كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise: الذكاء الاصطناعي يجذب رؤوس الأموال بعيدًا ويحوّل العملات الرقمية إلى "رها

أصدر مات هوغان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، تحذيراً واضحاً في مذكرة سوقية نُشرت في أوائل يونيو 2026: مع استحواذ أسهم الذكاء الاصطناعي على رأس المال والاهتمام اللذين كانا يتجهان سابقاً إلى الأصول الرقمية، أصبحت العملات الرقمية اليوم رهاناً معاكساً للتيار. كتب هوغان في مذكرته: "سوق العملات الرقمية قاسٍ للغاية في الوقت الحالي. أحد الأسباب الرئيسية هو أن العملات الرقمية لم تعد محور الاهتمام. أسهم الذكاء الاصطناعي، شركات الروبوتات، SpaceX… عندما يرتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة %43 على أساس سنوي، هل تحتاج فعلاً إلى العملات الرقمية؟"

هذا التصريح ليس مجرد ملاحظة تشاؤمية معزولة—بل هو تشخيص منهجي لتحول هيكلي في سوق العملات الرقمية في منتصف عام 2026. ففي أوائل يونيو 2026، يشهد سوق العملات الرقمية "تحولاً مؤلماً": إذ ينتقل من التداول القائم على الزخم إلى بيئة يقودها منظور طويل الأمد وتحليل أساسي يدفع المستثمرين إلى اتخاذ رهانات معاكسة للسوق. لا يزال المستثمرون يؤمنون بالقيمة طويلة الأجل للأصول الرقمية، لكن مع فقدان العملات الرقمية لمكانتها كـ"أكثر تداولات الزخم إثارة"، أصبح من الحتمي إعادة صياغة منطق الاستثمار.

كيف يعيد توسع رأس المال في الذكاء الاصطناعي تشكيل توزيع الأصول عالمياً

لفهم تحول العملات الرقمية إلى رهان معاكس، يجب إدراك حجم وسرعة توسع رأس المال في الذكاء الاصطناعي. تظهر بيانات الربع الأول من 2026 إجابة واضحة: بلغ إجمالي رأس المال الاستثماري العالمي ما يقارب 300 مليار دولار، استحوذت الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي منها على حوالي 242 مليار دولار—أي نحو %80 من إجمالي تمويل رأس المال الاستثماري حول العالم. ويمثل هذا قفزة حادة من %55 في نفس الفترة من 2025، مما يعكس تطور الذكاء الاصطناعي من "أحد مواضيع رأس المال الاستثماري" إلى "يكاد يكون كل رأس المال الاستثماري".

لا يوجد تقريباً أي سابقة تاريخية لهذا المستوى من تركّز رأس المال. أقرب المقارنات هي فقاعة الدوت كوم عام 1999 وطفرة شركات الاستحواذ ذات الغرض الخاص (SPAC) في 2020–2021، لكن سيطرة موضوع واحد على %80 من التمويل العالمي أمر غير مسبوق. في الوقت ذاته، تراجع الاستثمار الاستثماري في شركات العملات الرقمية الناشئة بشكل ملحوظ. ففي الربع الأول من 2026، جمعت شركات العملات الرقمية الناشئة حوالي 500 مليون دولار فقط، انخفاضاً من قرابة 600 مليون دولار قبل عام، مع انتقال منهجي لكل من رأس المال والمواهب نحو الذكاء الاصطناعي.

وقد زادت نفقات رأس المال لمزودي الحوسبة السحابية الضخمة من حدة هذا الاتجاه. ففي عام 2026 وحده، تخطط هذه الشركات لاستثمار أكثر من 600 مليار دولار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية—أي ما يفوق بكثير كامل خط تمويل رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية. وعندما يستحوذ قطاع واحد على رأس المال الإضافي بهذا الحجم، يصبح من الحتمي أن تتعرض السيولة في فئات الأصول الأخرى للضغط.

