بعد إغلاق السوق في 3 يونيو، أعلنت شركة Broadcom (AVGO) عن تقرير أرباح يمكن وصفه فقط بأنه "استثنائي" — إذ ارتفعت الإيرادات بنسبة %48 على أساس سنوي لتصل إلى 22.2 مليار دولار، وقفزت إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي بنسبة %143 إلى 10.8 مليار دولار، متجاوزة بذلك توقعات السوق. ومع ذلك، في اليوم التالي، هبط سعر السهم بأكثر من %13، ليصل التراجع التراكمي خلال يومين إلى نحو %20. في الوقت نفسه، انخفض سعر Bitcoin إلى حوالي 60,000$، بينما واصل مؤشرا Nasdaq وS&P 500 تسجيل مستويات قياسية جديدة.
هذا ليس حدثًا شاذًا، بل هو إعادة تسعير لـ"التوقعات" وإشارة واضحة إلى تدفقات رؤوس الأموال المؤسسية — حيث تنتقل الأموال من أصول العملات الرقمية إلى قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وفهم "هبوط AVGO بعد الأرباح" قد يكون مفتاحًا لفهم المنطق الأساسي للسوق في الوقت الحالي.
أرباح تفوق التوقعات: لماذا أصبحت "عدم رفع التوقعات" القشة الأخيرة للسهم؟
لنبدأ بأساسيات أداء Broadcom في الربع الثاني. وفقًا لتقرير الشركة المالي وعدة وسائل إعلام، بلغت إيرادات الربع الثاني المالي لعام 2026 مستوى قياسيًا عند 22.2 مليار دولار، بارتفاع %48 على أساس سنوي؛ وبلغ ربح السهم المخفف (غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا) 2.44$، متجاوزًا متوسط التوقعات البالغ 2.40$. أما إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي فقد وصلت إلى 10.8 مليار دولار، بزيادة مذهلة قدرها %143 على أساس سنوي؛ وتجاوزت الحجوزات الإجمالية 30 مليار دولار، وامتد وضوح الطلبات من "2027" قبل ثلاثة أشهر إلى "2028" الآن. كما بلغ التدفق النقدي الحر مستوى قياسيًا عند 10.3 مليار دولار.
بأي معيار منفرد، تُعد هذه النتائج مصدر فخر لمعظم الشركات. لكن بالنسبة لـBroadcom، كان منطق السوق مختلفًا تمامًا.
وجاءت الإشارة السلبية الحقيقية من عاملين اثنين من "عدم مراجعة التوقعات":
أولًا، جاءت التوقعات لإيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي في الربع الثالث أقل من أعلى توقعات السوق. فقد توقعت Broadcom تحقيق إيرادات بقيمة 16 مليار دولار في الربع الثالث، أي بزيادة تتجاوز %200 على أساس سنوي، لكن هذا الرقم كان أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ نحو 17.2 مليار دولار. وأشار بعض المحللين إلى أن أتيـف مالك من Citi كان يتوقع ما يصل إلى 17.5 مليار دولار، بل إن بعض النماذج لدى المستثمرين كانت أكثر تفاؤلًا. في سوق كان قد سعّر بالفعل نموًا استثنائيًا، لم يكن مبلغ 16 مليار دولار — رغم قوته — كافيًا لتجاوز الحاجز النفسي الذي وضعته أعلى التوقعات.
ثانيًا، لم يتم رفع الهدف طويل الأمد لإيرادات الذكاء الاصطناعي. فقد كررت Broadcom توقعاتها لعام 2027 المالي بتحقيق "أكثر من 100 مليار دولار" من إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي، دون تغيير عن الربع السابق، بدلًا من رفعها كما كان يأمل السوق. وفي الوقت نفسه، جاءت توقعات إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي لعام 2026 المالي عند نحو 56 مليار دولار، وهو ما يقل عن بعض تقديرات المؤسسات التي بلغت 57.6 مليار دولار. وفي ظل قيام منافسين مثل Marvell مؤخرًا برفع توقعاتهم، خلقت "المقاربة المحافظة" لـBroadcom فجوة نفسية واضحة في السوق.
