17 يوليو 2026 (بتوقيت بكين) شكّل لحظة محورية في سوق الذهب؛ إذ انخفض السعر الفوري للذهب دون حاجز الـ$4,000 للأونصة. تراجع العقد الرئيسي لعقود الذهب الآجلة في نيويورك بنسبة %1.77، ليغلق عند $3,979.9 للأونصة. واستقر الذهب الفوري عند $3,976.26 للأونصة، وانخفض مؤقتًا إلى $3,969.21 خلال الجلسة، مسجلًا أدنى سعر إغلاق منذ أكثر من ثمانية أشهر.
هذا السعر أقل بنحو %28 عن أعلى مستوى تاريخي بلغ حوالي $5,598 تم تسجيله في يناير 2026. ووفقًا لتعريفات السوق التقليدية، فإن انخفاضًا يتجاوز %20 من الذروة عادةً ما يشير إلى دخول السوق في منطقة هبوطية.
ومع ذلك، فإن وصف هذا التراجع ببساطة بأنه "دخول الذهب في سوق هابطة" لا يعكس الديناميكيات الكلية الأساسية. فهبوط الذهب ليس نتيجة تراجع الميل إلى تجنب المخاطر، بل هو إعادة تسعير كلية مدفوعة بتصاعد التوترات الجيوسياسية، وارتفاع أسعار النفط، وانتعاش التضخم، وتغير توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. تستعرض هذه المقالة المنطق العميق وراء هبوط الذهب دون $4,000، وتتابع سلسلة الانتقال التي تربط بين هذه العوامل.
تصاعد التوترات الجيوسياسية: لماذا ينخفض الذهب بدلًا من ارتفاعه؟
في يونيو 2026، وقعت الولايات المتحدة وإيران مذكرة تفاهم من 14 نقطة، ما أثار آمالًا مؤقتة في تهدئة الأوضاع بالشرق الأوسط. لكن هذا السلام الهش سرعان ما انهار—فخلال شهر واحد، استؤنفت الأعمال العدائية.
في 14 يوليو، أعادت القوات الأمريكية فرض حصار بحري على إيران. وفي 16 يوليو، شنت الولايات المتحدة ضربات عسكرية واسعة النطاق ضد إيران، مع ورود أنباء عن انفجارات في ميناء عباس، بوشهر، جزيرة قشم، وغيرها من المواقع. وتعرض جسران في محافظة هرمزغان جنوب إيران لهجوم، ما أدى إلى مقتل شخصين وإصابة أربعة. وأعلنت الحرس الثوري الإيراني أن مضيق هرمز سيظل مغلقًا حتى توقف الولايات المتحدة الضربات العسكرية وعمليات الحصار. حتى 16 يوليو، عبر فقط 13 سفينة تجارية المضيق—أي حوالي عُشر مستويات ما قبل النزاع.
تقليديًا، يؤدي تصاعد الصراعات الجيوسياسية إلى زيادة الميل لتجنب المخاطر، ما يدفع رؤوس الأموال نحو الذهب ويرفع الأسعار. ارتفع الذهب خلال أزمة روسيا وأوكرانيا في 2022، وأيضًا في المراحل الأولى من النزاع في الشرق الأوسط في أكتوبر 2023.
لكن هذه المرة، انعكست المعادلة بشكل جذري.
لم تعد الأسواق تتداول بناءً على "مخاطر الحرب" بحد ذاتها، بل على ما إذا كانت الحرب ستعيد إشعال التضخم. فمضيق هرمز هو أهم نقطة عبور نفطية في العالم، حيث يمر عبره حوالي %30 من تجارة النفط البحرية العالمية. واستمرار إغلاقه يؤثر مباشرة على سلاسل إمداد الطاقة العالمية—تجاوزت عقود النفط الخام في نيويورك $80 للبرميل، وبلغت ذروتها عند $80.87؛ ووصل خام برنت في لندن إلى $86.25 للبرميل. وظلت أسعار النفط قرب أعلى مستوياتها الشهرية، ما عزز المخاوف المستمرة بشأن التضخم.
