10 июня 2026 года Бюро трудовой статистики США опубликовало данные, которые заставили рынки затаить дыхание: индекс потребительских цен (CPI) за май вырос на 4,2% в годовом выражении, что стало максимальным значением с апреля 2023 года. Это третий месяц подряд, когда инфляция ускоряется. Однако за этими заголовками скрывается более сложная картина: несмотря на то что цены на энергоносители выросли на 23,5% по сравнению с прошлым годом, а бензин подорожал на 40,5%, базовый индекс CPI увеличился лишь на 2,9%. Такая разница между показателями указывает на ключевой вывод — сегодняшняя инфляция обусловлена прежде всего шоком на рынке энергоресурсов, а не всеобщим ростом цен.
Однако история на этом не заканчивается. После достижения мирного соглашения между США и Ираном в середине июня и резкого падения цен на нефть рынок столкнулся с новым вопросом: покажут ли июльские данные по инфляции существенное улучшение? Ответ зависит от главного фактора — сможет ли устойчивая инфляция в секторе услуг ослабнуть одновременно с энергетическим компонентом.
Инфляция под влиянием энергетики: рост цен на бензин на 40,5%
Структура данных по CPI за май предельно ясна. Общий индекс CPI вырос на 0,5% по сравнению с апрелем, при этом цены на энергоносители увеличились на 3,9% за месяц — они обеспечили более 60% общего прироста. Бензин подорожал на 7,0% за месяц и на впечатляющие 40,5% за год. Цены на топочный мазут выросли еще сильнее — на 58,9% в годовом выражении.
Причина этого витка энергетической инфляции очевидна. В конце февраля 2026 года США и Израиль нанесли военные удары по Ирану, что резко обострило ситуацию на Ближнем Востоке. Перебои в работе Ормузского пролива и ограничения на экспорт иранской нефти подняли стоимость нефти WTI выше 110 долларов за баррель в разгар конфликта. По данным Американской автомобильной ассоциации (AAA), с начала конфликта цены на бензин и дизельное топливо выросли примерно на 40%.
Энергетический шок быстро перекинулся на реальный сектор экономики. Рост цен на авиационное топливо привел к увеличению стоимости авиабилетов на 26,7% в годовом выражении, а подорожание транспортировки отразилось на повседневных товарах, включая продукты питания. В мае цены на продукты выросли на 0,2% за месяц, при этом в таких категориях, как кофе, фрукты и хлебобулочные изделия, наблюдался разнонаправленный рост. Появляются признаки того, что инфляция начинает распространяться с энергорынка на более широкий спектр товаров и услуг.
«Положительные» сигналы базовой инфляции: структурное расхождение при 2,9%
В отличие от высоких заголовочных показателей, базовый индекс CPI оставался относительно сдержанным. Без учета продуктов питания и энергоносителей базовый CPI вырос на 2,9% в годовом выражении, а месячный прирост составил лишь 0,2% — ниже прогноза экономистов в 0,3%.
Это расхождение имеет принципиальное значение. В анализе Deutsche Bank отмечается, что слабые месячные значения базового CPI свидетельствуют о том, что «инфляция в секторе услуг остается под контролем», а инфляционное давление «сконцентрировано в энергетике и мало распространяется на другие категории». Иными словами, если исключить энергетический шок, базовое инфляционное давление в экономике США существенно не усилилось.
Особого внимания заслуживает замедление инфляции в сегменте жилья. В мае стоимость жилья выросла всего на 0,3% за месяц, тогда как в апреле прирост составлял 0,6%. Жилье — крупнейшая составляющая индекса CPI в США, поэтому замедление его удорожания — позитивный сигнал для общей инфляционной динамики. Аналитики State Street считают, что «у инфляции в сегменте жилья есть потенциал для дальнейшего замедления».
Тем не менее, у базовой инфляции сохраняются риски. В так называемых «супербазовых» категориях, таких как медицинские и финансовые услуги, цены продолжают расти. В мае стоимость образовательных и коммуникационных услуг увеличилась на 0,8% за месяц, что значительно выше средних значений последних месяцев. Это говорит о том, что даже при снижении цен на энергоносители структурное давление в секторе услуг сохраняется.
Устойчивая инфляция: вызов, который сложнее, чем цены на нефть
Если инфляция в энергетике — это «быстрая переменная», способная быстро снижаться по мере ослабления геополитической напряженности, то инфляция в секторе услуг — «медленная переменная» с более затяжным и устойчивым характером. Именно с этим сталкивается Федеральная резервная система.
Хелен Лао, экономист CIBC Capital Markets, отмечает, что главная задача нового председателя ФРС Кевина Варша — снизить так называемую «супербазовую» инфляцию, то есть инфляцию в секторе услуг за вычетом жилья. Сейчас этот показатель держится на уровне около 3,5% в годовом выражении, что значительно выше целевого ориентира ФРС в 2%. С 2024 года базовая инфляция стабильно находится в районе 3%.