في جوهر الأمر، هذه لعبة "إدارة التوقعات". فعندما كان سعر السهم قد ارتفع بالفعل بأكثر من %15 خلال الأيام الخمسة التي سبقت إعلان الأرباح — مضيفًا نحو 300 مليار دولار إلى القيمة السوقية — لم يعد تقرير أرباح "يفوق التوقعات" كافيًا وحده.
"تأثير الدومينو" في أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي: من هبوط AVGO إلى خسائر بقيمة 1.3 تريليون دولار في قطاع الرقائق خلال يومين
لم يكن بيع أسهم Broadcom حدثًا معزولًا. فباعتبارها من أهم المؤشرات في مجال رقائق الحوسبة للذكاء الاصطناعي، امتد هبوط AVGO بسرعة عبر سلسلة الصناعة بأكملها.
في 4 يونيو، هبط سهم Broadcom بنحو %13، في أكبر تراجع يومي خلال أكثر من 16 شهرًا، ما أدى إلى خسارة حوالي 286 مليار دولار من القيمة السوقية في يوم واحد. وفي اليوم التالي (5 يونيو)، تراجع السهم بنسبة %7.9 إضافية، ليصل الانخفاض التراكمي خلال يومين إلى نحو %20.
وانتشر التأثير بسرعة:
- NVIDIA (NVDA): تراجعت بنحو %6، مع خسارة أكثر من 300 مليار دولار من القيمة السوقية في يوم واحد؛
- Micron Technology (MU): هبطت بنسبة %13، وخسرت حوالي 150 مليار دولار من القيمة السوقية في يوم واحد؛
- Marvell Technology (MRVL): تراجعت بنحو %17؛
- AMD وIntel (INTC): انخفض كل منهما بنحو %11؛
- قطاع الاتصالات البصرية: تراجعت Ciena بنحو %16، وهبطت Lumentum بنسبة %6 تقريبًا، وشهدت Coherent أيضًا تراجعًا كبيرًا.
على مستوى القطاع، هبط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة %10.26 في 5 يونيو، في أكبر تراجع يومي منذ اندلاع جائحة كوفيد-19 في مارس 2020. ووفقًا لبيانات Zhitong Finance، خسر قطاع الرقائق حوالي 1.3 تريليون دولار من قيمته السوقية خلال جلستي تداول.
ومن الجدير بالذكر: لم تتعرض جميع أسهم التكنولوجيا للضرب في هذه العاصفة. فقد ارتفعت Google بنسبة %3.82 عكس الاتجاه، وصعدت شهادات الإيداع الأمريكية لشركة TSMC بنسبة %1.88، كما تعافت NVIDIA لتغلق مرتفعة بنحو %1.8. ويكشف هذا التباين عن إشارتين:
لا تزال الطلبات طويلة الأمد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قوية — فمكانة TSMC كمصنع وحيد "للعقدة" تمنحها خصائص دفاعية؛ و"عقاب" السوق كان انتقائيًا، وليس عشوائيًا أو شاملاً للقطاع: فلم تتخلَ رؤوس الأموال عن المستفيدين الأساسيين من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الذين لم تتضخم تقييماتهم بشكل مفرط.
وفي الوقت نفسه، لم تخرج رؤوس الأموال من سوق الأسهم الأمريكية ككل، بل انتقلت من أشباه الموصلات إلى القطاعات المالية والأسهم الاستهلاكية ومكونات مؤشر داو الأخرى — ففي 5 يونيو، قفز مؤشر داو جونز الصناعي 874 نقطة، مسجلًا مستوى قياسيًا جديدًا.
المنطق الحقيقي وراء "التخفيض الانتقائي" للمؤسسات لحيازاتها من العملات الرقمية
إذا كان تراجع أسهم الرقائق يُعزى إلى عدم التوافق بين التقييمات والتوقعات، فإن هبوط Bitcoin في الفترة نفسها يشير إلى تحول هيكلي أعمق.