وهذا هو السبب الجوهري لانخفاض الذهب وسط التوترات الجيوسياسية الحالية: الحرب ترفع أسعار النفط → ارتفاع أسعار النفط يعزز توقعات التضخم → ضغوط التضخم تحد من خيارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي → ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية → الأصول غير المدرة للعائد مثل الذهب تتعرض لضغوط. هذه السلسلة من الانتقال هي عكس منطق الميل التقليدي لتجنب المخاطر.
انتعاش التضخم: "مساحة السياسة" لدى الاحتياطي الفيدرالي تتقلص
يشكل انتعاش بيانات التضخم دعمًا قويًا لهذه السلسلة من الانتقال.
في 10 يوليو 2026، أصدر الاحتياطي الفيدرالي أول تقرير نصف سنوي للسياسة النقدية تحت قيادة الرئيس الجديد كيفن وورش. وكان الموضوع المركزي للتقرير: التضخم يشهد ارتفاعًا ملحوظًا. ففي مايو، ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في الولايات المتحدة بنسبة %4.1 على أساس سنوي، مقارنة بـ%2.5 في مايو 2025. وصعد مؤشر PCE الأساسي إلى %3.4 من %2.8 قبل عام. وكلا المؤشرين أعلى بكثير من هدف التضخم طويل الأمد للاحتياطي الفيدرالي البالغ %2.
وعزا الاحتياطي الفيدرالي ارتفاع التضخم إلى ثلاثة عوامل رئيسية: التأثيرات المتأخرة لسياسة التعرفة الجمركية الأمريكية التي رفعت تكاليف المنتجات النهائية؛ النزاع في الشرق الأوسط الذي يعطل الشحن في مضيق هرمز ويرفع أسعار الطاقة العالمية؛ والطلب المتفجر على بنية الذكاء الاصطناعي (AI)—نقص الرقائق والكهرباء والمواد الخام يدفع الأسعار للصعود المستمر. ووفقًا لتقديرات جولدمان ساكس، فإن ارتفاع أسعار الذاكرة والبرمجيات والكهرباء المدفوع بالذكاء الاصطناعي قد رفع بالفعل مؤشر PCE الأساسي بأكثر من 0.2 نقطة مئوية على أساس سنوي، وقد يدفعه إلى 0.5 نقطة بنهاية العام.
الأكثر أهمية هو التحول الجذري في لغة الاحتياطي الفيدرالي. ذكر التقرير "استقرار الأسعار" 14 مرة—أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف تكرارها في نفس الفترة من 2025. وتجاهل التحفظات السابقة بشأن "التعديلات المستقبلية بناءً على البيانات"، وأرسل إشارة واضحة: "ستحقق اللجنة استقرار الأسعار". وهذا يبعث برسالة قوية للأسواق—الاحتياطي الفيدرالي سيعطي الأولوية لمحاربة التضخم حتى على حساب تباطؤ النمو الاقتصادي.
ويظهر مخطط النقاط لقرار الفائدة في يونيو أن 9 من أصل 19 عضوًا في اللجنة يتوقعون رفع الفائدة في 2026، مع توقع 6 منهم زيادتين أو أكثر. رفعت الأسواق توقعاتها لرفع الفائدة في 2026 من 21 نقطة أساس قبل الاجتماع إلى 39 نقطة أساس بعده؛ وتقوم مقايضات مؤشر الليلة الواحدة بالدولار الأمريكي (OIS) بتسعير كامل لرفع الفائدة في أكتوبر. وصرحت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوغان مؤخرًا: "رفع الفائدة المعتدل الآن أفضل من الحاجة لتشديد كبير لاحقًا"، ما يعكس توجهًا واضحًا نحو التشدد.
إن تزامن انتعاش التضخم وإعادة تسعير سياسة الاحتياطي الفيدرالي يشكل أقوى رياح معاكسة كلية للذهب.
ارتفاع العوائد الحقيقية: معضلة "تكلفة الفرصة" للأصول غير المدرة للعائد
منطق تسعير الذهب في النهاية يرتكز على متغير أساسي واحد—أسعار الفائدة الحقيقية.
