026 | La SEC aplaza la publicación de la exención innovadora, cambiando el calendario a aplazamiento indefinido |
Esta cronología revela un problema estructural clave: las normas de negociación tokenizada de las bolsas y el marco de exención innovadora siguen vías de aprobación diferentes. Las primeras dependen del piloto de DTC, operan dentro de la infraestructura de mercado existente y siguen una ruta de enmienda normativa; la segunda busca abrir un canal para que plataformas cripto negocien acciones tokenizadas fuera del sistema tradicional de bolsas, representando una vía de exención amplia. Ambas rutas difieren fundamentalmente en lógica de aprobación, alcance y filosofía regulatoria.
Comparación de tres vías: diferencias esenciales entre Nasdaq, NYSE y la exención innovadora
El panorama regulatorio actual de acciones tokenizadas en Estados Unidos se divide en tres vías paralelas. Las diferencias entre ellas determinan la posición de los distintos participantes bajo el entorno regulatorio vigente.
Vía uno: normas de Nasdaq (aprobadas en marzo de 2026)
Las modificaciones aprobadas de Nasdaq permiten a participantes elegibles negociar valores tokenizados en el libro de órdenes existente de la bolsa. Las acciones tokenizadas comparten el mismo código CUSIP, símbolo de cotización y prioridad de ejecución que las acciones tradicionales, y ofrecen idénticos derechos de accionista (voto y dividendos). Las operaciones se liquidan y compensan a través de DTC, manteniendo un ciclo de liquidación T+1. Si la liquidación tokenizada no puede completarse por problemas de compatibilidad con blockchain o wallets, el sistema recurre automáticamente a la liquidación tradicional. El alcance se limita a acciones del Russell 1000 y ETF que replican índices principales como el S&P 500 y Nasdaq 100.
Vía dos: normas de NYSE (aprobadas en abril de 2026)
Las normas de NYSE son sustancialmente iguales a las de Nasdaq: acciones tokenizadas y tradicionales negocian en el mismo libro de órdenes, comparten CUSIP y prioridad de ejecución, y liquidan T+1 vía DTC. La SEC aprobó estas normas con efecto inmediato y NYSE notificará a sus miembros al menos 30 días naturales antes del lanzamiento oficial. Además, NYSE está desarrollando una plataforma de negociación dedicada basada en blockchain, diseñada para soportar operaciones 24/7, liquidación instantánea y financiación mediante stablecoins. Esta plataforma independiente es un proyecto separado de los cambios normativos basados en la infraestructura existente.
Vía tres: exención innovadora (originalmente prevista para mayo de 2026, ahora aplazada indefinidamente)
El alcance de la exención innovadora difiere completamente de las dos vías anteriores. Según los detalles del marco previamente divulgados, la exención permitiría a terceros crear versiones tokenizadas de acciones y negociarlas en plataformas descentralizadas sin el consentimiento de las empresas emisoras. La comisionada de la SEC, Hester Peirce, aclaró antes del aplazamiento que la exención solo aplicaría a versiones genuinas tokenizadas de acciones actualmente negociables en el mercado secundario, excluyendo expresamente los tokens sintéticos.
Tanto las normas de Nasdaq como de NYSE operan dentro del sistema de mercado existente a través de DTC y están sujetas a la normativa completa del National Market System. Por el contrario, la exención innovadora busca habilitar la negociación tokenizada fuera de la infraestructura tradicional de bolsas, lo que constituye el origen de la controversia estructural.