في الفترة من 2 إلى 5 يونيو 2026، انخفض سعر Bitcoin من حوالي 72,000$ إلى 59,895$، ليهبط مؤقتًا دون عتبة 60,000$، مسجلًا أدنى مستوى له منذ أكتوبر 2024.
تتزايد "الفجوة" مع الأصول التقليدية عالية المخاطر. ففي الفترة نفسها، سجل مؤشر Nasdaq 100 مستوى قياسيًا جديدًا، مرتفعًا بنحو %41.5 خلال الـ12 شهرًا الماضية، بينما تراجعت Bitcoin بنحو %37 على أساس سنوي ولا تزال أقل بنحو %48 من أعلى مستوى لها العام الماضي. هذا التباين الحاد في الأداء نادر تاريخيًا. وذكر محللو K33 Research في تقرير: "ضعف Bitcoin يعكس استمرار تراجع الطلب المؤسسي، حيث يرى العديد من المشاركين في السوق أن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بـBTC مرتفعة للغاية، بينما يواصل كل ما يتعلق بالذكاء الاصطناعي الارتفاع بقوة."
ويمكن تأكيد حجم تدفقات رؤوس الأموال الخارجة من أصول العملات الرقمية في هذه الجولة من خلال بيانات صناديق المؤشرات المتداولة (ETF):
- منذ منتصف مايو، سجلت صناديق ETF الفورية لبيتكوين في الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة تراكمية بنحو 4 مليار دولار، مع تسجيل صافي تدفقات خارجة في 17 من آخر 19 جلسة تداول؛
- حتى أوائل يونيو، شهدت صناديق ETF لبيتكوين تدفقات خارجة تراكمية بلغت 62,794 BTC خلال الأسابيع الثلاثة السابقة — ثاني أكبر تدفق خارجي مسجل على الإطلاق؛
- منذ منتصف إلى أواخر مايو فقط، سجل صندوق IBIT التابع لـBlackRock ذروة تدفق خارجي يومي بلغت 528 مليون دولار؛
- انخفضت عقود بيتكوين الآجلة المفتوحة في CME إلى أدنى مستوياتها منذ أكتوبر 2023 — وهو مؤشر كلاسيكي على تراجع المشاركة المؤسسية.
وفي الوقت نفسه، تتدفق كميات كبيرة من رؤوس الأموال إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد صرح مايكل سايلور، مؤسس MicroStrategy، على منصة X: "تم استثمار حوالي 400 مليار دولار في مشاريع الذكاء الاصطناعي خلال الأشهر الستة الماضية. هذا ليس انخفاضًا في قيمة Bitcoin، بل هو دوران لرأس المال." وأكد أحدث تحليل سوقي لشركة Wintermute في أوائل يونيو هذا الاتجاه، مشيرًا إلى أن العلاقة بين العملات الرقمية والأسهم الأمريكية تشهد أكبر انفصال لها هذا العام، مع خروج رؤوس أموال ضخمة من العملات الرقمية وتحول أسهم أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي إلى الوجهة الجديدة للأموال المؤسسية.
وتدعم أحدث تحليلات مايكل إيجوروف، مؤسس Curve، على Gate Plaza هذا الرأي أيضًا، حيث يرى أن العامل الأساسي في السوق الحالي ليس تدهور الأساسيات في العملات الرقمية، بل تحول مؤقت في تفضيلات رؤوس الأموال — فقد أصبحت أسهم الذكاء الاصطناعي هي الموضوع الرئيسي للسوق في 2026، وهو ما أكدته العديد من الدراسات المستقلة.