فالذهب لا يولد فوائد أو توزيعات أرباح؛ إنه أصل كلاسيكي غير مدر للعائد. وعندما ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية (أسعار الفائدة الاسمية مطروحًا منها توقعات التضخم)، تزداد تكلفة الفرصة لحيازة الذهب—ويصبح المستثمرون أكثر ميلًا لتخصيص رؤوس الأموال للأصول المدرة للعائد بالدولار (مثل سندات الخزانة الأمريكية) بدلًا من الذهب غير المدِر للعائد.
البيئة الحالية للسوق تسير وفق هذا المنطق بدقة. فالتوقعات برفع الفائدة تدفع عوائد سندات الخزانة الاسمية للصعود. وعلى الرغم من ارتفاع توقعات التضخم أيضًا، إلا أن العوائد الاسمية ترتفع بوتيرة أسرع، ما يوسع العوائد الحقيقية. وفي الوقت نفسه، يؤدي ارتفاع قوة الدولار الأمريكي إلى مزيد من الضغط على أسعار الذهب المقومة بالدولار.
أشار محلل الفوركس في Forex.com فواد رزاق زاده: "رغم أن بعض البيانات الاقتصادية الأخيرة أظهرت تراجعًا، إلا أن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة سيجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي التحول إلى سياسة متساهلة. ولهذا السبب، يفضل المستثمرون حاليًا الدولار على الأصول غير المدرة للعائد مثل الذهب".
وتتضخم آلية "ارتفاع العوائد الحقيقية → ضغط على الذهب" في السوق الحالية. تربط محاضر اجتماع يونيو للاحتياطي الفيدرالي مخاطر التضخم بالتعرفة الجمركية وتكاليف الطاقة في الشرق الأوسط والطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي على التكنولوجيا ومراكز البيانات والكهرباء. وأشار بعض المشاركين إلى أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قد يقلل التكاليف عبر مكاسب الإنتاجية، لكن هذا التأثير سيستغرق سنوات ليظهر. وفي الوقت الحالي، يبقي الطلب المستمر على مراكز البيانات والمعدات التقنية الضغط التصاعدي على الأسعار.
وهذا يشير إلى أن التضخم قد يكون أكثر ثباتًا مما كانت تتوقعه الأسواق سابقًا، وأن الاحتياطي الفيدرالي قد يبقي أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، ما يحافظ على بيئة أسعار فائدة حقيقية مشددة للذهب.
التحليل الفني: تلاقي إشارات هبوطية متعددة
من منظور التحليل الفني، يظهر الذهب حاليًا عدة إشارات هبوطية.
سلط المحلل الفني في بنك أوف أمريكا بول سيانا الضوء على عدة مؤشرات هبوطية في تقريره: نمط "تقاطع الموت" (متوسط الحركة لـ50 يومًا ينخفض دون متوسط الحركة لـ200 يوم)، ارتفاع صافي المراكز الطويلة، تشكيلات شموع تحذيرية في القمة، إشارات استنفاد TD Sequential، ومؤشر القوة النسبية (RSI) الذي بلغ 90 عند الذرى الأخيرة—وهو مستوى يتوافق مع قمم الذهب في 1980 و2011.
وكان بنك أوف أمريكا قد خفض سابقًا متوسط توقعاته لسعر الذهب لعام 2026 بنسبة %14 إلى $4,360 للأونصة. ويتوقع سيانا استمرار الضغط على الذهب خلال أغسطس وسبتمبر، مع احتمال أن يجد الأسعار قاعًا أكثر صلابة فقط بعد اختبار الدعم حول $3,600 للأونصة. وفي سيناريو أكثر تشاؤمًا، يرى بنك أوف أمريكا إمكانية هبوط الذهب نحو $3,315.
ومع ذلك، لا يخلو التحليل الفني من إشارات ارتداد. يشير بعض المحللين إلى إمكانية حدوث ارتداد فني للذهب بعد هبوط حاد. المستويات الرئيسية التي يجب مراقبتها: اختراق فوق نطاق $4,300–$4,400 قد يدفع لإعادة تقييم حالة السوق الهابطة، بينما قد يكون الدعم قرب $3,550 مهمًا.