تغييرات هيكلية عميقة داخل سوق العملات الرقمية

يتمثل التقييم الأساسي لهوغان لهذا التصحيح في أنه ليس بيعاً عشوائياً كما حدث في 2018 أو 2022، بل هو هجرة هيكلية لرأس المال. وعلى عكس الأسواق الهابطة السابقة، حيث كان رأس المال ينسحب إلى Bitcoin باعتباره "ملاذاً آمناً"، هذه المرة لا تتدفق الأموال إلى Bitcoin للحماية. بل تنتقل إلى رموز أصغر ذات مؤشرات استخدام أقوى ودعم أساسي متين.

وقد أكد أداء السوق في مايو 2026 صحة هذا الرأي. فمع تراجع السوق بشكل عام، قفز Hyperliquid بنسبة تفوق %120 منذ بداية الشهر؛ وارتفع Stellar (XLM) بنحو %44؛ وصعد Zcash بنسبة %50. يشير هوغان إلى أن هذه الأصول تفوقت خلال فترة الانخفاض لأنها تمتلك "قصصاً فريدة يكافئها السوق"، بدلاً من كونها "أسهماً ذات مفاهيم كلية". وتوحي هذه القوة الانتقائية بأن المؤسسات الاستثمارية أصبحت الآن تحلل الأصول الرقمية كما تحلل قطاعات الأسهم—حيث تحل إيرادات الشبكة القابلة للقياس، وبيانات المستخدمين النشطين، ومؤشرات التبني الحقيقي محل المضاربات القائمة على السرد.

وعند النظر إلى الصورة الكلية، تراجعت القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية بنحو 1.16 تريليون دولار خلال الأشهر الستة الماضية، في حين جمعت كبرى شركات الذكاء الاصطناعي 140 مليار دولار منذ فبراير 2026. ويُظهر هذا التباين بوضوح كيف يُعاد توزيع رأس المال بين القطاعين. لم يختفِ رأس المال من العملات الرقمية—بل انتقل من "الاحتفاظ السلبي" إلى "الاختيار النشط".

الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية: تقارب أم تنافس؟

قصة التنافس على رأس المال هي نصف الصورة فقط. النصف الآخر هو تسارع التقارب بين الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية في 2026. إذ تتطور وكلاء الذكاء الاصطناعي من أدوات محادثة إلى جهات اقتصادية ذاتية. فهي بحاجة إلى إجراء المدفوعات، واستدعاء واجهات برمجة التطبيقات (APIs)، وتسوية مشتريات البيانات بشكل مستقل—وهي بالضبط نوع المعاملات عالية التكرار، الصغيرة، والعابرة للحدود التي تعجز أنظمة الدفع التقليدية عن خدمتها بكفاءة.

وتظهر البيانات أن هذا الاتجاه يتسارع. ففي الربع الأول من 2026، بلغ حجم معاملات العملات المستقرة عالمياً 28 تريليون دولار، كان حوالي %76 منها مدفوعاً بأنظمة مؤتمتة وروبوتات، بينما انخفضت التحويلات الفردية بنسبة %16 على أساس سنوي. ومنذ 2025، تم نشر أكثر من 17,000 وكيل ذكاء اصطناعي على البلوكشين، وأصبحت الأنشطة المؤتمتة تمثل نحو %19 من جميع المعاملات على السلسلة. وتنمو التفاعلات المالية بين الآلات بوتيرة أسرع بكثير من تلك التي تشمل المستخدمين البشريين.

وفي الوقت نفسه، يُعاد تشكيل البنية الداخلية لسوق العملات الرقمية أيضاً. ففي 2025، ذهب نحو 0.40 دولار من كل دولار استثماري في العملات الرقمية إلى مشاريع "هجين الذكاء الاصطناعي × العملات الرقمية"—أي ضعف الحصة مقارنة بالعام السابق. في المقابل، تشهد السرديات المعتمدة فقط على العملات الرقمية تراجعاً في سقف تقييماتها. وأصبح على المشاريع اليوم إضافة طبقة سردية ثانية—سواء كانت وكلاء ذكاء اصطناعي، أو طبقات بيانات، أو قدرات حوسبة، أو التوافق التنظيمي—للحفاظ على تقييماتها. باختصار، الذكاء الاصطناعي هو مصدر لمنافسة رأس المال ومحرك لترقية السرديات في العملات الرقمية—الأول يؤثر على السيولة قصيرة الأجل، والثاني يشكل مرتكزات القيمة طويلة الأجل.