Устойчивая инфляция обусловлена структурными причинами. Рост расходов на здравоохранение поддерживается многолетними контрактами, что замедляет корректировку цен; инфляция в финансовых услугах растет вместе с фондовым рынком; а рост заработных плат остается выше 3%, что поддерживает ценовое давление в секторе услуг. Все эти факторы не могут быть устранены в краткосрочной перспективе.
В анализе Citi подчеркивается устойчивость инфляции в секторе услуг. В отчете отмечается: «Медицинские и финансовые услуги стали крупнейшими драйверами устойчивой супербазовой инфляции». Даже если цены на энергоносители снижаются и счета за бензин уменьшаются, скорость корректировки цен на услуги такова, что возвращение инфляции к 2% займет длительное время.
Мир между США и Ираном: насколько снизится инфляция в июле после обвала цен на нефть?
14 июня Дональд Трамп объявил, что США и Иран достигли мирного соглашения, пообещав снять морскую блокаду иранских портов и вновь открыть Ормузский пролив. На этом фоне цены на нефть резко упали: нефть WTI подешевела с почти 85 долларов за баррель в прошлую пятницу до примерно 80 долларов.
По состоянию на 16 июня нефть WTI торговалась по 78,92 доллара за баррель, а Brent — по 81,65 доллара, что значительно ниже пиковых значений выше 110 долларов. С начала июня цены на бензин снизились примерно на 6,7%.
Обвал цен на нефть, безусловно, окажет заметное понижательное давление на июльские данные по CPI. В State Street ожидают, что благодаря резкому снижению цен на бензин в июне «показатель CPI за июнь будет более благоприятным, и, возможно, пик инфляции в этом году уже пройден».
Однако «улучшение» не означает «достижения цели». Даже если заголовочный CPI в июле резко снизится за счет эффекта высокой базы по энергетике, показатель останется далек от целевого уровня ФРС в 2%. Текущие котировки фьючерсов на процентные ставки показывают, что рынок полностью закладывает повышение ставки на 25 базисных пунктов на заседании в декабре, а вероятность повышения в октябре оценивается в 64%. На заседании FOMC 16–17 июня — первом под руководством Кевина Варша — ожидается сохранение ставки в диапазоне 3,50–3,75%, однако прежняя «голубиная» риторика, скорее всего, будет убрана из заявления.
Более того, влияние снижения цен на нефть на базовую инфляцию ограничено. Как предупреждают в CIBC, даже при снижении цен на нефть «вклад базовых товаров и супербазовых услуг достаточен, чтобы удерживать базовую инфляцию на уровне около 3%». Такие категории, как авиаперевозки, которые напрямую зависят от цен на нефть, имеют относительно небольшой вес в расчетах инфляции и не способны существенно изменить общую картину.
Влияние на криптоактивы: ценообразование через призму ожиданий по ставке
Для крипторынка ключевое значение инфляционных данных заключается не в самих числах, а в том, что они сигнализируют относительно траектории процентных ставок ФРС.
После публикации данных по CPI за май цена биткоина оказалась под давлением, снизившись примерно на 36% с начала года и более чем на 50% по сравнению с историческим максимумом октября 2025 года. Такой результат резко контрастирует с нарративом «биткоин как защита от инфляции».
Логика проста: высокая инфляция → ожидания повышения ставки растут → давление на рисковые активы усиливается. Эта цепочка полностью реализовалась в 2022 году. Тот факт, что рынок уже закладывает повышение ставки в декабре, говорит о том, что макроэкономическая ликвидность для криптоактивов в ближайшей перспективе вряд ли улучшится.
Тем не менее, если июльские данные по инфляции заметно улучшатся из-за обвала цен на нефть, ожидания дальнейших повышений ставок могут немного ослабнуть, что даст рисковым активам некоторое пространство для роста. Однако, пока супербазовая инфляция остается выше 3%, вероятность разворота ФРС к снижению ставок остается низкой. Период высоких ставок может продлиться дольше, чем рассчитывают многие участники рынка.
Заключение
Инфляция в 4,2% за май 2026 года — показатель, на который сильно повлияли геополитические факторы. Основной вклад в рост внесли энергетические шоки, тогда как относительно сдержанная базовая инфляция дала политикам некоторую передышку. Обвал цен на нефть после мирного соглашения между США и Ираном, вероятно, приведет к заметному улучшению июльских данных по инфляции, однако это будет разовый эффект, связанный с высокой базой, а не фундаментальное решение инфляционной проблемы.
Настоящее испытание — это устойчивая инфляция в секторе услуг. Пока рост заработных плат превышает 3%, а супербазовая инфляция остается высокой, ФРС будет сложно найти основания для снижения ставок. Для крипторынка это означает сохранение жесткой политики макроэкономической ликвидности. «Последний этап» борьбы с инфляцией всегда самый сложный.