جدير بالذكر أن بنك أوف أمريكا يبقى حذرًا بشأن التوقعات قصيرة الأمد، لكنه لم يتخل عن أطروحته الصعودية طويلة الأمد. ويعتقد البنك أن الذهب قد يصل إلى $6,000 للأونصة في 2027. ويوصي محللو بنك أوف أمريكا المستثمرين ببناء مراكزهم عبر الشراء التدريجي أثناء الانخفاضات، مع تخصيص كامل فقط إذا هبطت الأسعار إلى نطاق $3,450–$3,250.
تباين في وول ستريت: ضغط قصير الأمد، تفاؤل طويل الأمد
تشهد مؤسسات وول ستريت الكبرى انقسامًا حادًا بشأن آفاق الذهب على المدى القصير والطويل.
تحولت جي بي مورغان إلى الحذر تجاه توقعات الذهب قصيرة الأمد، وخفضت هدفها لسعر الذهب في الربع الرابع 2026 بنسبة %25 إلى $4,500 للأونصة، نزولًا من الهدف السابق البالغ $6,000. ويتوقع البنك متوسط سعر $4,300 في الربع الثالث. ويعود هذا التعديل أساسًا إلى ضعف الطلب من القطاعات الرئيسية المشترية للذهب وزيادة الحساسية لتقلبات أسعار الفائدة الحقيقية.
خفضت جولدمان ساكس توقعاتها لنهاية العام من $5,400 إلى $4,900 للأونصة. ومع ذلك، تعتقد جولدمان أن مشتريات الذهب السيادية وبنوك الأسواق الناشئة التي تنوع احتياطاتها الأجنبية ستواصل دعم الأسعار. ورفع البنك توقعاته لمشتريات البنوك المركزية الشهرية خلال 12 شهرًا من حوالي 29 طنًا إلى نحو 50 طنًا، ويتوقع الآن أن يبلغ متوسط الشراء السيادي 60 طنًا شهريًا في 2026.
تراهن يو بي إس على إعادة تسعير سياسة الاحتياطي الفيدرالي وضعف الدولار، وحددت هدفًا للذهب خلال 12 شهرًا عند $5,200. وتتوقع مورغان ستانلي أيضًا صعود الذهب فوق $5,200 في النصف الثاني، لكنها تشير إلى أن ذلك يعتمد على استمرار التدفقات الكبيرة إلى صناديق الذهب المتداولة (ETFs).
خفض بنك جوليوس باير السويسري هدفه لنهاية العام إلى $4,800، ونصح عملاءه بالانتظار حتى تظهر إشارات شراء أوضح. ورغم تفاؤله بشأن الذهب على المدى الطويل، فإن تخصيصه الحالي للذهب محايد عند حوالي %5، أدنى من مستوى الوزن الزائد في وقت سابق من العام.
يعكس هذا التباين الواضح بين المؤسسات حالة عدم اليقين العالية التي تواجه سوق الذهب—الرياح المعاكسة الكلية قصيرة الأمد واضحة، لكن الدعائم الهيكلية طويلة الأمد (مشتريات البنوك المركزية، اتجاهات التخلص من الدولار، إلخ) لا تزال قائمة.
الخلاصة
انخفاض الذهب دون $4,000 ليس فشلًا لمنطق الميل التقليدي لتجنب المخاطر، بل هو تحول عميق في ديناميكيات التسعير الكلية.
التناقض الأساسي في السوق أصبح واضحًا: التوترات الجيوسياسية في مضيق هرمز تدفع أسعار النفط للصعود، ما يؤدي إلى ارتفاع توقعات التضخم. ويقود انتعاش التضخم إلى إعادة تسعير سياسة الاحتياطي الفيدرالي، ويرفع أسعار الفائدة الحقيقية، ما يفرض ضغطًا مستمرًا على الذهب. كل حلقة في سلسلة الانتقال هذه تعزز الأخرى، ما يخلق دائرة مغلقة غير مواتية للذهب.