A continuación se resume la comparación de las tres vías:
| Dimensión | Normas de Nasdaq | Normas de NYSE | Exención innovadora (aplazada) |
|---|---|---|---|
| Fecha de aprobación | marzo de 2026 | abril de 2026 | originalmente mayo de 2026 |
| Entorno operativo | libro de órdenes de bolsa + piloto DTC | libro de órdenes de bolsa + piloto DTC | plataforma descentralizada |
| Requisito de consentimiento del emisor | requerido | requerido | no requerido (tokens de terceros) |
| Método de liquidación | DTC, T+1 | DTC, T+1 | liquidación instantánea on-chain |
| Alcance | Russell 1000 + ETF seleccionados | Russell 1000 + ETF seleccionados | acciones negociables en el mercado secundario |
| Base legal | aprobación normativa de la SEC | aprobación normativa de la SEC | autorización de exención de la SEC |
| Estado actual | aprobado, en vigor | aprobado, en vigor | aplazamiento indefinido |
Posiciones de los actores: visiones divergentes entre bolsas, creadores de mercado, academia e industria cripto
El aplazamiento de la exención innovadora ha generado posiciones claras entre los principales grupos de interés:
Bolsas tradicionales y Federación Mundial de Bolsas
La Federación Mundial de Bolsas envió una carta a la SEC en noviembre de 2025 advirtiendo que la exención innovadora podría debilitar la protección del inversor y distorsionar la competencia. Las bolsas consideran que los estándares regulatorios para valores tokenizados no deben ser inferiores a los de valores tradicionales. NYSE declaró en su presentación normativa que "no se necesitan exenciones significativas ni estructuras de mercado paralelas para permitir que los valores tokenizados negocien junto a los tradicionales". Esta postura subraya que la tokenización es una mejora tecnológica, no una rebaja regulatoria.
Organizaciones autorreguladoras e intermediarios de mercado
Citadel Securities y la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), entre otros, han manifestado su oposición, advirtiendo que una exención amplia para acciones tokenizadas podría socavar los mecanismos de "conoce a tu cliente" (KYC), prevención de lavado de dinero y otras protecciones al inversor. En una carta presentada en diciembre de 2025, Citadel argumentó que ninguna exención debe prevalecer sobre las salvaguardas fundamentales del mercado. SIFMA y Cboe también solicitaron mayor claridad sobre el papel de DTC durante el proceso de aprobación de las normas de Nasdaq.
Exreguladores y academia
Amanda Fischer, exfuncionaria sénior de la SEC y directora de políticas en Better Markets, comentó: "Si yo fuera un ejecutivo corporativo, estaría profundamente preocupado por este impacto". Austin Campbell, profesor en la NYU Stern School of Business, señaló que los valores tokenizados podrían acabar en plataformas que no aplican políticas estrictas de KYC: "No se puede pagar un dividendo a un titular de token si no sabes quién es; podría ser Corea del Norte".
Participantes de la industria cripto
El CEO de Superstate, Robert Leshner, celebró la restricción del alcance de la exención por parte de la comisionada Peirce, argumentando que permite a DeFi y la tokenización escalar sin socavar los estándares del mercado de capitales estadounidense. El CEO de Securitize, Carlos Domingo, expresó una opinión similar: restringir la negociación tokenizada a acciones respaldadas por el emisor puede reducir la fragmentación del mercado y las disputas sobre la propiedad. Sin embargo, algunos actores de la industria cripto criticaron el aplazamiento, alegando que cede la ventaja de pionero de Estados Unidos en infraestructura financiera blockchain a otras jurisdicciones.
Dentro de la SEC
La propia SEC no está unificada. Fuentes indican que no todos los funcionarios apoyan permitir el comercio de tokens de terceros. La comisionada Hester Peirce publicó en X para moderar expectativas, afirmando que cualquier exención sería "de alcance limitado" y solo aplicaría a "representaciones digitales de las mismas acciones subyacentes que los inversores pueden comprar hoy en el mercado secundario". El mercado interpretó esto como un intento de la SEC de buscar un equilibrio entre fomentar la innovación y gestionar el riesgo.
Vías divergentes: cómo afecta el aplazamiento de la exención a los distintos actores
El aplazamiento de la exención innovadora ha generado una bifurcación en las vías regulatorias de las acciones tokenizadas en Estados Unidos, con impactos muy diferentes para los participantes.