وهناك حقيقة داعمة غالبًا ما يتم تجاهلها: في الأسبوع نفسه الذي واصلت فيه Bitcoin الهبوط، أضافت الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة لشهر مايو 172,000 وظيفة، متجاوزة التوقعات بكثير، مما عزز احتمالات إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة مرتفعة أو حتى رفعها مجددًا. وتُظهر عقود الفائدة المستقبلية أن توقع السوق لرفع الفائدة من قبل الفيدرالي في ديسمبر ارتفع من %48 إلى %63. وبالنسبة لأصول العملات الرقمية، يعني تشديد السياسة النقدية ارتفاع تكاليف الاحتفاظ وتكلفة الفرصة البديلة، ما يوفر مبررًا اقتصاديًا إضافيًا لتقليص المؤسسات لحيازاتها من العملات الرقمية.
"محلية المنشأ، عالمية الإعجاب": تصويت معاكس من وول ستريت
على النقيض من تقلبات السوق العاطفية، سارعت المؤسسات الكبرى في وول ستريت تقريبًا بالإجماع إلى رفع أهدافها السعرية وتأكيد توصيات الشراء لـBroadcom بعد الهبوط.
- Goldman Sachs: رفع الهدف السعري من 500$ إلى 525$، وأبقى على تصنيف "شراء"، واحتفظ بـBroadcom ضمن "قائمة القناعة"، وتوقع ارتفاعًا بنحو %30 من السعر قبل افتتاح السوق البالغ حوالي 408$.
- BNP Paribas Exane: رفع الهدف من 600$ إلى 640$، وأبقى على تصنيف "تفوق أداء السوق"، ووصف الهبوط بعد الأرباح بأنه "قصر نظر".
- Morgan Stanley: رفع الهدف من 470$ إلى 485$.
- متوسط هدف TipRanks: يبلغ متوسط الهدف السعري الحالي لـAVGO 512.88$ بناءً على 24 توصية "شراء" و3 توصيات "احتفاظ"، ما يشير إلى ارتفاع محتمل بنحو %28.45.
إجماع وول ستريت: السبب الجذري لهذا التراجع أن السوق كان قد سعّر الكثير من "الكمال" في تقييم AVGO — فبحلول تاريخ إعلان الأرباح، بلغ مضاعف الربحية للشركة أكثر من 90 مرة، ما ترك هامش خطأ ضيقًا جدًا. وعندما قدمت الشركة إرشاداتها المعتادة المحافظة، اختار السوق جني الأرباح، لا رفض فرضية الذكاء الاصطناعي طويلة الأمد لـBroadcom. ونسب المحلل بلاين كيرتس من Jefferies التراجع إلى "تسعير السوق لإشارات نمو ضخمة في الذكاء الاصطناعي وتوقعه من الإدارة رفع التوجيهات أكثر" — وعندما جاء رد Broadcom بـ"التكرار" بدلًا من "الرفع فوق التوقعات"، أعيد تسعير التقييم.
استشراف السوق عبر تدفقات رؤوس الأموال: إطاران ومؤشرات رئيسية
المتغير الأساسي في سوق اليوم لم يعد ما إذا كانت "طفرة الذكاء الاصطناعي" ستستمر، بل كيف يُعاد توزيع رؤوس الأموال بين العملات الرقمية، وبنية الذكاء الاصطناعي التحتية، والقطاعات الكلية. ويمكن أن تساعد الأطر المنطقية الثلاثة التالية المشاركين في السوق على بناء أنظمة حكمهم الخاصة:
أولًا، إلى متى سيستمر "ضغط الدوران" على أصول العملات الرقمية؟
التدفقات الخارجة الحالية إشارة هيكلية، وليست مجرد تقلبات مزاجية قصيرة الأجل. فاستثمارات رأس المال في رقائق الذكاء الاصطناعي تمر بدورة توسع تاريخية. ووفقًا لـGoldman Sachs، أصبح لدى Broadcom الآن ستة عملاء رقائق مخصصة (بما في ذلك Google وMeta وAnthropic وOpenAI)، مع عدة مشاريع مراكز بيانات متعددة الجيجاوات مقررة خلال العامين المقبلين. وفي ظل هذا التوسع الصناعي الضخم، من غير المرجح أن تستعيد العملات الرقمية ريادة "سردية النمو العالي" في المدى القصير. ومع ذلك، يجدر الإشارة إلى أن المؤسسات الكبرى تبني أيضًا مراكز عبر صفقات OTC، ما يعني أن أصحاب المدى الطويل لم يخرجوا بالكامل.