سيعتمد مسار الذهب المستقبلي على ثلاثة متغيرات رئيسية: أولًا، ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيتجه نحو مزيد من التشدد—اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر، وبيانات CPI وPCE ستكون نقاط مراقبة حاسمة. ثانيًا، ما إذا كانت التوترات في مضيق هرمز ستتراجع—إذا استؤنف الشحن وتراجعت أسعار النفط، قد تخف الضغوط على الذهب؛ وإذا تصاعد النزاع، قد تسعر الأسواق مخاطر الركود التضخمي بشكل أكبر. ثالثًا، اتجاه مؤشر الدولار الأمريكي—الدولار الأقوى سيواصل الضغط على الذهب، بينما قد يوفر الدولار الأضعف دعمًا.
على المدى القصير، تشير إشارات فنية هبوطية متعددة والرياح المعاكسة الكلية إلى احتمال استمرار الضغط على الذهب. لكن من منظور متوسط إلى طويل الأمد، تواصل البنوك المركزية شراء احتياطيات الذهب، واتجاهات التخلص من الدولار، والمكانة الفريدة للذهب كأصل الملاذ الآمن النهائي دعم قيمته الأساسية.
سوق الذهب في النصف الثاني من 2026 سيكون ساحة شد وجذب بين السرديات الكلية والديناميكيات الفنية.
الأسئلة الشائعة
س1: ما الأسباب الرئيسية لانخفاض الذهب دون $4,000؟
انخفاض الذهب دون $4,000 ليس نتيجة تراجع الميل لتجنب المخاطر، بل هو نتيجة سلسلة انتقال كلية: تصاعد النزاع بين الولايات المتحدة وإيران يدفع أسعار النفط للصعود، ارتفاع أسعار النفط يعزز المخاوف التضخمية، انتعاش التضخم يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة بل ويثير توقعات رفعها، ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية يقلل جاذبية الأصول غير المدرة للعائد مثل الذهب.
س2: هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مجددًا في 2026؟
يظهر مخطط النقاط للاحتياطي الفيدرالي في يونيو أن 9 من أصل 19 عضوًا يتوقعون رفع الفائدة في 2026. وتسعر الأسواق بالكامل رفع الفائدة في أكتوبر. ومع ذلك، لا تزال هناك انقسامات داخلية: 8 يفضلون الإبقاء على الفائدة دون تغيير، وواحد فقط يدعم الخفض. القرار النهائي سيعتمد على بيانات التضخم والوظائف اللاحقة.
س3: عادةً ما تستفيد أسعار الذهب من الصراعات الجيوسياسية. لماذا العكس هذه المرة؟
هذه المرة، منطق السوق مختلف: المستثمرون لا يقلقون بشأن مخاطر الحرب بحد ذاتها، بل ما إذا كانت الحرب ستدفع التضخم للصعود. إغلاق مضيق هرمز يرفع أسعار النفط، ارتفاع أسعار النفط يعزز توقعات التضخم، التضخم يجبر الاحتياطي الفيدرالي على تبني موقف متشدد، وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية يضغط في النهاية على أسعار الذهب.
س4: ما الإشارات الفنية التي يظهرها الذهب حاليًا؟
يظهر الذهب عدة إشارات هبوطية: "تقاطع الموت" حيث ينخفض متوسط الحركة لـ50 يومًا دون متوسط الحركة لـ200 يوم، ارتفاع صافي المراكز الطويلة، وصول مؤشر القوة النسبية (RSI) إلى 90 (مطابقًا للقمم في 1980 و2011). ويتوقع بنك أوف أمريكا أن يجد الذهب قاعًا أكثر صلابة فقط بعد اختبار الدعم حول $3,600.
س5: ما توقعات الذهب في النصف الثاني من 2026؟
قد يستمر الضغط على الذهب في المدى القصير، لكن وجهات نظر المؤسسات متباينة. تتوقع جي بي مورغان متوسط سعر $4,300 في الربع الثالث و$4,500 في الربع الرابع؛ تتوقع جولدمان ساكس نهاية العام عند $4,900؛ وتحدد يو بي إس هدفًا لمدة 12 شهرًا عند $5,200. سيعتمد مستقبل الذهب على سياسة الاحتياطي الفيدرالي، تطورات الشرق الأوسط، ومؤشر الدولار الأمريكي.