كيف يتحول منطق الاستثمار في العملات الرقمية من الزخم إلى الأساسيات

يصف هوغان المرحلة الحالية لسوق العملات الرقمية بأنها "تحول من تداول الزخم إلى رهانات معاكسة للتيار". فالتداول القائم على الزخم يزدهر في ظل السيولة الوفيرة، وبؤر السرد الواضحة، واستمرار ارتفاع الأسعار. أما الرهانات المعاكسة، فتتطلب منظوراً طويل الأمد، وتحليلاً أساسياً، والقدرة على تحمل الخلافات السوقية قصيرة الأجل.

ويعني هذا التحول أن على المستثمرين إعادة بناء أطر التقييم الخاصة بهم. يصف نيك روك، مدير الأبحاث في LVRG Research، هذا التحول بأن العملات الرقمية "تتحول بهدوء إلى الرهان المعاكس الحقيقي للمستثمرين الأذكياء في الأسواق الناضجة الباحثين عن عوائد واضحة الاتجاه". ويعزو هذا التحول إلى مؤشرات التبني الحقيقي، وبيئة تنظيمية أكثر شفافية، وفائدة قابلة للتحقق على السلسلة—وليس إلى الزخم المضاربي أو دورات الضجيج على وسائل التواصل الاجتماعي.

وفي هذا السياق، يقترب منطق تقييم الأصول الرقمية من منطق التمويل التقليدي. فالمشاريع التي تحقق إيرادات قابلة للقياس، ولديها مستخدمون نشطون، وحالات استخدام واقعية، هي الأوفر حظاً في بيئة شحيحة رأس المال. ويتفق هوغان مع هذا الطرح، إذ يرى أن شتاء العملات الرقمية أقرب إلى نهايته منه إلى بدايته، حيث بدأ السوق يُظهر "بعض البراعم الخضراء"—أي تفوق انتقائي تقوده الأساسيات. وعندما تبدأ هذه البراعم الخضراء في التحول إلى نمو حقيقي، يتغير اتجاه الدورة.

عدم اليقين التنظيمي وتوزيع المؤسسات

بينما يتجه رأس المال نحو الذكاء الاصطناعي، يبقى عدم اليقين التنظيمي عائقاً آخر أمام دخول المؤسسات إلى العملات الرقمية. يهدف "قانون الوضوح" الأمريكي إلى وضع إطار تنظيمي شامل للأصول الرقمية، لكن فرص تمريره لا تزال غير مؤكدة إلى حد كبير. ووفقاً لـ Polymarket، تبلغ احتمالية تمرير القانون بحلول نهاية العام حوالي %55، بينما يقدرها بعض المطلعين في واشنطن الذين استشارهم هوغان بين %5 و%30.

ويؤثر هذا الغموض مباشرة على قرارات تخصيص المؤسسات. ففي مذكرته، يصف هوغان المعضلة التي تواجه المستثمرين المؤسساتيين: إما الاستثمار في أسهم الذكاء الاصطناعي التي تسجل ارتفاعات جديدة يومياً، أو الاستثمار في العملات الرقمية مع مواجهة احتمال يقارب %50 لحدوث انتكاسات تنظيمية كبرى خلال الشهرين المقبلين. وبالنظر إلى هذا التباين، من المنطقي أن رأس المال المؤسساتي إما ينتظر على الهامش أو ينتقل إلى قطاع الذكاء الاصطناعي.

ويتضح حجم انسحاب المؤسسات من بيانات تدفقات الصناديق. فقد شهدت منتجات الاستثمار في الأصول الرقمية تدفقات خارجة بقيمة 1.67 مليار دولار الأسبوع الماضي، لتسجل ثالث أسبوع على التوالي من التدفقات الخارجة، وثاني أكبر تدفق أسبوعي سلبي في 2026. وخلال ثلاثة أسابيع، بلغت التدفقات الخارجة التراكمية 4.21 مليار دولار، بينما تراجعت التدفقات الداخلة الصافية إلى Bitcoin منذ بداية العام من 3.9 مليار دولار قبل أسبوعين إلى نحو 1.2 مليار دولار.