ثانيًا، كيف سيتطور "إعادة ضبط التقييم" لـAVGO؟
الانخفاض الحالي بنحو %14 في AVGO يعكس عودة من مضاعف ربحية يقترب من 100 مرة إلى نطاق أكثر معقولية، وليس رفضًا لمنطق أعمال الذكاء الاصطناعي. فقد مددت إدارة Broadcom وضوح الطلبات في الذكاء الاصطناعي حتى 2028 — وهو مؤشر صلب يصعب تجاهله في أي دورة سوقية. وبالتالي، فإن المتغير الرئيسي في المرحلة القادمة ليس ما إذا كانت Broadcom "ما زالت تنمو"، بل إلى أي مدى يرغب السوق في دفع علاوة نمو. وإذا تم رفع التوجيهات للربع الثالث بشكل ملموس عند إعلان النتائج، فقد يشكل الفارق الحالي بداية إعادة تسعير جديدة.
ثالثًا، كيف سيتطور الارتباط بين Bitcoin وقطاع الذكاء الاصطناعي؟
الاثنان يمران حاليًا بمرحلة "فك الارتباط"، في تناقض حاد مع الدور التاريخي لـBitcoin كمؤشر لمعنويات المخاطر التقنية. لكن إذا جاءت عوائد المؤسسات من استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي دون التوقعات (على سبيل المثال، إذا طال أمد دورة تحقيق الأرباح بعد الإنفاق الرأسمالي الضخم)، فقد تعيد رؤوس الأموال تقييم العملات الرقمية كأداة توزيع بديلة. حينها، قد يصبح التباين الحالي في اتجاهات الأسعار "مؤشرًا رائدًا" للتحول السردي القادم.
الخلاصة
تسلط حالة أرباح Broadcom في الربع الثاني الضوء على نمط يتكرر في تسعير أصول التكنولوجيا خلال عام 2026: عندما تتضخم التقييمات إلى مرحلة "الكمال"، يتفوق طلب السوق على "رفع التوقعات" على جودة الأرباح المطلقة نفسها. لم يعد التفوق على التوقعات كافيًا لدفع أسعار الأسهم إلى الأعلى — فالسوق يطالب بنتائج "استثنائية".
هبوط AVGO ليس نقطة تحول في فرضية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فطلبات Broadcom في الذكاء الاصطناعي محجوزة حتى 2028، وخطط التوسع لمراكز البيانات لدى العملاء الستة الرئيسيين تسير كما هو مقرر. ما يجري إعادة تسعيره فعليًا هو مستوى التقييم الذي دفعه التفاؤل المفرط إلى أكثر من 90 مرة مضاعف ربحية — وهذه تصحيح منطقي، لا رفض شامل لمنطق الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
وفي الوقت نفسه، لا ينبغي النظر إلى تدفق 4 مليار دولار من صناديق ETF للعملات الرقمية وهبوط Bitcoin دون 60,000$ بمعزل عن السياق. فهذه الظواهر تشير إلى سردية مشتركة: رؤوس الأموال تغادر سوق العملات الرقمية وتتجه إلى سلسلة القيمة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهذه الحركة منهجية على مستوى المؤسسات.
وبالنسبة للمستثمرين، فإن التمييز بين "تراجع هيكلي طويل الأمد" و"مرحلة دوران رؤوس الأموال" أمر بالغ الأهمية في هذه المرحلة. فعندما ينحسر المد العاطفي، قد يكون تحديد ما هو مجرد إعادة ضبط تقييمات، وما يشير إلى تحول أعمق في منطق الصناعة هو "المفتاح" لعبور الانقسام الحالي في السوق.