Para Nasdaq y NYSE
Ambas bolsas ya han obtenido aprobación regulatoria para la negociación tokenizada, por lo que el aplazamiento de la exención no afecta directamente su avance empresarial actual. De hecho, en ausencia de un marco de exención, las dos bolsas se convierten en los únicos canales conformes para la negociación de acciones tokenizadas en Estados Unidos, ganando una ventaja estructural de pionero y una valiosa ventana de oportunidad. El libro de órdenes compartido y la estructura CUSIP para acciones tokenizadas y tradicionales mantienen bajo control el riesgo de fragmentación de liquidez.
Para plataformas cripto que dependen de la exención innovadora
Estas plataformas son las más afectadas por el aplazamiento. Hasta que se promulgue la exención, las plataformas cripto que buscan ofrecer negociación de acciones tokenizadas fuera del sistema tradicional de bolsas enfrentan un vacío regulatorio, sin base legal clara para operar. Algunas pueden buscar asociarse con Nasdaq, NYSE o DTC para acceder indirectamente a operaciones tokenizadas conformes; otras pueden optar por jurisdicciones offshore más permisivas; y algunas pueden suspender planes de productos relacionados hasta que haya claridad regulatoria.
Para el piloto de DTC
El piloto de DTC se basa en la carta de no actuación de la SEC recibida en diciembre de 2025 y opera de manera independiente al marco de exención innovadora. El piloto lanzará operaciones limitadas en julio y estará plenamente operativo en octubre. El aplazamiento de la exención no afecta el progreso del piloto. Al contrario, en ausencia de exención, la importancia estratégica del piloto de DTC aumenta: no solo respalda la negociación tokenizada en bolsas, sino que podría convertirse en un puente de cumplimiento práctico para plataformas cripto que buscan acceso.
Para empresas cotizadas
La cláusula del borrador de exención que permite "tokenizar por terceros sin consentimiento del emisor" es un punto de gran controversia. El aplazamiento implica que, por ahora, las empresas cotizadas no tienen que enfrentarse a la tokenización y negociación de sus acciones en plataformas DeFi sin su conocimiento. Sin embargo, exreguladores han señalado que, incluso si la exención se implementa eventualmente, los emisores seguirán enfrentando desafíos operativos como la distribución de dividendos y el cómputo de votos de accionistas.
Para el mercado de activos tokenizados en general
A mayo de 2026, según datos de RWA.xyz, el mercado de acciones tokenizadas on-chain tenía un valor de unos 1,55 mil millones de dólares, una fracción ínfima respecto al mercado tradicional de acciones. Aunque el aplazamiento puede enfriar las expectativas de crecimiento a corto plazo, los 114 billones de dólares en activos custodiados por DTCC hacen que el lanzamiento del piloto de DTC probablemente tenga un impacto positivo mucho mayor que la incertidumbre causada por el aplazamiento de la exención.
Conclusión
El aplazamiento indefinido de la exención innovadora para acciones tokenizadas por parte de la SEC pone de manifiesto el dilema estructural que enfrenta la regulación de valores en Estados Unidos, a medida que la tecnología blockchain impulsa cambios profundos en la infraestructura de mercado. Por un lado, las normas de negociación tokenizada a nivel de bolsa han sido aprobadas y el piloto de DTC está a punto de lanzarse, lo que indica que el avance tecnológico es irreversible. Por otro lado, a medida que la innovación se extiende más allá del sistema tradicional de bolsas hacia plataformas DeFi, los debates sobre protección del inversor, fragmentación del mercado y derechos de los emisores siguen abiertos.
El panorama actual muestra que el mercado estadounidense de acciones tokenizadas evoluciona por dos vías a diferentes velocidades. La vía basada en bolsas, construida sobre la infraestructura de mercado existente, ya cuenta con un marco de cumplimiento claro y avanza de forma constante. La vía de exención innovadora, pensada para abrir nuevos canales a plataformas cripto, enfrenta un proceso de negociación mucho más largo. Para los participantes del mercado, comprender las diferencias fundamentales entre estas dos vías, no solo en términos tecnológicos, sino también de filosofía regulatoria y normas aplicables, será esencial para la toma de decisiones estratégicas.