إذا تم إقرار قانون الوضوح في نهاية المطاف، فسيضخ قدراً كبيراً من اليقين التنظيمي الذي يحتاجه سوق العملات الرقمية. ويعتقد هوغان أن العملات الرقمية يمكن أن تصمد إذا فشل القانون، وقد تنتعش إذا تم تمريره—لكنها لا يمكن أن تزدهر في ظل حالة من الغموض التنظيمي.

هل يقترب سوق العملات الرقمية من قاع هيكلي؟

يتطلب تقييم ما إذا كان سوق العملات الرقمية يقترب من القاع إشارات من عدة زوايا. فمن منظور تدفق رأس المال، لم يخرج رأس المال بالكامل من منظومة العملات الرقمية—بل يدور نحو القطاعات ذات الأساسيات الأقوى. هناك تدوير نشط للقطاعات، حيث تتجه الأموال نحو الأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWAs)، والرموز المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية عالية الفائدة.

ومن منظور سلوك المؤسسات، تشير تحليلات Wintermute في أوائل يونيو 2026 إلى أن حاملي الأصول على المدى الطويل يعتبرون مستويات الأسعار الحالية جذابة على أفق زمني يمتد لـ 18 شهراً، ويقومون ببناء مراكزهم تدريجياً عبر مكاتب التداول خارج البورصة باستخدام استراتيجيات TWAP. ويختلف هذا السلوك "إعادة ضبط الدورة" جذرياً عن البيع الذعري.

وعند النظر إلى اتساع السوق، انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية بنحو %46 عن ذروتها في أكتوبر 2025—وهو تراجع كبير تاريخياً. وتشير منهجية هوغان إلى أنه عندما يبدأ السوق في إظهار قوة انتقائية مدفوعة بمؤشرات التبني الحقيقي، فقد يكون نهاية الدورة أقرب من بدايتها. وبالطبع، لا يعني ذلك أن هناك انعكاساً وشيكاً على المدى القصير—فطالما استمر التنافس مع رأس مال الذكاء الاصطناعي وعدم اليقين التنظيمي، سيظل السوق مجزأً هيكلياً، مع استمرار تصفية المشاريع الأضعف.

الخلاصة

تحذير المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise مات هوغان بأن العملات الرقمية تتحول إلى "رهان معاكس للتيار" هو، في جوهره، تشخيص منهجي للتعديل الهيكلي الجاري في سوق العملات الرقمية في منتصف 2026. يستحوذ الذكاء الاصطناعي على رأس المال العالمي بوتيرة غير مسبوقة—حيث استحوذ على نحو %80 من تمويل رأس المال الاستثماري العالمي في الربع الأول من 2026، مع خطط مزودي الحوسبة السحابية الضخمة لإنفاق أكثر من 600 مليار دولار سنوياً على الذكاء الاصطناعي—مما يضغط مباشرة على سيولة سوق العملات الرقمية.

ومع ذلك، فإن التغييرات الهيكلية الداخلية في سوق العملات الرقمية لا تقل أهمية: إذ ينتقل رأس المال من "البيع العشوائي" إلى "التخصيص الانتقائي للأصول عالية الجودة المدفوعة بالأساسيات"، مع مشاريع مثل Hyperliquid وStellar التي تظهر بوادر مبكرة لهذا التحول. وفي الوقت ذاته، يزداد تقارب الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية عمقاً—إذ يشير نشر وكلاء الذكاء الاصطناعي على السلسلة ونمو التداول الآلي إلى أن العملات الرقمية أصبحت البنية التحتية المالية الأساسية لاقتصاد الآلة.

على المدى القصير، يبقى عدم اليقين التنظيمي العائق الرئيسي أمام دخول رأس المال المؤسساتي إلى السوق. لكن من منظور متوسط إلى طويل الأجل، قد تحقق المشاريع التي تحقق إيرادات حقيقية، ولديها مستخدمون نشطون، وسيناريوهات تطبيق واضحة عوائد هيكلية مع إعادة توزيع رأس المال. لم يعد السوق الحالي موجة صعود واسعة مدفوعة بالسيولة السهلة، بل أصبح بيئة متخصصة تختبر مهارات البحث والتحليل الأساسي.

الأسئلة المتكررة (FAQ)

ما هو تقييم المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise لسوق العملات الرقمية؟

أشار مات هوغان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، في مذكرته السوقية في أوائل يونيو 2026 إلى أنه مع استحواذ أسهم الذكاء الاصطناعي على رأس المال والاهتمام اللذين كانا يتجهان سابقاً إلى الأصول الرقمية، انتقلت العملات الرقمية من تداول الزخم إلى رهان معاكس للتيار. وأوضح أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية انخفضت بنسبة %5.3 في ذلك اليوم إلى 2.38 تريليون دولار، أي بانخفاض %46 عن ذروتها في أكتوبر 2025.

لماذا يؤثر الذكاء الاصطناعي على تدفقات رأس المال إلى العملات الرقمية؟

منذ طرح ChatGPT للجمهور في نهاية 2022، ارتفع سعر سهم NVIDIA بنحو %1,500. وفي 2026، يخطط مزودو الحوسبة السحابية الضخمة لاستثمار أكثر من 600 مليار دولار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. وعندما يرتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة %43 على أساس سنوي بينما يتراجع سوق العملات الرقمية بأكثر من %20 خلال العام، يتجه رأس المال المؤسساتي والفردي بشكل طبيعي نحو فئات الأصول ذات الأداء الأقوى.

كيف يختلف هذا التصحيح في سوق العملات الرقمية عن الأسواق الهابطة في 2018 و2022؟

يشير هوغان إلى أنه على عكس الأسواق الهابطة السابقة، حيث كان رأس المال ينسحب إلى Bitcoin، شهدت هذه الدورة انتقال المستثمرين نحو رموز أصغر ذات مؤشرات استخدام قوية وأساسيات متينة. وأظهرت أصول مثل Hyperliquid وZcash وStellar قوة انتقائية حتى مع تراجع السوق الأوسع، مما يدل على أن المؤسسات الاستثمارية أصبحت الآن تقيم الأصول الرقمية باستخدام منهجية تحليل القطاعات المشابهة للأسهم.

ما هي الرموز التي سلط هوغان الضوء عليها؟

استشهد هوغان بكل من Hyperliquid وZcash وStellar كمثال، مشيراً إلى أن هذه الرموز أظهرت أداءً نسبياً متفوقاً مدفوعاً بالأساسيات خلال فترة التراجع. فعلى سبيل المثال، ارتفع Hyperliquid بأكثر من %120 منذ بداية عام 2026 رغم تراجع السوق الأوسع.

هل يقترب سوق العملات الرقمية من القاع؟

يعتقد هوغان أن سوق العملات الرقمية أقرب على الأرجح إلى نهاية شتائه منه إلى بدايته. فقد أظهر السوق بالفعل "بعض البراعم الخضراء"—أي مشاريع ذات مؤشرات تبني حقيقية تتفوق بشكل انتقائي. ويقوم حاملو الأصول المؤسساتيون على المدى الطويل ببناء مراكزهم تدريجياً عبر منصات التداول خارج البورصة، ما يشير إلى "إعادة ضبط الدورة" أكثر من كونه انفجار فقاعة.

ما هو تأثير قانون الوضوح على سوق العملات الرقمية؟

قانون الوضوح هو تشريع أمريكي يهدف إلى وضع هيكل تنظيمي لسوق الأصول الرقمية. ولا تزال فرص تمريره غير مؤكدة إلى حد كبير—حيث تقدر Polymarket الاحتمالية بنحو %55، بينما يقدرها بعض المطلعين بين %5 و%30. ويقول هوغان إن العملات الرقمية يمكن أن تصمد إذا فشل القانون وقد تنتعش إذا تم تمريره، لكن حالة عدم اليقين الحالية تحد من حجم التخصيصات المؤسساتية.